今年以来，全球股市有几个市场的表现优于美股，其中包含德国股市及香港股市。今天我们想要聊一聊德国股市近期表现佳的原因，以及后续我们对德国股市的看法。首先观察德国股市DAX的走势，年初至今DAX指数已经上涨了16%，表现优于标普500指数。截至2025年3月5日统计，标普500指数全年下跌0.66%，表现不如德国股市。
近期德国股市的强劲表现，主要反映俄乌战争中，美国希望欧洲增加国防支出，而德国近期选举结束后，新内阁亦表示未来将修法，增加军事预算。欧洲过去在2013年至2014年欧债危机后，欧元区各国受到财务限制，因此在财政支出方面非常有纪律，并订立条款控制各国财务支出的规模，不过，这些条款近期可能会逐步取消，使各国能够增加财政预算。
德国政府提到，未来国防支出超过GDP 1%的部分将不受“债务剎车条款”限制，该条款规定，德国联邦政府每年新增负债不得超过GDP的0.35%，国防支出过去因而难以大幅增加。然而，在俄罗斯威胁加剧的背景下，未来国防支出将不再受此条款约束。除了国防支出提升，德国新内阁计划在未来10年内增加5,000亿欧元的基础建设投资，这笔投资相当于德国GDP的12%，规模相当庞大。
此外，欧盟主席也宣布未来将推动8,000亿欧元的“欧洲再武装计划”，希望欧盟各国放宽财政限制，增加军事预算。不过，该计划仍需各国国会批准，目前仅属于提案阶段。在这种情况下，我们看到DAX指数前十大涨幅股票，大多为军工类股，还包括水泥、化工、电子类股，这些产业与国防支出或基础建设关联密切。因此，近期德国股市上涨的主要推动因素，是市场对国防与基础建设支出增加的预期。
过去，美股相对于德股的表现一直较强，DAX指数与标普500指数的比值，长期呈现下行趋势，显示德股表现长期弱于美股。然而，今年以来该趋势出现反转，德股相对于美股的表现开始优于标普500指数。这种反转的主要原因，可能与财政支出政策的差异有关，德国扩大财政支出，而美国则在缩减财政支出，因此形成两国股市表现的分歧。这种趋势可能会延续一阵子，德国股市未来的表现或将持续优于标普500指数。
另一方面，德国债市过去维持在相对低利率水平，近几年10年期公债殖利率大约在2%~3%之间震荡，虽然欧洲央行曾将利率升至4%，但近期又降息至2.5%。然而，近期德国政府宣布扩大财政支出后，德国10年期公债殖利率单日大涨30个基点，创1990年以来最大单日涨幅。德国殖利率长期维持低档，主要因为市场认为欧元区国家财政纪律严格，债券供给量相对较少。近期财政政策转变，可能会导致殖利率上升，吸引资金流入欧元区，使欧元近期相对于美元走强。
未来，德国股市的表现仍需关注几个风险因素。首先，德国经济成长仍然疲弱，目前GDP年增率为-0.2%，徘徊在零成长附近。此外，德国IFO商业景气指数仍处于低档，显示经济动能不足。德国还面临美国关税政策的潜在威胁。尽管财政支出扩张可能带来经济成长动能，部分学者预测明年德国GDP成长率可能达2%。然而，未来仍需观察美国关税政策的影响，以及利率上升对企业投资的抑制作用。
近期德国股市强劲反弹，部分原因是过去长期弱于美股，当前美股回落，资金回流欧洲所致。不过后续德股走势仍取决于全球经济环境变化。如果美股持续回落，德股也可能面临压力，因此投资人不应过度乐观。
以上，就是这礼拜市场讯息分享，谢谢！
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