视频 | 2025美元「蛇」我其谁(2024年12月30日周报)

由于上礼拜是欧美的圣诞假期，所以在讯息上面是比较清淡的。我想聊一下对2025年各个主要国家的货币政策，以及对汇率市场的影响。虽然汇率市场不是长期投资的主要投资目标，但汇率市场反映的是整个资金的流向，所以对股市及债市也会有一定的影响程度。

在2025年，我们看到一个过去比较少看到的情况，就是几个主要国家间的货币政策呈现分歧。这样分歧的货币政策很容易带来美元的走强。近期美国联储局的态度转为比较鹰派，表示未来的降息次数将会更加谨慎。市场预期明年降息的次数将从4次减到2次。

相反的，在欧洲央行和日本央行这边，则转为比较鸽派。欧洲央行提到，高通胀的日子已经过去，通胀率接近2%的目标。日本央行原本计划在今年12月或明年1月就会升息，但近期的态度显示升息的时间点可能会往后延，主要是因为面对关税的不确定性，并且等待春季工资谈判的结果出炉，再来决定是否升息。因此，态度也转为比较鸽派。英国央行则还是比较偏向中立，近期提到经济的不确定性增加，但也不排除未来会转为比较鸽派。

这样的货币政策分歧，主要是因为特朗普上任后，会有关税政策的实施。这样的关税政策可能对美国以外的其他国家造成经济冲击，这些国家可能会倾向让货币贬值来因应。因此，这也反映在近期几个主要国家的央行态度上呈现不一致的状况。

另外，从基本面来看，也是支持这些国家实施宽松货币政策。主要是因为在整体经济成长率上，只有美国表现较好，约为2.7%的年增长率；其他国家的经济增长率都不到1%，呈现疲弱状况。如果在此时施加关税，出口可能减少，容易导致这些国家的经济增长掉入负成长的状况。因此，从基本面的数据来看，也支持这些国家实施比较宽松的货币政策，尤其是近期通胀威胁已经不大，这些国家的通胀率都已经回到3%以下，接近2%的水平。

再来，我们来看一下近期美元指数的走势。美元指数近期持续走强，已经突破了过去两年的盘整区间。因此，预期明年美元持续走强的机会也比较大。美元走强，也有助于美国联储局解决其国内的通胀问题，这也是美国联储局所乐见的情况。但美元走强仍会带来风险，可能会造成美国出口下滑。过去五次美元走强的时期中，有三次是出现出口下滑的状况。虽然这个比例不特别高，但因为近期美国出口的成长动能已经不像过去那么强劲，所以此时若美元继续走强，确实可能会对美国出口造成压力。这是我们后续需要留意的地方。

此外，在美元走强的情况下，全球股市的表现中，新兴市场会显得较为疲弱。过去三次美元走强的时期，新兴市场的股价指数都呈现下滑。由于这些指数已不包含汇率影响，换句话说，如果考虑汇率的影响，这些市场的表现可能会更差。因此，在美元走强的时期，投资目标仍是以美国市场为主，这仍是一个比较好的投资目标。

再来，近期受到美元走强影响较大的市场，主要是南韩。我们看到韩国的美元对韩圜汇率已经突破2022年的高点，来到15年的新高位置；股市部分近期也是持续下滑，并且有跌破近期支撑线的风险。这主要也是受到美国关税政策影响，因为韩国是美国第六大进口国。虽然目前尚未被提名为关税对象，但由于未来可能面临关税风险，情况仍然不容忽视。此外，近期韩国国内政局不稳，也使得汇率及股市表现疲弱。

从基本面来看，韩国的经济成长率在第三季只有1.5%，而过去韩国的经济成长率普遍在2%到4%之间波动，因此1.5%的增长率显得较为疲弱。主要是受房市影响，韩国房市自2022年高点下滑后，尚未恢复，且高杠杆的全租房制度破灭，也影响了消费动能。因此，预计明年韩国的经济成长率仅为1.9%，主要是因为消费与出口表现疲弱。

在美元走强的环境下，新兴市场可能会表现较弱，风险较大。南韩则是由于基本面表现较差，尤其是房市的低迷，通常需要较长的时间来回升。因此，在投资上，这是我们明年需要留意的地方。

以上，就是这礼拜市场讯息分享，祝大家在新的一年蛇年行大运，新年快乐，谢谢！