作者：岑蓓琦
导读
云晖资本成立于2015年，创始团队由5位前高盛投资银行家组成，投向以硬科技为主，面向中后期，重点布局汽车新四化和新兴科技两大领域。值得一提的是，云晖资本参与Pre-IPO轮投资成绩格外亮眼
1. 公司概况
云晖资本于2015年8月在上海成立，目前管理基金规模70亿人民币，已投资规模达到40亿元人民币（数据来自于其官方网站），主要投资方向以硬科技为主，同时关注一级和一级半市场股权投资机会，以及这些行业上市公司的境内外并购交易。
旗下基金的LP主要包括国有资本（例如无锡产业发展集团、无锡创业投资集团、贵州省创投促进中心），其他投资机构（例如广东邦信资本）、高净值个人LP等。
云晖资本的创始团队由5位华尔街背景投资银行家组成，CEO李星曾任高盛投资银行部中国股票融资主管、投行部亚太项目选择委员会委员、高盛高华内核委员会主席等职务，专注于智能制造和汽车轻量化领域，有丰富的网络资源与项目投资评审和决策经验。其他4名联合创始人也均曾任职于高盛，聚焦汽车新能源化、智能汽车、半导体、新兴科技等领域，负责相关领域的融资、并购、行研等工作，其中1名联合创始人有深厚的工科背景。
云晖资本创始团队过往的从业经历主要集中在汽车领域，与其重点关注汽车新四化（智能化、电动化、共享化、网联化）以及动力电池领域相匹配。新兴科技领域是云晖资本重点布局的另一方向，围绕挖掘硬科技的理念，投资了地平线机器人、竹间智能等典型的智能科技类头部企业。
云晖资本曾在2018年度荣获中国新锐私募股权投资机构TOP10、中国最具成长潜力私募股权机构TOP10等重量级奖项。
2. 投资策略
云晖资本CEO李星受访时提到，一是被投企业要在行业内有领袖地位，除了销售额、利润以及规模是考量因素外，更重要的是要有技术壁垒；二是企业产品和技术要有明确的应用前景，且要容易起量，形成规模效应；三是云晖资本投向偏中后期，要求被投企业盈利模式清晰；四是必须要有足够高的毛利率，因为高毛利才能具备风险抵抗力；五是在投资过程中就需要提前考虑项目退出问题，云晖资本的核心成员都是投行出身，在退出交易方案设计上具有优势，同时也会选择带着上市公司一起开展项目调研，或与产业链其他资源方共同参股。
除了中后期项目，云晖资本也布局了少数A轮及以前项目。关于早期项目，团队会借助以往在投行执行的上市或并购等成熟企业案例，借助自身在汽车和工业科技领域的积累，审视早期项目的发展潜力。
云晖资本联合创始合伙人朱锋受访时还提到，在投前的选择逻辑上，将安全提到首位，要关注所投行业的发展前景，要关注“大风口”、行业的“大趋势”，选择抗周期或是在缓慢下行的趋势下还有所增长及转型升级的行业（例如物流、智慧城市、软件信息化、医疗健康等）。
通过对云晖资本已投企业的分析，其投资风格可概括为下述三点：
①技术+落地。关注企业是否具备核心技术，而且要求技术能真实并至少已小范围落地，平台型的需具备标杆案例，产品型的要具备量产能力，这符合云晖资本投资轮次靠后的投资时点；
②产业链闭环。对项目的考量是从产业全局角度出发，而不是零散撒网。以动力电池领域为例，因云晖资本看好未来其对燃油汽车的替代性，基本已完成动力电池领域的全闭环布局，已投企业包括宁德时代（发行前持股比例0.47%）、孚能科技（2019年9月提交科创板申请材料，发行前持股比例0.0138%，为间接持股）、容百科技、康鹏科技、安徽力高、西恩科技等；
③看重下游场景。因汽车新能源领域相对比较成熟，可以构建闭环，但智能科技领域投资相对较新，无法构建闭环，云晖资本除了遵守①中提及的“技术+落地”原则，还配合分析下游应用场景的前景，选择抗周期或天花板较高或处于转型阶段的行业，例如应用于安防和智能驾驶的地平线机器人、服务于传统通讯资源云化的容联云通讯。
云晖资本专注于A+轮、B轮之后的投资轮次，偏中后期项目，根据烯牛数据及官网信息，自2015年成立至2020年1月，云晖资本已投19家企业，其中成长期投资次数占比37%，成熟期占比42%，合计为79%。
数据来源：烯牛数据，云晖资本官网，国际创投整理
注：经交叉验证烯牛数据（显示云晖资本投资15家企业）与云晖资本官网公布的已投项目数据，我们将烯牛数据统计中遗漏的中科宇航（战略投资）添加至“成长期”；将宁德时代（Pre-IPO轮）、中国天楹（受让国外成熟标的份额）、西恩科技（新三板退市后、申报IPO前融资）添加至“成熟期”
3. 投后管理
投后管理阶段，团队借助以往在投行的管理经验，实现与被投企业共同成长。针对偏早期项目，会及时提供运营管理建议、后轮融资资源对接等；针对中后期项目，会提供上市方面的规划建议、促进被投企业与相关企业的战略合作、为企业寻找合适的并购标的等。
4. 投资业绩
