视频 | 联储局暂停降息观望关税政策影响(2025年2月10日周报)

首先，在一月底的时候，联储局召开利率决策会议，作出了一个重大的决定，暂停去年九月以来的降息循环，将利率维持在4.25%~4.50%这样的水平不变。联储局认为，在降息100个基点以后，现在的货币政策已经没有那么紧缩了，可以等待及观望一阵子，不急着调整货币政策利率。从会后声明来看，主要原因是这几个月以来，通胀率维持不变，我们从核心通胀率来看，持续维持在3.2~3.3%的水平附近，所以通胀改善的情况有点僵固。劳动市场的部分也持续维持稳定，在上礼拜公布的失业率从4.1%下滑到4.0%，劳动市场表现得还不错，所以维持利率不变。

然而市场也知道还有另一个原因，就是关税的不确定性，因为特朗普上台以后曾经说要对加拿大及墨西哥课征25%的关税，后来又取消了。政策反复的情形，让市场还在等待关税具体实施以后，观察对通胀的影响，联储局也需要一段时间来观望，至于之后什么情况下会再开始降息，联储局提到需要等到通胀率的下滑实现，或是劳动市场出现疲软才会进一步降息。

如果从期货市场的反应，去推估在2025年的降息次数会是如何呢？从期货市场来看，认为六月开始重启降息的机率是比较高的，大概是87.7%。在全年的部分，预估总共降息两次。为什么市场认为是六月？主要是因为主席鲍威尔提到不急于降息，所以三月应该会持续暂停降息，需要再多观察几个月经济数据的变化，在六月的时候，机会才是比较大的。全年的部分，因为市场目前还是普遍认为整个通胀率有机会改善，比如住房通胀这部分是比较落后的通胀数据，在今年会获得改善，所以还是有机会降息，只是整个降息的速度不会那么快。

从另外一个角度来看，这一次联储局暂停降息是不是合理？从名目的经济成长率来看，是支持联储局这一次暂停降息的。主要因为去年第四季公布的名目经济成长率来到5%，虽然持续下滑，但这水平已经高于现在的联邦基金利率4.25~4.50%，所以现在的利率水平已可以达到刺激经济成长的效果。不过因为在联储局还是持续缩表的情况下，未来名目经济成长率应该还是会往下走了，如果名目经济成长率低于联邦基金利率的时候，联储局就需要再降息。简单来讲，去年第四季公布经济成长率表现还不错，所以这时候暂停降息，是一个合理的决定，但是未来仍需要考虑在缩表的情况下，名目经济成长率还是持续会往下走，而下行的速度就会影响到整个降息的决定。 

最后，我们看一下美债市场，比较有趣的是，在去年九月开始降息之后，我们看到美债的殖利率反而往上走，主要反映那时特朗普当选的机率增加，特朗普有很多政策，包含减税或高关税的政策可能推升通胀预期，所以在九月联储局降息50个基点之后，反而殖利率上扬，这是过去降息循环中比较少见的现象，而在今年一月联储局宣布暂停降息之后，我们反而看到殖利率开始往下走，原因也跟特朗普最近的发言有关，因为他一再地强调要打击通胀，并且积极的降低财政赤字，他委托特斯拉的总裁马斯克（Elon Musk）主导政府效率部（DOGE）积极地删减赤字。而新任的财政部长也提到，新的政府并不会去影响联储局的货币政策，他们比较关注十年期国债殖利率的水平，希望可以压低整个借贷利率，这样比较偏鸽派的发言，也带动了近期殖利率的下滑，这是近期在美债市场上比较有趣的现象。

以上，就是这礼拜市场讯息分享，谢谢！

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