季度盈利能力持续提升，下游景气度持续
公司 2018 年实现营收 76.02 亿（YoY+33.68%），净利润 6.97 亿（YoY+55.61%）， 业绩持续超预期，扣非后 6.47 亿（YoY+69.67%），经营活动产生的现金流量净 额 8.79 亿（YoY -1.90%），公司在 18 年全年非经常损益为 0.5 亿元，全年实现 EPS2.49 元，实现加权平均 ROE20.38%，同比下降 5.23pct；其中四季度单季实 现营收 22.65 亿（YoY+53.83%），净利润 2.24 亿（YoY+105.29%），增速环比 分别上升 12.61pct 和回落 16.21pct，单季度 EPS0.80 元，四季度销售毛利率 24.12%，净利率 9.91%，同比上升 1.17pct 和 2.48pct，盈利能力持续上升，主 要归因于全年订单饱满，呈现出每个季度营收持续增长，另外南通厂达产率好 于预期，年底达产率达到 80%（前期预期 60%）。公司 2018 年盈利质量显著提 升，受益于 4G 扩容以及 5G 基站建设推进。2017 年销售毛利率 23.13%，净利 率 9.19%，分别同比提升 0.73pct 和 1.30pct，盈利能力持续三年提升。
主营业务快速增长并持续，新封装基板业务打开成长空间
1）公司印制电路板业务实现主营业务收入 53.79 亿元，同比增长 38.15%，占 营业收入的 70.76%，增长主要来自通信、服务器领域需求拉动。南通厂产能放 量加速，下半年启动生产进入产能爬坡，实现的营收 2.48 亿元（净利率 -692 万元）。2）封装基板业务实现主营业务收入 9.47 亿元，同比增长 25.52%，占 营业收入的 12.45%，其中无锡厂预计将于 2019 年投产，存储类关键客户开发 进度符合预期。3）电子装联业务实现主营业务收入 9.27 亿元，同比增长 27.08%， 占营业收入的 12.19%，业务增长主要来自通信领域产品的需求增加。我们认为， 随着 5G 建设推进，将带动主营业务快速增长并持续，随着国内存储厂商 2020 年投产，封装基板业务有望打开公司成长空间。
5G 商用进程加快，基站建设有望提速
近期，高通抢先 5G 手机发布第二代 7nm 制程 5G modem X55，预计最快能在 2019 年年底有市售产品面世；以及三星、华为、LG 在内的许多主要 Android 厂商将陆续发布推出 5G 手机。5G 商用进程加快基站有望提速，2019 年将陆续 开启 5G 预商用，2020 实现 5G 全面商用。而深南电路作为华为、中兴、诺基 亚等 PCB 主力供应商，将受益 PCB 量价齐升，提振公司业绩，我们预计 2019 年单是 5G 基站高频板带来公司的业绩弹性约为 4500 万元。
盈利预测及估值
公司为国内 PCB 龙头，并处于产能扩张期，预计公司 19-21 年实现的净利润为 9.35/13.43/19.40 亿元，对应 EPS 分别为 3.34、4.80、6.93 元/股。我们看好公 司盈利能力以及未来的成长空间，给予“买入”评级。
风险提示
下游需求不达预期，产能爬坡不达预期。
股票关注
深南电路(002916)
