道理我都懂，就是做不到：中报业绩最大的风险是...丨光大粤投研周刊

只要公司创新，创业就没有结束，一旦创新停止，创业就结束了。（彼得·蒂尔）

观大势

7月12日人民银行公布的最新信贷社融数据显示，6月新增人民币贷款1.66万亿元，同比少增1758亿元；社会融资规模增量2.26万亿元，同比多增7723亿元。当月广义货币（M2）增速与上月持平达8.5%。

广发郭磊（2017年新财富最佳研究员宏观第一）认为，整体来看，6月社融数据比较积极，社融高于市场一致预期。除此之外，社融数据背后亦呈现出一系列经济信号。譬如，作为部分反映政策导向的指标，人民币贷款并不算弱。此外，基建修复推动企业中长期贷款小幅改善。不过郭磊也表示，房地产融资调控可能给未来社融数据带来不确定性。

虽然6月份社融数据结构上存在压力，且市场解读不一，但粤投研也观察到，社融同比增速自2018年年末见底以来，今年基本保持震荡反弹的走势。从今年的整体数据来看，社融等金融数据整体平稳，市场流动性适当充裕。

美联储主席鲍威尔周三表示，美联储将“采取适当行动”，以保护经济免受贸易紧张局势和全球经济增长放缓等风险上升的影响。市场也非常关注中国会否现在就释放降息信号？在近日央行召开的2019年上半年金融统计数据新闻发布会上，央行货币政策司司长孙国峰的表态和以前类似，并没有针对是否降息做出新的回应。

粤投研认为，近期关于美联储降息的预期持续升温，建议投资者重点关注美联储会否降息，然后再去观察中国会否有针对降息新的政策态度。一旦美联储启动十年以来的首次降息，将给中国等新兴市场的货币政策灵活调整带来空间，更重要是，这将给A股带来积极因素。

定配置

未来两周，是中报业绩预告密集披露期，这也是在7-8月份对上市公司股价构成重要影响的因素。

申万宏源王胜（2017年新财富最佳研究员策略第二）认为，从过去四轮经济周期来看，均是货币先宽松、再信用释放、最后才看到A股盈利见底回升。基于工业产成品库存周期剖析，我们判断18Q3之后工业才开始真正意义地主动去库存，预计2019年7-12月是主动去库存的尾声，也是A股（排除金融石油石化）盈利低点，2-3季度将面临最后的考验。由此看来，中报业绩是首要的考验。

王胜也认为，中报预期绝对增速超过20%行业有农林牧渔、非银金融、食品饮料和机械设备，利润增速呈现逐季上行趋势的行业有家用电器、轻工制造、电子、化工和传媒。从长期的景气度来看，则看好5G科技周期和消费升级。这两个长期的方向，也和粤投研一直以来的科技创新、消费升级两大方向不谋而合。

粤投研认为，对于一些行业或上市公司而言，中报业绩也是一个重要考验。投资者需要注意绩差股业绩继续变脸的风险，以及部分白马股业绩放缓的短期风险。更重要的是，前几年跨界并购的上市公司很多，不少上市公司的业绩承诺期是18年截止，今年是业绩承诺期过后的第一年，并购资产的业绩持续性会承受考验。

粤投研建议从以下几个方面去研究：1、过往三年上市公司年报及并购报告；2、被并购企业的竞争优势，及被并购前几年的业绩情况；3、上市公司是否有效整合被并购企业；4、业绩承诺期过后，被并购企业的核心管理团队的稳定性。

粤投研团队近日刚刚读完伊查克·爱迪思的《企业生命周期》，摘录了一段话以供学习交流：“投资人会遇到另一个问题。拥有高度承诺的创始人或创新者通常都极具魅力，并且他们的承诺具有感染性，他们相信自己的创新，相信自己。所以我们常常无法将他们与毁灭性的说谎者或者骗子相区分。许多投资人都发现自己陷入了这样的境地——说话语速很快看起来对自己的想法充满信心和激情的创新者，到头来，事实证明不过是卖假货的。如果某件事看起来好得令人难以置信，那么它一定不是真的。”

【工业机器人】中国机器人产业联盟(CRIA)在中国国际机器人与智能制造发展高峰论坛上发布2018年中国工业机器人市场统计数据，数据显示，2018年中国工业机器人市场累计销售13.5万台，同比下降3.75%。

从年度的数据来看，这是工业机器人销量首度出现下滑。粤投研也观察到，汽车和3C行业在2018年经历困境，是工业机器人销量下滑的两大主要因素。譬如，2018年汽车行业销售机器人3.2万余台，销量大幅回落25.4%，而电气电子设备和器材制造行业2018年销售机器人4.5万台，同比下降8.4%，占中国市场总销量的33.5%。

短期行业将承受压力和风险，这不可避免的会影响上市公司，但是长期的空间仍然存在。招行研究院杨荣成表示，我国非汽车行业工业机器人密度为33台/万人，只有日本的15%，非汽车行业的需求还有很大提升空间。本体销量结构中高端（六轴及以上）本体占比不足6%，国产本体以中低端的搬运和上下料为主，结构性产能过剩现象明显。系统集成商“多、小、弱”特点显著，供给端有待优化。

工业机器人行业分为六种商业模式：本体+集成、本体+零部件、全产业链、纯本体、纯零部件、纯集成。粤投研过去主要研究其中的零部件企业，我们认为，拥有核心技术的零部件企业，结合自身的行业和技术优势，更能有效的拓展产业边界。在中国产业升级转型的历史背景下，工业控制、机器人等行业将长期受益。但由于下游的行业各有周期性波动，会导致相关企业业绩的波动。这就需要长期的跟踪研究，重点关注核心企业的研发能力，行业解决方案能力。

基金定投专题之八：基金定投升级版

定投是“懒人理财”的一种方式，而智能定投则是定投的升级版。不定额定投的方式，大部分情况下，相对于定额定投会有超额收益。

之前一直给投资者介绍的定投方式，是无需费力择时，只要坚持一个周期，就可以画出一条微笑曲线。普通定投避免了“择时”，但如果能够结合适当的“择时”，低位进入、高位卖出，或者低位买的更多、高位少买，效果可能更好。而智能定投，可以说是完全不择时和主动择时之间的一种权衡。相比普通定投，智能定投成本被摊薄得更多，一个周期下来，收益率也可能更高。

假设1年内市场经历了一个“V”字型的走势，由于智能定投采取定期不定额的方式，在低位多定投，高位少定投，平均每份基金成本更低，相对于普通定投的总收益曲线则更高。

“市场高位时少投，市场低位时多投”，这与巴菲特的“别人疯狂我恐惧，别人恐惧我疯狂”有着异曲同工之妙。在坚持普通定投的基础上，跟随市场行情“被动择时”，涨则少买，跌则多买，更有助于摊薄成本。

光大证券广东分公司

《光大粤投研周刊》

主编： 张有福    编审：方媛媛

核心主创：何群荣  余家荣  李境霞

黄清章  蔡昆  叶梦琦

设计：吴凌锋  编辑：张悦

本期周刊部分报告来源：

社融背后的经济信号（广发证券郭磊20190712）

2019年下半年行业比较投资策略：奇货可居，待价而沽（申万宏源证券王胜20190712）

智能制造之工业机器人Ⅱ——行业接近谷底，客户选择考虑模式和子领域（招商银行研究院杨荣成20190624）

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