大幅扩产彰显龙头实力，积极进取夯实成长基础
作为 RGB 显示封 装龙头，国星光电此番扩产有助于公司巩固自身行业地位、扩大规模 优势、强化大客户订单承接能力，为未来业绩的持续成长奠定坚实的 基础。经过我们初步估算，此次投资所能达到的产能规模预计超过 公司现有产能一半以上，结合公司所处行业（小间距及 mini LED） 的快速发展态势和公司目前订单饱满程度，我们认为随着该部分产能 的逐步落地，公司业绩弹性将会得到明显提升。
小间距显示有望维持高速增长
GGII 数据显示：2017 年中国小间距 显示屏规模同比增长 67%，达到 59 亿元，2020 年中国小间距显示 屏市场规模将达 177 亿元，年复合增速 44%左右。与传统液晶屏及 等显示技术相比，小间距 LED 显示技术在亮度、色彩、可靠性等方 面优势显著，近年来受益于成本下降以及应用场景增加，小间距 LED 显示行业驶入快车道。其背后主要源于两方面驱动因素：其一是安防、 交管、军演等政府采购驱动；其二是室内商显领域小间距 LED 显示 对传统 DLP 显示替代。我们认为无论是政府采购还是商用显示领域 在未来一段时间都将维持较高的景气度，国星光电作为国内小间距 显示封装的领头羊，将有望获得超越行业平均水平的增速。
直显背光双轮驱动，Mini 产品值得期待
Mini LED 直显应用是小间 距显示的进一步延伸，与小间距封装在技术与客户两方面均可无缝衔 接，公司自 2018 年 6 月发布首款 mini LED 产品后，业已经获得市 场主流显示屏厂家的广泛认可。我们认为随着 mini 显示市场的逐步 崛起，作为行业先行者的国星光电将会率先获益。
Mini LED 在背光领域的应用是公司显示业务以外的纯增量市场
不 同于传统液晶显示采取导光板侧入式背光方案，mini LED 背光方案 采用巨量 LED 晶粒作为背光源。与侧入背光方案相比，该方案具有 区域亮度可调、显色性和对比度更高的优点，并可达到 8K 显示效果。 与 OLED 相比，mini 背光方案具有寿命长、稳定性好、产业链成熟 和成本下降快的优点。基于此逻辑，我们看好国星光电 mini LED 在电竞显示器、家庭电视等高端大尺寸领域的应用前景。
垂直一体化产业格局，全产业链协同优势凸显
在聚焦高端封装主 业的同时，公司也同时前瞻性的向上下游延伸，是国内少有的同时 具备外延、芯片、封装及下游应用全产业链布局的 LED 企业之一。 在传统 LED 显示屏发展至小间距、mini 乃至于将来 micro 趋势下， 我们看到像素尺度的缩小对产业链协同创新的要求越来越高；新技 术的突破需要芯片、封装和应用端的深度合作。基于此逻辑，我们 认为国星光电所具备的全产业链协同优势将会在 mini 甚至 micro LED 时代得到更充分的体现。
盈利预测和投资评级
维持买入评级。我们认为：随着小间距渗透 率提升、mini 显示和 mini 背光市场铺开，小间距和 mini LED 行业 将迎来快速成长机遇。国星光电作为行业领导者，无论其品牌价值还 是技术积累都占据绝对优势。随着此次扩建项目产能落地，公司规模 和行业地位将得到进一步的夯实，业绩有望迎来较大的弹性。预计公 司 2018-2020 年将分别实现净利润 5.04、6.56、8.22 亿元，对应 2018-2020 年 PE 13.13、10.09、8.05 倍，兼具高成长及低估值双 重属性，维持公司买入评级。
风险提示
1）小间距显示屏需求不及预期；
2）mini LED 显示需求 不及预期；
3）mini 背光受成本制约需求不及预期；
4）扩建产能落 地不及预期。
股票关注
国星光电（002449）
