北京时间2026年3月24日晚，小米集团(1810.HK)发布2025年第四季度财报，总营收1169亿元，同比增长7%。增长全部由汽车业务拉动，传统手机与AIoT业务收入下滑13.7%。毛利率回落至20.8%，核心经营利润32亿元，反映主营业务承压。
核心财务表现
小米Q4汽车业务收入372亿元，出货14.5万台，单车均价25万元，毛利率22.7%，连续第二季度盈利10.5亿元；手机业务收入443亿元，下滑13.6%，毛利率跌至8.3%；IoT业务收入246亿元，下滑20%，主要受家电补贴退坡影响；互联网服务收入99亿元，增长6%，广告业务贡献显著。
业务深度分析
汽车业务增长遇阻
本季汽车收入基本符合预期，但周订单量从高峰期大幅下滑，官网交付周期降至10周左右，供需关系由"供不应求"转向"供过于求"。新一代SU7作为中期改款，市场反应平淡，交付周期显示非爆款。2026年55万辆目标面临挑战，需依赖增程车型等新产品提升需求。
手机业务承压明显
国内市场出货量下滑18.2%，受苹果17系列"加量不加价"策略冲击，市场份额丢失显著。存储价格持续上涨导致成本压力加剧，直接影响出货量和毛利率，后续压力仍将延续。
IoT业务成拖累项
国补政策收紧对大家电品类冲击显著，本季度环比下滑40%。尽管MIUI用户持续增长，但补贴退坡导致终端需求减弱，业务由增长点转为业绩拖累。
海豚君核心观点
小米当前面临多重行业逆风：手机毛利率进入个位数、IoT业务同比两位数下滑、汽车订单持续回落。存储涨价和国补退坡已部分反映在股价中，后续关键点在于新车表现及存储价格走势。在悲观情境下，2026年传统业务税后核心经营利润预计同比下滑46%，但中期存储价格企稳后业绩有望回升。
