醋业公告对公司恒顺香醋、恒顺陈醋、恒顺料酒等五个品种的产品出厂 价格调整，价格调整从 2019 年 1 月 1 日开始实施。
支撑评级的要点
对调味品收入占比 15%的产品平均提价 13%，预计增厚公司收入和利润
上次提价时点为 2016 年 6 月，受环保限产影响，2017 年瓦楞纸价格同比 +52%，2018 年+5.5%，包括玻璃瓶在内的其他包材价格亦有加大幅度上涨。 本次提价一方面覆盖包材等成本上涨，一方面进一步聚焦 A 类产品、理 顺价格体系，产品提价幅度和 18 年全年销售额（不含税）分别为：恒顺 香醋系列（+15%, 9,685 万元），恒顺陈醋系列（+15%, 4,861 万元），恒 顺料酒系列（+10%, 4,391 万元），镇江香醋 K 型（+10%, 3,716 万元）， 镇江香醋金恒顺（+6.45%, 958 万元）。结合我们的预测进行测算，提价 产品约占公司调味品收入 15%、平均提价 13%，提价醋产品约占公司醋 收入 17%、平均提价 14%，提价料酒产品约占公司料酒收入 23%、平均 提价 10%。预计本次提价可增厚收入约 2%，不考虑其他因素变动的情况 下，提升利润率约 1pct。
恒顺每隔 2-3 年对部分产品进行提价，凸显醋行业龙头产品定价权
历史上，恒顺于 2004、2006、2010、2014、2016 年皆对产品进行提价，平 均间隔 2-3 年，持续提价突显醋行业龙头产品定价权。2016 年及本次提 价，更加注重聚焦 A 类产品与理顺价格体系，奠定持续稳健增长的基础。
18 年趋势持续向好，若体制机制能够进一步革新，19 年更加值得期待
恒顺 18 年趋势持续向好，华东区域对原有渠道进行深耕和产品升级，积 极拓展餐饮渠道；华东以外区域加强 KA 渠道铺货，提升品牌影响力。 19 年醋收入有望延续稳健增长，料酒注重规模和市场份额提升的同时， 随着核心产品提价，毛利率也可能有所回升。若体制机制能够进一步革 新，内部挖潜充分释放制度红利，19 年更加值得期待。
评级面临的主要风险
提价导致销量大幅下滑、行业竞争加剧、改革进程低于预期。
估值
受益于产品提价与价格体系理顺，但考虑到可能的成本上涨、销量变动、 营销变化，我们维持 18 年盈利预测，上调 19-20 年净利预测各 7%，预计 18-20 年 EPS 为 0.43、0.40、0.45 元，同比增 21%、-7、11%，维持增持评级。
股票关注
恒顺醋业（600305.SH）