云晖资本重点押注汽车新四化和科技领域。汽车新四化（智能化、电动化、共享化和网联化）的布局主要体现在交通运输领域，智能化和电动化是重中之重。在汽车领域体现为布局上游电池技术（容百科技、紫建电子）、电控系统（力高技术）等、中游锂电池制造商（孚能科技）、终端锂电池回收及循环利用产业西恩科技，在其他科技领域体现为布局具备核心技术且已有落地应用场景的企业，包括NLP及多模态情感识别技术研发商竹间智能、人工智能算法芯片研发商地平线机器人、微波器件和射频模拟集成电路芯片研发商慧智微电子等。
截至2020年1月，云晖资本已投资19家创业公司，具体如下：
数据来源：烯牛数据，云晖资本官网，国际创投整理
注：云晖资本官网还披露其投资了四维图新和36氪，但在其他渠道均无法查证此项投资的信息，故统计时未算入其中
可能因投资轮次偏后，云晖资本没有追加投资的情况。投资组合中有4家成功获得下一轮融资，2家实现IPO退出，1家并购退出，合计占云晖资本总投资企业的37%。
目前实现IPO（含借壳上市）退出的2个项目分别是韵达股份和容百科技。①云晖资本于2016年1月以210亿元的估值入股韵达股份，持股0.46%。韵达股份于2016年12月借壳新海股份（002120.SZ）实现上市，云晖资本所持限售股份于2018年12月24日上市流通，当日韵达股份市值为514亿元。②云晖资本于2018年4月以88亿元的投前估值入股容百科技，持股0.98%。容百科技是科创板首批上市公司之一，于2019年7月22日上市，股票锁定期1年，上市至今最低市值为96亿元。
除通过IPO退出，云晖资本还在二级市场实现并购退出。云晖资本曾于2017年3月从中融信托处受让江苏德展合计1.62%股权（江苏德展在2016年计划收购深耕全球固废管理业务20多年的Urbaser，为筹措资金，江苏德展从中融信托处获得17亿元过桥资金，后间接持有Urbaser100%股权）。2018年10月，中国天楹（000035.SZ）以发行股份加现金购买的方式，获得Urbaser100%股权。云晖资本获得3946万股（发行股份购买资产的股票发行价格为5.89元/股）中国天楹股份。该部分股票于2020年2月4日解禁（2月盘中最高价为2月14日的5.97元/股）。
4家获得下一轮融资的企业分别是天鼎联创、慧智微电子、红纺文化和软通动力，后两家分别于2017年7月和2016年10月后再无后续融资信息。
5. 代表投资案例
2019年10月，云晖资本及领沨资本联合领投NLP及情感模拟AI创企竹间智能B+轮融资，合计投资4500万美元。
竹间智能将NLP和Conversational AI两者结合，开发了国内首个具备通用语义推理引擎的人工智能对话平台—Bot Factory™，率先在各行业以Conversational AI与情感计算为技术基础建立起众多B端标杆客户落地案例。
被投企业关键词：具有区别于一般行业热点的加分项（NLP领域是资本追捧的热点，但上市企业中已有标杆科大讯飞、创企中也有头部企业思必驰、云之声、出门问问等，竹间智能单以语音服务技术很难在市场占有一席之地，于是选择添加情绪感知模块，提升竞争力）。
国产激光雷达公司北科天绘（云晖资本成立后投资的第一家企业）成立于2005年4月，同期跟投方还有StarVC，共同完成过亿元A+轮融资。
被投企业北科天绘专注于激光雷达技术研发，在正式步入车载激光雷达市场前，用8年时间为国土勘测、电力巡线、铁路检测等领域研制了高精度测绘型激光雷达，有丰富的经验积累。北科天绘目前已经与国际一线车企和Tier1进行了深度合作，其导航避障型激光雷达产品不仅应用于国内各大无人驾驶研究企业和机构，并且已向意大利、俄罗斯、美国、法国和新加坡等国家出口。
被投企业关键词：具备前期技术积累，已实现量产，属于当下风口领域中（无人驾驶的激光雷达）的核心技术供应商，产品技术指标先进，并拥有自主知识产权有望实现国内替代。
2018年9月，云晖资本独家投资可穿戴设备用微型锂离子电池龙头企业重庆市紫建电子有限公司，共计5000万元。
紫建电子成立于2011年，深耕微型锂电池行业超10年，主打无线蓝牙系列产品（耳机，音箱，键盘），可穿戴设备以及便携式电子产品。从行业上分析市场潜力巨大，云晖资本判断，可穿戴设备将接替传统PC、手机成为消费电子成长新动力，市场潜力巨大，而微型锂电池是可穿戴设备中的核心技术。从技术上，微型可充电锂电池（具备尺寸小、形状多样化/异型化、高能量密度等特性）技术壁垒高，相较于软包电池，扣式电池依托其安全性、微型化、长续航里程、快充等特性将成为未来主流，而紫建拥有扣电国内独家专利。目前全球范围内，可以合法量产微型扣式锂离子电池的厂家只有德国的瓦尔塔（VARTA）和紫建两家公司，因此紫建的技术和专利壁垒高，形成了先发者优势。
被投企业关键词：具备国内排他性的核心专利技术且实现落地应用，下游应用市场（可穿戴设备）前景广阔。
