成功的投资不在于买好的，而在于买的好。对于价值投资者来说，必须以价格为根本出发点。无论多好的资产，如果买进价格过高，都会变成失败的投资。（霍华德·马克斯）
观大势
中共中央政治局12月13日召开会议，分析研究2019年经济工作。会议强调：保持经济运行在合理区间，进一步稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期，提振市场信心。
在经济下行和贸易战影响下，市场不少观点认为，房地产可能再度迎来放松契机，大规模宽松可能来临。对此，光大张文朗（光大研究所首席宏观分析师）并不认同。张文朗认为，虽然经济面临下行风险，投资、消费、出口都可能继续放缓，但政府仍然避免走老路通过刺激需求来实现“六个稳”，而强调从供应端出发，激活经济内生动力，解决需求端的问题。
对明年货币宽松幅度要避免过于乐观。针对市场对楼市大松绑的预期，张文朗持谨慎态度。从财政政策来看，增支（基建）也不是主要方向，而更强调补短板、补弱项。张文朗对减税费相对更乐观，除了增值税可能下调之外，不排除所得税也可能出现调整。
从更深远的供应端政策来看，今年是改革开放40周年，预计有更多的开放政策出台。这些政策中长期会提高生产效率，近期则提振市场信心。
粤投研团队认为，虽然最终2019年的政策，还需要等待中央经济工作会议的定调，但如果按照张文朗的分析，未来的政策还是有几个发力点，一是全面放水不太可能，但非大城市的基建投资还有空间，二是供给侧改革，这会有助于传统产业龙头企业的竞争力增强，三是进一步减税，一旦实施，整体上市公司的盈利状况会增强，对A股利好不言而喻。
定配置
在创刊号及之后的几期周刊，我们主要跟踪创业板等，创业板引领了股市最低位开始的超跌反弹行情。但在上一周的周刊中，我们开始转为列举了2019年的两大核心投资逻辑，一个是消费升级，一个是产业升级。在今年经济下行和贸易战的影响下，市场对于这两个方向都有较大的分歧。从中央的会议，可以看出进一步改革和开放的决心，粤投研团队认为，中国经济的转型升级，有两个核心的主线，产业升级和消费升级。我们在本期和下期周刊，将就这两点进行简单解读。
对于消费升级的分歧，一个方面源于消费零售数据增长的放缓。此前的数据显示，中国10月社会消费品零售总额同比增长8.6%，市场此前预期中值为持平于前值(增长9.2%)。
2017年市场还在看好消费升级，但到了2018年，消费降级的观点越来越多了。广发郭磊（2017年新财富最佳研究员宏观第一）却表达了不一样的观点，郭磊认为，社零并不完全代表消费，它不包含服务性消费和虚拟消费。无论哪种口径的消费，长趋势都大致与名义GDP同周期，即它们的增速下降只是经济整体增速下降的一部分，且由于降幅更小，对于GDP贡献一直在上升。
今年以来，市场开始多了消费降级或者消费分级的观点，这种观点的分歧，对于中长期的配置决策影响较大。但光大粤投研认为，未来经济的一大主线依然是消费升级。粤投研团队曾经对日本战后的经济发展、消费文化和消费升级有充分的研究，二战后的日本曾经经历过三个消费阶段：家庭消费、个性化消费、理性消费。东亚地区的文化比较接近，因此在相似的阶段，人的消费心理也会比较相似。目前的中国，正好处于类似日本的第三消费阶段，也是消费升级的最主要阶段。
【中顺洁柔】2018年11月2日至2018年12月4日期间，公司累计回购股份1170.96万股，占公司总股本0.9%，成交价区间为7.5-8.9元/股，支付总金额9458.15万元。公司回购主要用于员工持股计划，或未能实施则用于股权激励或注销股份。
申万宏源周海晨（2017年新财富最佳研究员轻工第一）认为，公司回购彰显对业务长期发展的信心。公司完成回购股份，有望通过激励提升团队凝聚。
周海晨同时还分析了生活用纸行业的情况，他认为，国内生活用纸行业需求具备空间，前四大集中度有望不断提升。日美欧发达国家生活用纸行业，龙头公司比行业平均拥有更高速的增长，并且集中度较高且不断提升。目前我国市场容量超过1100亿元，而前四大生活用纸企业占比仅为35%，其余市场为地方区域性生活用纸品牌，因此国内生活用纸行业仍有较大扩增空间。
粤投研团队在2017年曾前往中顺洁柔进行调研，在调研现场，邓颖忠董事长曾重点强调其营销渠道的快速打开，但经营策略上还是稳健增加产能的方式，不会盲目扩张。董事长过去在日本的经历，以及其经营理念，曾经给我们留下深刻的印象。生活用纸市场的扩张，也是消费升级的重要体现。
ETF专题之三：股票ETF及代表品种（续）
从最新数据上看，截至11月底，全市场ETF规模已接近6000亿元，较去年年底增长近2300亿元，整个ETF市场快速扩容。
今年以来ETF主要经历了三轮增持潮，第一轮是年初阶段，以创业板ETF和创业板50ETF、中证500ETF为主。第二轮是从6月下旬股市下跌开始，蓝筹ETF增持成为第一主力，特别是沪深300ETF，创业板ETF份额继续增加。第三轮是国庆后，各类ETF集体出现大幅净申购，上证50ETF、沪深300ETF、中证500ETF、创业板ETF均大幅增加。
上期，我们已为投资者介绍了华夏上证50ETF（510050）和华泰柏瑞沪300ETF（510300），这期，我们将介绍南方中证500ETF（510500）、创业板ETF（159915）。
南方中证500ETF（510500）
此ETF对应的标的指数是中证小盘500指数，采用完全复制法跟踪标的指数。其中，制造业的权重占比超过57%，行业集中度为70.56%。期末净资产297.99亿元，比上期增加23.07%。中证500指数是中证500股指期货的标的指数。中证500ETF成立于2013年2月，在跟踪中证500的指数基金中资产规模最大、知名度最高。
创业板ETF（159915）
此ETF对应的标的指数是创业板指数，采用完全复制法跟踪标的指数。其中，制造业的权重占比超过47%，信息传输、软件和信息技术服务业的权重占比超过24%，行业集中度为81.47%。期末净资产169.96亿元，比上期增加30.78%。
创业板ETF成立于2011年9月，今年备受关注，个人投资者持有45.26亿份，占总份额的53.07%。
下期，我们将为大家讲解黄金ETF及货币ETF，各位投资者，有想要学习了解的品种，欢迎跟光大工作人员交流，投资就是一个不断学习的过程。
光大证券广东分公司
财富管理部《光大粤投研周刊》
主编： 张有福 编审：宋林
核心主创：何群荣 余家荣 李境霞
黄清章 蔡昆 叶梦琦
本期周刊部分报告来源：
从供应端来解决需求的问题——12月13日中央政治局会议点评（光大证券张文朗20181213）
如何认识消费数据的下行？（广发证券郭磊20181115）
中顺洁柔（002511.SZ）：完成回购公司股份，彰显长期发展信心（申万宏源周海晨20181205）
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