大家好，我是安智环球研究总监Wanchen，今天要跟大家聊的主题就是软银集团清仓英伟达，对冲基金开始做空AI股票，科技股进入回调修正阶段，难道AI真的过热了吗？现在要怎么看？
日本科技巨头软银在上周宣布他们已在10月清空英伟达持股，这些钱将用来投资OpenAI。消息传出当天英伟达跟软银股票都下跌，毕竟英伟达是当前AI热潮最具代表性的股票，自从ChatGPT推出之后，英伟达股价已暴涨超过10倍。所以当软银这家投资巨头出清英伟达股票时，市场免不了会认为这是对AI狂潮发出的某种信号。
软银为何再次出清英伟达？
不过这也不是软银第一次清空英伟达持股，软银早在2017年就买入英伟达，然后在2019年全数出脱，当时他们已经赚到五、六倍的回报。虽然后来陆续买回，但持有的股数还是远低于当年，也等于错过英伟达暴涨最多的阶段。
这次再度出清英伟达，不是软银不看好AI，而是资金流向英伟达以外的其他AI领域。因为今年1月，特朗普在上任没多久后就宣布了一项名叫星际之门的重大计划，总投资额高达5,000亿美元，这项计划正是由软银、OpenAI、甲骨文合作，要在德州建立数据中心，软银在今年3月也承诺要投资OpenAI，所以软银卖股筹钱也不是太让人意外的一件事。
AI资本消耗飙升，市场担忧升温
不过，AI烧钱的速度也再度成为市场关注焦点。我们看看同样也是星际之门重要伙伴的OpenAI，未来几年预计的现金流是不断攀升的负几百亿美元，让许多人看得冷汗直流。
这个原因一方面因为算力成本会随着用户增加而愈来愈高，另一方面使用ChatGPT的8亿用户仅有5%的人属于付费用户，这使得OpenAI的经营模式受到质疑，有分析师估算他们最快可能要到2030年自由现金流才有办法翻正。
或许这也是OpenAI最近积极跟大型科技公司绑在一起的原因，他们必须要创造出自己大到不能倒的状况，未来美国政府才有出手的可能。然而白宫掌理AI与加密货币事务的负责人David Sacks则表示，联邦政府不会纾困AI产业。他说，就算一家企业倒闭，其他公司会取而代之。很多投资人认为这就是美国政府打脸OpenAI的暗示。
而且不只是OpenAI未来要面临财务压力，参与星际之门计划的另一家公司甲骨文，他们的财务结构也遭到分析师质疑。
巴克莱银行在11月11日所发布的报告，就直接对甲骨文的债务评级给了低配的建议。巴克莱认为甲骨文为了盖AI数据中心，花的钱已经远远超过能赚的钱。而且债务杠杆过高，债务相对于股权之比例竟然高达500%，对比其他巨头像是亚马逊为50%，微软30%，谷歌则更低。
这就像大家都在用信用卡，微软和亚马逊只刷了额度的30%到50%，而且每个月都把钱还清，甲骨文不但刷爆了5张卡，还开始付循环利息。如果财务状况没有改善，甲骨文的信用债可能就会被打入垃圾债。
GPU价值争议：Burry的做空论战
曾经押注次贷危机而声名大噪的对冲基金经理人Michael Burry就干脆做空包含英伟达在内的几家AI公司。他的论点是，GPU芯片的产品周期愈来愈短，可能只有两三年。因为客户只会想要效能最好最新的芯片，所以新一代的芯片推出后，旧芯片价格一定会下跌，AI算力公司的租金收入也会受到影响。
可是这些算力公司硬件折旧年限平均却是6年，也就是他们把当初买硬件的成本拆成每年六分之一计算，可是Michael Burry认为明明GPU硬件两三年后就没有价值了，现在少算的成本会在两三年后因为硬件设备要报废，一次提列出来，所以他主张现在大家对这些科技公司未来的盈利可能已经高估。
且要说客户不想用旧芯片也不合理，因为现在AI任务已经从训练转向推理，这两者简单讲就是，建立大模型、调整权重这叫做训练，而使用已经训练好的模型去做预测这叫推理，推理需要的算力比训练低非常多，这个靠旧芯片就能运作，所以云端业者会把旧芯片拿来转作推理用，延长寿命，根本不存在3年后就报废这种事。
而且这些旧芯片6年后还能继续使用的机率很高，到时候因为折旧都提列完了，成本降低，利润率反而会更高。
AI投资矛盾与市场修正期的观察
上面这些讨论其实都代表，投资人对于AI看法还是存在矛盾，毕竟整个AI产业在成长的同时，一些公司确实是背负了现金流与负债压力。不过这也不代表AI投资过度，因为除了OpenAI之外，大部分的云端巨头自由现金流都维持正数，这代表到目前为止，绝大多数的投资都不是举债，属于健康的扩张，这不算投机泡沫的前兆。
从投资角度看，现在因为AI估值有点偏高，加上大家不确定美联储12月是不是会真的会降息，所以市场正在进入一个估值修正的过渡期，等到AI估值压力比较纾解，还有美联储利率方向更明朗之后，资金还是会回到科技股怀抱。
以上就是本周的市场分析，希望以上分享对大家有帮助，谢谢！
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