【中文版】人民币货币篮子及市场化人民币汇率指数的意义

人民币汇率改革：从货币篮子到市场化机制演进

来源：环球外汇网

摘要

自2005年首次引入货币篮子作为人民币兑外币中间价的参考依据以来，一篮子货币逐步成为人民币汇率调整的重要基础。通过参考一篮子货币的变化，人民币汇率机制经历了多次改革，并在提升汇率弹性、促进双向波动方面取得积极进展。

2015年12月，中国人民银行首次正式公布一篮子货币构成，并以“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”为基准逐步确立了人民币兑美元中间价定价机制。2016年，货币篮子扩大；2017年进一步引入逆周期因子，增强了对市场单边预期的调节能力。

从历史走势来看，人民币与CFETS人民币汇率指数经历了多个互动阶段。总体趋势表明，人民币逐步摆脱对单一美元的依赖，更多地与国际主要货币形成联动关系，有助于推动人民币汇率从中长期角度趋于均衡。

正文

1、2005年及2010年汇改：货币篮子成为人民币汇率的参考基准之一

1.1 2005年汇改引入篮子货币，人民币迈向有管理的浮动汇率制度

2005年7月21日，中国人民银行宣布实行以市场供求为基础、参考一篮子货币、有管理的浮动汇率制度。这一举措标志着人民币首次明确参考一篮子货币，并结束了长期以来盯住美元的汇率机制，推动人民币向更加均衡的汇率水平调整。

2010年6月重启汇改后，人民币汇率评估更加强调多边汇率，转向更为弹性的参考篮子货币体系。此举不仅增强了人民币汇率机制的灵活性，也有助于维护宏观经济稳定并防范跨境投机资本冲击。

1.2 2005-2015年：货币篮子构成的估算及其对人民币汇价的影响

尽管2005年后人行并未公开公布货币篮子的具体结构和权重，但根据人民币汇率走势与美元以及亚洲货币的相关性分析，学者推测在此期间美元仍在篮子中占据主导地位，约为80%左右，同时包括部分与美元挂钩的货币。

2010年后，随着中国与东亚地区贸易关系增强，日元、韩元、新台币等亚洲货币在篮子中的权重逐渐增加，反映出人民币汇率机制逐步适应对外经贸多元化的现实。

整体上看，在2005年至2015年的十年间，人民币对美元的弹性持续增强，欧元、英镑、加元等货币影响力逐步显现，说明货币篮子已成为影响人民币中间价的关键因素。

2、2015年“8·11汇改”：篮子逐渐成为决定人民币中间价的双锚之一

2.1 人民币货币篮子的构成正式透明化

2015年12月，中国人民银行首次公布人民币货币篮子具体构成，推动人民币汇率机制走向公开透明。中国外汇交易中心（CFETS）发布了包含13种货币的人民币汇率指数，其中美元、欧元、日元占比分别为26.40%、21.39%和14.60%。

新发布的CFETS指数涵盖中国主要贸易伙伴国家和地区，代表的贸易比重达60.4%。随后，人民币开始逐步改变盯住美元的局面，转向由市场供需与货币篮子共同决定的浮动汇率机制。

2.2 CFETS人民币汇率指数与人民币中间价的互动关系

人民币兑美元汇率中间价基于“前一日收盘价+一篮子货币汇率变动”的规则确定，从而强化了货币篮子对中间价的约束力。

2015年末至2017年11月，人民币中间价与CFETS指数互动呈现出四个主要阶段：

1. 第一阶段（2015年末—2016年中）：美元走弱，人民币非美元货币贬值，CFETS指数下降，人民币中间价基本稳定。
2. 第二阶段（2016年中—2016年末）：美元走强，人民币兑非美元货币保持稳定，CFETS指数持平，人民币中间价贬值。
3. 第三阶段（2017年初—2017年5月中旬）：美元走弱，人民币对篮子货币小幅贬值，CFETS指数下行，人民币中间价保持平稳。
4. 第四阶段（2017年5月后—11月末）：人行引入逆周期因子，对冲市场单边预期，人民币中间价对美元大幅升值。

2.3 新货币篮子的构成及影响

2016年底，人行将CFETS人民币汇率指数的篮子货币种类从13种扩展至24种，使其覆盖贸易比重提高至约74%。美元权重从26.4%下调至22.4%，加上港币后合计为26.7%，而欧元和日元合计权重上升至27.8%，超过了美元。

