核心逻辑
传统冲泡类恢复 ] 10%增长，即饮系列确定性爆发，公司重启快速增 长，未来三年收入、净利润复合增速超 20%。果汁茶放量在即，逻辑马上进入 兑现期。目前公司 19 年估值为 29X（不考虑股权激励费用摊销仅 25x），市场 低估新品爆发力和对公司业绩弹性，给予新品估值溢价，对应 19 年 35X 估值， 目标价 28.4 元，维持“买入”推荐。
复盘十五年发展史从起步到爆发，陷入增长停滞，再启成长
1、起步 （2004-2007）：香飘飘首创冲泡奶茶，弥补传统奶茶行业产品结构性缺陷，迅 速打开市场；2、爆发（2008-2012）：竞品争相涌入带动行业迅速扩容，公司 聚焦主业，实现销售额从 5 亿到 20 亿的飞跃，奠定行业领导者地位；
3、停滞 调整(2013-2016)：冲泡奶茶热度下降竞品退出，行业增长放缓，公司内部组织 架构+外部营销/渠道不足以支撑进一步增长，公司陷入五年的停滞增长和调整 期；
4、再启成长（2017 以后）：在公司内部组织架构、产品策略、渠道网络 全面调整到位后，销售收入恢复 20%+增长，重启快速增长阶段。
支撑香飘飘重启二次增长的三大核心逻辑：基本盘稳+新品增量强劲+股权激励 保障业绩
1、冲泡奶茶有望保持三年 10%的恢复性增长：公司通过重塑产品定 位解决品类老化问题，明确品类价值，丰富消费场景和创造增量需求。同时配 合以“三通”+“三专化”组合的渠道营销策略有效改善渠道效率，通过精细化 运作+下沉实现冲泡类销量恢复性增长；
2、果汁茶爆款逻辑即将验证，带动即 饮业务大爆发：果汁茶上市 7 个月目前销售收入已破 3 亿，3 月后进入销售旺季 有望进一步爆量，爆款趋势明显，即饮板块将是未来收入增量主要来源，有望 三年再造一个“香飘飘”；
3、股权激励设立高质量业绩增长目标，解锁条件 要求未来三年收入、利润复合增速超 20%，股权激励将员工切身利益和公司发 展高度绑定，压力与动力并存，业绩增长有保障。
不可忽视的新品力量，重视果汁茶放量第一阶段的投资机会
1、历史证明新品 的爆发能够有效带动公司业绩和市值的提升，果汁茶放量将是香飘飘最核心的 上涨逻辑。果汁茶的产品属性、公司渠道和产能能够支持数十亿的规模体量， 果汁茶成为超级大单品概率高。2、对应投资机会，新品爆发初期对业绩和估值 的影响弹性最大，投资新品处于放量初期公司将获得比较明显的超额收益，而 香飘飘果汁茶目前正处于放量初期，重视第一阶段的投资机会。
盈利预测与投资建议
预计 2018-2020 年收入复合增速 24%，净利润复合增速 接近 20%。考虑到爆款产品放量对估值的抬升作用明显，给予公司 2019 年 35 倍估值，对应目标价 28.4 元，维持“买入”评级。
