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作者 | 董必政
头图 |视觉中国
被誉为“非洲手机之王”的传音控股自2019年10月上市以来，最高涨幅超过了5倍。此后，传音控股便开启下跌走势，而与之对应的是业绩和基本面都还不错。
最近，传音控股发布的中报显示，传音控股的营收、归母净利润均同比增长50%+，呈现较高增长。但自2021年2月以来，但最近传音股价却表现低迷。
这让我们不禁心生疑问：传音控股业绩高增长的背后是什么原因呢？股价与业绩出现背离，市场又是如何看待传音控股的估值呢？这些问题值得我们探讨。妙投会员专享《妙解公司》专栏对此进行深入、全面的分析与呈现，文章详情请见《业绩增速超50%，传音控股怎么还在跌?》，下载妙投app，解锁更多精彩内容。
本文核心看点：
1.传音控股的营收、归母净利润均出现50%+的增长，主要取决于其稳固的非洲手机业务和亚洲手机业务的高速增长；
2.与小米相比，传音控股的市盈率高于小米一倍，同时传音在亚洲竞争力不如非洲，未来业绩高增长恐难持续，因而无法支撑起目前的高估值。
一、营收、归母净利润双双高增长
从传音的2021年的中报业绩来看，公司实现营收228.5亿同比增长65.06%，实现归母净利润17.32亿同比增长58.71%，业绩相当不错。其原因是公司稳住非洲手机基本盘的同时，大力开发巴基斯坦、孟加拉等亚洲新兴市场。
（数据来源：公司财报）
从营收端来看，公司目前营收主要来源于非洲、亚洲这两大地区。
在非洲，传音控股被誉为“非洲手机之王”，其手机市场在非洲的市场占有率超过40%，排名第一。公司在非洲市场做得较为成功，非洲手机的营收基数较高，其营收增速呈现出稳定增长。
在亚洲市场，传音在孟加拉、巴基斯坦等地区，取得不错的成绩。截至2021年上半年，传音在孟加拉智能机销量同比增长1.1倍，市占率超过20%，排名第一；巴基斯坦智能机销量同比增长34%，市占率接近40%，排名第一。
传音在亚洲部分地区能够成功的原因主要有两方面：一方面，公司加大在亚洲市场的投入，给渠道商一定的让利，从而建立更多的渠道；另一方面，小米等主要竞争对手的主要精力在于接管华为在欧洲空出的市场份额，部分亚洲市场竞争程度较小，这间接也给传音一定的发展机会。
总体看，2021年上半年，传音的非洲业务增速较为稳健，而亚洲业务增长较快，直接拉动整体营收实现较高的增长。
在成本端，传音在巴基斯坦、孟加拉等亚洲地区的手机销量增速为159.12%，高于非洲地区的18.14%。公司为了抢占市场，会给渠道商进行一定的让利。公司在亚洲地区的手机产品毛利率为18.27%低于非洲地区毛利率的30.99%，从而导致毛利率有所下滑。
（数据来源：公司财报）
在费用端，在营收呈现的高增长的背景下，传音较好控制了费用的增长，传音的销售费用率、管理费用率、财务费用率近几年均出现有所下降。
（数据来源：公司财报）
综合营收、成本、费用来看，传音在亚洲市场的手机业务大力拓展，拉动营收出现较快的增长，同时公司的成本和费用较为可控，公司的归母净利润出现较快的增长，盈利能力不错。
二、估值不仅高，业绩高增长恐难持续
传音控股的股价从2021年2月开始一直低迷，本以为中报业绩不错可以提振市场信心，而股价还是持续低迷。业绩和股价依旧出现背离，到底会是什么原因呢？
本文继续讨论：
1、传音控股的业绩和股价为何出现背离？
2、传音控股的估值如何？
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