蜜雪集团（02097.HK）发布2025年下半年业绩报告，营收超预期但核心经营利润略低于市场预期。
关键业绩表现
1、营收增长32%至187亿元。虽因外卖补贴减少影响同店增速，但高速开店支撑整体增长，增速较上半年（39%）略有放缓。
2、新增门店7075家，环比提速。其中幸运咖贡献超4000家增量，实现快速扩张，新增门店集中于二三线及以下城市。海外市场净减266家，主要用于清理东南亚地区问题门店。12月正式进军北美市场，在洛杉矶、纽约同步开店。
3、同店营收低个位数增长，主要依赖杯量提升，杯单价持平或微降。
4、毛利率下滑2.2个百分点至30.7%。受柠檬、咖啡豆等原材料价格异常上涨及外卖渠道占比提升双重影响。
5、净利润32.1亿元，同比增长25%。销售费用率因雪王IP效应下降0.7个百分点至6%，但收购鲜啤福鹿家产生的一次性整合费用推高管理成本。
核心业务分析
主品牌增速放缓至20%，开店红利期接近尾声，战略重心转向下沉市场。幸运咖完成"万店目标"，跻身国内第三大万店咖啡品牌，并向一二线城市延伸。其成功主要依赖：
（1）重构400人市场团队对接研发，快速响应需求，差异化布局果咖填补平价市场空白；
（2）优化加盟政策，实施精准化补贴与激励，覆盖新老加盟商及重点区域。
冬季产品力不足是主品牌同店增速（2%-3%）低于行业水平（5%-7%）的主因。蜜雪标准化产品体系与消费者冬季热饮需求存在匹配度问题。
10月收购鲜啤福鹿家53%股权，规划构建"早咖-午茶-晚啤"消费闭环。但鲜啤对冷链要求严苛，难以复用现有供应链，需重资产投入，业务前景待验证。
营收小幅超出市场预期
加盟相关服务占比微升0.4个百分点至2.2%，推测因幸运咖补贴力度加大。
幸运咖带动门店扩张
鲜啤福鹿家截至年底门店约1800家，10月收购后加速整合。海外清理整顿完成后，北美市场成为新增长点。
同店增长依赖销量驱动
外卖渠道占比稳定在30%左右，补贴收窄对同店影响有限。
毛利率承压因素
国内柠檬主产区极端天气导致减产30%-50%，叠加国际供给短缺，地头价同比翻倍；高占比外卖订单进一步拉低整体毛利率。
利润略低于预期原因
销售费用优化被一次性整合费用抵消，最终净利润增速（25%）未达市场预期。
