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巴菲特有句名言：海水退潮了，才知道谁在裸泳。如果你经历过完整的股市或者房地产市场周期，就知道他在说什么。
这两天，各地正在集中公布地方债审计结果，哪些城市穿了内裤，哪些又在GDP竞赛中裸奔，一目了然。
对比这些数字，我发现了几个出人意料之处：第一，北京、上海竟然也是“裸奔”城市；第二，天津重庆“裸奔”不是新闻，全国人民都知道，让人吃惊的是广州的“赤裸程度”竟然超过了这两个城市；第三，在经济总量最大的十个城市中，只有深圳看起来还比较正常，像是穿了内裤。
在研究地方债之前，我们先看一下主要城市的财政能力。2012年，上海地方财政收入是3744亿元，北京是3315亿元，天津是1760亿元，重庆是1703亿元，深圳是1482亿元，苏州是1204亿元，广州是1102亿元。如果加上卖地收入，这个排行榜唯一的变化，大概是深圳沦落到第七，其他顺序应该没有变化。反正，它们是当今中国地方财政最有钱的7个城市。
在研究这些数据前，我猜地方债务负债率最低的也许是北京和上海，因为它们最有钱，而且最“得宠”，中央政府常常主动送上发展机遇，没有必要借地方债来拉动GDP。然而，我猜错了。
负债率最低的极有可能是深圳。深圳并未公布地方债审计报告，但是此前媒体报道说，市级政府债务总额是136亿元，区级很少有超过100亿的，大概只有龙岗区因为大运会负债稍高。参照其他城市市级债务跟区级债务的比例推算，深圳地方债总额很难超过800亿。即便按照1000亿计算，也只相当于深圳2012年预算内财政收入的68%。
说到这里，我要插一句。目前国际上尚无统一的，关于政府债务的衡量标准。一般会用负债除以GDP，这是一个参考指标。但GDP不是政府收入，因此这个指标没有意义。
目前在统计负债率的时候，各地政府倾向于做大分母，做小分子。将政府债务分成“负有偿还责任的债务”，“负有担保责任的债务”和“负有一定救助责任的债务”。第一项100%算成债务，后两项打折计算，而且折扣非常高。其实，后两项债务基本上是事业单位和国企性质融资平台借的钱，最终财政不兜底是不可能的。
地方政府一般使用“地方综合财力”做分母，也就是预算外、预算内财政收入的总和，但预算外收入不在统计公报中公布，很难接受监管，其真实性、准确性大打折扣。即便全是地方政府的收入，预算外的收入也是不稳定的，尤其是卖地这类泡沫化收入。我觉得，最审慎的方式，是看债务跟地方预算内收入的比值。
那么北京、上海情况如何？根据审计报告，截止2013年6月底，北京政府负有偿还责任的债务6506亿元，负有担保责任的债务152亿元，负有一定救助责任的债务896亿元，北京官方宣布的负债率是99.86%。但如果按照我的算法，即便完全不考虑后两项债务，北京债务已经是地方年财政收入的1.96倍；而上海，三种责任的债务分别是：5194亿元、532亿元、2729亿元，仅仅负有偿还责任的债务，就已经是地方年财政收入的1.39倍。
如果简单将政府三项债务相加，北京和上海的总债务已经是地方年财政收入的2.28倍和2.26倍。
天津政府三类债务分别是2246亿元、1481亿元和1089亿元，只考虑直接债务，相当于上年地方财政收入的1.28倍；如果三项债务简单相加，相当于上年地方财政收入的2.74倍。
广州也没有公布审计报告，但市长陈建华在市委全会上透露，截至去年6月，广州市政府性债务2865亿元，暂付款等隐性债务696亿元，合计共3561亿元。债务总规模是上年地方财政收入的323%，在已经公布数字的一线城市中高居榜首。广州的债务如按年息6厘计算，一年付息约220亿元；如果按照9%的市场真实融资成本计算，一年付息320亿，而广州2012年的地方财政预算内收入仅1102亿元！
重庆、苏州地方债审计报告目前还没有看到，但此前公布的2014年重庆市政府工作报告指出：“部分区县融资成本较高，债务规模和偿债压力较大，潜在风险不容忽视。”而根据媒体公开报道，苏州仅城投债规模就不下四百亿元。因此，这两个城市债务水平远远超过深圳是没有问题的。
此外据媒体报道，近年来包括南京、成都、合肥、昆明、长沙、武汉、哈尔滨、西安等9个省会城市的负债率超过100%。其中，最高的甚至高达189%。如果换成我审慎的计算方式，这些城市的负债率只会更高。
最近几年，中国城市间GDP竞赛日趋白热化。其中第二梯队，也就是广州、深圳、天津、苏州、重庆之间的角力非常引人注目，常常成为媒体报道的热点。
天津和重庆，因为获批了国家级新区，因此财政获得了巨额的返还甚至是转移支付，所以地方财政收入增加很快，固定资产投资规模也非常惊人。2012年，重庆投资规模是9380亿，天津是8871亿，深圳、广州分别只有2314亿、3758亿。而北京和上海，经济体量这么大，也只有6463亿和5254亿。天津、重庆固定资产投资的规模，大到了令人恐惧的程度，简直就像一辆时速500公里的高速列车。
面对天津、重庆咄咄逼人的态势，以及深圳、苏州的长期尾随，当了多年“老三”的广州感到了巨大压力。广州在财政上没有获得像重庆、天津那样的巨大优惠，加上又要承担广东省“长子养家”的义务（深圳计划单列，只向中央交钱，基本不向广东交钱），财政上捉襟见肘，连苏州都不如。所以，要在GDP上保住“老三”地位，只能借钱搞投资。因此，我们看到广州的负债率非常高，竟然超过重庆和天津。
在这轮GDP长跑中，从负债率我们就可以看出，广州、天津、重庆，甚至北京、上海都使出了吃奶的劲头，或者说服用了兴奋剂。只有深圳，还算正常状态，真实负债率大概不到广州的四分之一，北京的三分之一。
2013年GDP的成绩单正在陆续公布，天津以60亿元极其微弱的优势，超过了深圳，实现了“当老四”的梦想。广州以753亿的优势，继续领先天津，守住“老三”。苏州和重庆，显然已经心力交瘁，跟上述三个城市的差距开始拉大。不过，广州和天津也已经是强弩之末，未来几年将陆续显露疲态。
尤其是天津，目前鬼城处处，就连全力打造的新CBD——于家堡、响螺湾都面临烂尾。 深圳之所以成为经济最健康的大城市，有两个根本原因。一是深圳作为最早最成功的特区，建立了比较健全的市场机制，政府对经济干预较少，市场自由度高。二是早在2005年，深圳就面临政策优势不再、土地和能源紧缺、环境容量透支、人口不堪重负等“四个难以为继”的倒逼。从那时起，深圳就一直在推动经济转型。
也就是说，深圳在戒除“投资依赖症”上，比全国其他地方早了至少8年。通过这些年的努力，深圳不仅万元GDP的能耗、水耗、地耗全国最低，每年国内发明专利授予量位居全国第二，国际专利量授予量占全国将近一半。在全国千万人口以上的特大城市中，空气质量最好，交通状况最好。
地方债审计，掀起了盖在中国城市身上的遮羞布，让我们看到了光鲜外表之下的巨大风险。假如有一天危机爆发、海水退潮，你也许会发现，沙滩上只有深圳等极少数城市还穿着内裤。
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