疫情导致行业产能加速去化，周期高点有望更高，猪价上涨时间更长
从过去的三轮周期来看，15-16 年的周期上涨 15 个月，猪价涨幅 99%；10-11 年的 周期上涨 17 个月，猪价涨幅 103%；2006 年在蓝耳病的影响下则持续上涨 23 个月， 猪价涨幅高达 192%！我们判断，此次非洲猪瘟的影响远高于 06 年蓝耳病，产能去 化的更深、更快，影响时间也更长。因此，我们认为本轮周期猪价上涨时间将超过 06 年，猪价高点也将再创历史新高。我们预计本轮周期上涨时间将持续 2-3 年，周 期高点将超过 25 元/公斤，部分地区将达到 30 元/公斤。 我们判断，当前行业产能同比减少 15%以上，且根据我们判断，市场上生猪供给已 经逐渐成短缺之势，预计随着未来 1-2 个月行业库存的进一步消化，猪价将在 4 月 份前后迎来大拐点，开启 2-3 年的上涨周期。当前周期的位置，依然处于底部，未来猪价上涨空间大，猪价的持续上涨将是股价上涨的有效催化！
出栏高成长，与同行相比，公司估值仍处于低位
根据我们的测算 2016-2018 年公司在生猪养殖板块的资本支出约 26 亿元，且公司 还通过经营租赁的模式租赁了大量的母猪场，从而实现了产能的快速扩张。2018 年公司出栏达到 217 万头，同比增长 114%，2019 年 1-2 月公司出栏 51.55 万头， 同比增长 117.79%，继续高增长。尽管受非洲猪瘟影响，我们预计 2019 年-2020 年 公司出栏量仍将维持较高增长速度，仍处于快速成长阶段。我们预计 2019-2020 年 公司出栏量分别达到 350 万头和 500 万头。 估值上，对应 3 月 1 日收盘市值和 2020 年出栏量，公司头均市值仅 1980 元，而牧 原股份、温氏股份和正邦科技分别为 5994 元、4475 元和 2209 元，公司估值较低。
给予“买入”评级
由于产能去化加速，大周期有可能更高更长，我们将公司 2019-2020 年的出栏均价 上调至 16 元/公斤和 19 元/公斤，我们将公司 2018-2020 年的利润由-5.74/6.67/32.30 亿上调至-5.50/12.65/35.35 亿，同比增长率为-309.94%/-329.85%/179.48%，对应 EPS 为-0.47/1.09/3.05 元，对应 3 月 1 日 11.11 元的收盘价，2019-2020 年 PE 仅 10 倍和 3.6 倍，继续给予“买入”评级！
风险提示
1、猪价波动风险；2、出栏增速不及预期；3、养殖疫病风险。
股票关注
天邦股份（002124）