这一变化显示人民币汇率机制正逐步脱离对美元的依赖，增强与国际主要货币的联动性，更好地服务于贸易多元化及企业结构性调整需求。

人民币汇率指数发展与市场应用分析

2.3.2 有管理的浮动货币比重上升

自2016年底调整后，CFETS人民币汇率指数货币篮子新增南非兰特、墨西哥比绍、阿联酋迪拉姆、沙特里亚尔、韩元、土耳其里拉等新兴市场货币，以反映中国与这些国家的贸易关系。这一调整降低了美元、欧元、日元和港币的比例，使得篮子波动性降低，提升人民币汇率稳定。

在新篮子中，管理浮动及固定汇率制度货币合计占比达18.9%。虽然有助于稳定汇率预期和贸易竞争力，但低波动货币也可能削弱人民币对外汇市场变化的适应能力。

2.3.3 稳定汇率助力宏观经济目标

逆周期因子引入后，人民币兑美元弹性扩大，改变了以往“易贬难升”的不对称走势。2017年5月逆周期因子推出后，人民币升值显著；9月央行取消购汇准备金率，强化人民币区间震荡格局。

该机制增强人民币参考一篮子货币定价的作用，减少单边行情动能，推动汇率双向波动良性循环。此外，外汇储备持续回升，至2017年10月已增至3.1万亿美元。

人民币汇率指数的市场运用前景

3.1 美元指数国际经验借鉴

美元指数是衡量全球金融的重要指标，其中最具代表性的是美国联邦储备局（美联储）编制的DTWEXM、TWEXB及DXY指数。特别是DXY指数，由欧洲六大货币组成，广泛用于外汇交易基准。

DXY最大问题是欧洲货币占比较高（约77%），为此市场推出了如道琼斯FXCM美元指数（四货币等权重）、USDG8、BBDXY等优化版本，纳入人民币等新兴市场货币，以改善篮子结构。

3.2 市场化的人民币汇率指数探索

目前中国最重要的人民币指数为CFETS人民币汇率指数，主要用于宏观决策支持。深圳证券信息有限公司亦发布人民币指数，选取10种货币进行贸易和GDP双加权，体现一定程度创新。

3.3 汤森路透/香港交易所人民币货币指数（RXY）

RXY指数系列于2016年由香港交易所与汤森路透推出，参照CFETS与DXY方法构建，包括13种货币，权重根据年度贸易数据动态调整，更适应中国对外贸易结构变动。

RXY参考在岸与离岸人民币汇率，相关系数均高于0.86，具有较强代表性和可交易潜力。若在此基础上开发期货产品，有望成为人民币对冲工具。

3.4 指数发展的关键因素

从美元指数经验来看，货币篮子的构成和流动性是决定其市场影响力的两大核心要素。RXY指数既兼顾贸易关系，也重视交易流动性，并实现透明动态调整，具备较高的市场应用潜力。

货币缩写表

• AED 阿联酋迪拉姆
• AUD 澳元
• CAD 加拿大元
• CHF 瑞士法郎
• CNH 离岸人民币
• CNY 在岸人民币
• DKK 丹麦克朗
• EUR 欧元
• GBP 英镑
• HKD 港元
• HUF 匈牙利福林
• JPY 日圆
• KRW 韩圜
• MXN 墨西哥比索
• MYR 马来西亚令吉
• NOK 挪威克朗
• NZD 新西兰元
• PLN 波兰兹罗提
• RUB 俄罗斯卢布
• SAR 沙特阿拉伯里亚尔
• SEK 瑞典克朗
• SGD 新加坡元
• THB 泰铢
• TRY 土耳其里拉
• USD 美元
• ZAR 南非兰特

主要参考文献

1. 陆晓明，《九种美元指数的特征及运用比较分析》，载于《国际金融》，2017年9月。
2. Mico Loretan, Indexes of the foreign exchange value of the Dollar, 2005.
3. 谢洪燕等，《新汇改以来人民币汇率中货币篮子权重的测算及其与最优权重的比较》，载于《世界经济研究》，2015年第3期。
4. 张明，《人民币汇率：机制嬗变与未来走向》，2017年9月。
5. 周继忠，《人民币参照货币篮子：构成方式、稳定程度及承诺水平》，载于《国际金融研究》，2009年3月。