美的这么多年转型实践的核心，就是没有追逐风口，也没有紧跟互联网+，也没有抓各种时髦的理念。（方洪波）
观大势
近期，财政部会计准则委员会官网披露的《企业会计准则动态（2018年第9期）》提到，“咨询委员反馈意见观点摘编：关于咨询委员对会计准则咨询论坛部分议题文件的反馈意见”。大部分咨询委员同意随着企业合并利益的消耗将外购商誉的账面价值减记至零这一商誉的后续会计处理方法。
这一新闻发布后，很多投资者认为上市公司的商誉减值有望很快从减值转变为摊销的方式，对部分高商誉的公司构成利好。但粤投研团队认为，即便未来会采取商誉摊销法，从意见的征集，到国际准则的修订和国内准则的修订，及未来的正式实行，需要较长的时间。且国际准则会否修订也是一个未知数。无论何种情况，2018年的年报，还是会按照过往的准则来发布。
根据光大首席策略谢超（2018WIND金牌分析师策略第五）的统计，截至2018年三季度末，全部A股商誉规模共计1.45万亿元，比2013年大幅提升576%。创业板商誉问题更突出，“商誉/净资产”为19.24%，远高于主板的2.60%、中小板的11.22%。光大固定收益首席分析师张旭认为，过高的商誉占比可能给投资者带来信用风险，主要体现在低估债务负担和增加业绩不确定性两个方面。
招商策略分析师张夏认为，今年1月份A股震荡筑底，市场担心的商誉减值冲击等预期落地后，股市有望绝地反击。因为一旦2018年商誉减值过去，2019年商誉减值不再增加，商誉减值对市场最大的冲击将会过去。按照张夏的分析，商誉减值可以说是A股最后一个黑天鹅。
针对商誉减值短期的风险，粤投研团队认为：1、需要研究持仓个股过去3-5年是否发生重大并购，以及并购是否产生商誉；2、根据公司的财务数据，推算商誉金额和净资产、净利润的比例；3、公司过去并购企业的业绩承诺情况，并购公司三年业绩承诺到期后，业绩未来是否可持续；4、被并购公司的管理团队未来的稳定性。
定配置
国家发改委副主任宁吉喆1月8日表示，今年将制定出台促进汽车、家电等热点产品消费的措施。该消息引发市场广泛关注。
针对家电行业，光大金星（2017新财富最佳研究员家电第三）认为，家电投资将呈现“二元化”结构，一方面，国内投资者机构化、海外机构配置中国有增无减，长线资金比例增加，使得经济低增长环境下的“资产荒问题”更为突出，优质资产的弹坑逻辑依旧成立；另一方面，在宏观政策宽松的预期下，部分短线高风险偏好资金会顺政策变化布局成长品种。而上述政策引发的关注度也说明政策面的拐点愈发明晰。
按照金星的分析，虽然家电行业业绩尚未开始新一轮增长，但是在政策重大拐点临近的背景下，行业的基本面也出现重要拐点。粤投研团队也曾研究过过去几轮家电行业的消费刺激政策，发现政策的趋势是倾向于针对技术升级的产品进行补贴，譬如更环保、更省电、更智能等。因此，在家电行业中，具备技术优势的大龙头和细分行业龙头企业，可能更为受益。
【美的集团】光大金星（2017新财富最佳研究员家电第三）认为，过去家电投资主要围绕规模扩张逻辑，近年最大变化来自于新零售对传统分销模式的冲击。打破了线下渠道的信息不透明与排他壁垒，并依靠更高的效率冲击线下价格体系，倒逼传统家电渠道从粗放分销向高效零售进化。家电投资逻辑将从规模优先转变为效率至上。
粤投研团队非常认同金星的观点，我们过去曾对美的集团、青岛海尔、格力电器进行长期的跟踪研究，并曾前往美的集团调研，参加过多次海尔管理层组织的机构调研电话会议。过去几年，无论是美的的“3+1”、人机新世代，还是海尔的人单合一、工业互联网平台，均在推进企业内部的效率变革，我们也在其中依稀看到丰田精益制造的影子。家电龙头效率的提升，不仅有利于降低成本，更有利于时刻跟紧消费者的需求，推动产品的升级，提升核心竞争力。无论是美的集团的职业经理人体系，还是海尔过去多年的组织变革，都是中国企业的标杆。
ETF专题之七：低波动策略指数
低波动策略指数早在几年前就已经受到市场的追捧，海外低波动指数基金无论从基金管理规模还是基金个数都呈现一个较快的增长，而且，全球20多个国家股市均存在低波动/风险的股票回报更高的现象。
低波动策略指数，是在市值加权的指数样本空间内，通过波动率排名，选取波动率最小的固定数量的股票组成成份股，并通过波动率倒数赋权的指数。波动率为股票最近一年日收益率的标准差。通过这种方法编制指数，波动率越低的股票，其在指数中的权重越大，使得整体指数具有较小的波动性，在震荡和下行环境下，波动率因子的效应更明显，具有较强的防御性。
有别于以往我们对于“高风险、高收益”的理解，低波动率异象即投资者倾向于高估小概率事件，导致推升高波动股价，从而预期收益率下降，而低波动股票由于存在低估，因此预期收益反而上升，可见，低波动率异象控制了风险，但是收益却获得提升。
在A股市场上，好公司的波动率往往比较低，中证指数公司则编制了沪深300低波动指数和中证500低波动指数，该两只指数在中长期的表现都超越市值加权指数。由于在交易行为上，低波动指数每期调整的时候，调出波动率较大的股票，调入波动率较小的股票。从低波动变成高波动，往往是因为这个股票受到关注、买卖资金量变大了价格上涨，那么卖出高波动的品种，换成其它低波动的品种，赚到的差价，这也是波动指数的收益来源。
从中长期来看，通过这种简单、规则透明的选股方式，能获得较高的风险调整后的收益。而通过wind获得的数据显示，自2005年1月到2018年的11月，沪深300低波动获得的回报是412.56%，同期沪深300回报是225.77%。
例如：最近市面上有一款低波动率产品——华安沪深300行业中性低波动ETF，就是在沪深300指数一级行业中挑选100个样本，股票采用波动率倒数加权，即波动率越小权重越大，以此降低整个指数组合波动率风险。
光大证券广东分公司
财富管理部《光大粤投研周刊》
主编： 张有福 编审：宋林
核心主创：何群荣 余家荣 李境霞
黄清章 蔡昆 叶梦琦
本期周刊部分报告来源：
“稳预期”恰逢其时 ——2019年1月4日央行降准政策点评（光大证券张文朗20190104）
布局旺春行情（兴业证券王德伦20190103）
5G投资景气持续，关注基站/终端基材及汽车电子渗透（中信建投证券武超则20190102）
2019年上半年将是逆周期政策密集期（广发证券郭磊20190104）
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