站在历史大周期的拐点，看当下A股投资策略丨光大粤投研周刊

历史总是在不断重复，而在历史上发生过的事件能够帮助你理解事物的运行法则。要想理解现在，你需要先理解过去。（达利欧）

观大势

美国供应管理协会（ISM）公布，美国9月制造业采购经理人指数（PMI）为47.8，非制造业采购经理人指数（PMI）为52.6。

粤投研认为，作为经济的预先指标，美国两大PMI数据均低于预期，是假期海外股市大幅下跌和震荡的主要原因。美国的制造业PMI已经创下10年以来的最低值，非制造业PMI也创下3年以来的最低值。在全球经济放缓的背景下，贸易摩擦对于美国经济增长的冲击力无疑正在加大。

粤投研也观察到，假期欧美股市大幅下跌的背景下，恒生中国企业指数和富时A50指数保持平稳，或仅仅小幅下跌。对于A股而言，虽然短期的震荡在所难免，但是海内外机构投资者对于中长期的信心在持续增强。

正如我们一直以来的观点，2018年以来的贸易摩擦，从短期看都是压力重重、忧心忡忡，但中长期而言，却是中国从经济大国迈向经济强国的重要转折点。一方面，中国拥有全球最大的消费市场，这是我们未来转型升级的重要支撑。有机构预计，2019年中国的零售额预计将达到6万亿美元，与美国持平；2020年中国零售额甚至会超过美国，成为世界第一大零售国。

另一方面，贸易摩擦让中国更加坚定改革开放。去年博鳌论坛中国提出加大对外开放政策以来，特斯拉、埃克森美孚、巴斯夫、宝马等跨国企业已经抓紧投资中国。

更重要的是，去年以来的贸易摩擦，让中国国民的凝聚力进一步增强，中国的企业也开始主动的进行产业转型。70周年的国庆大阅兵，使得这种凝聚力达到高峰，改革开放、转型升级已经成为普遍的共识。

这也让我们想起当年的大庆石油会战。1960年，关系中国石油工业命运的石油会战在大庆揭开序幕。中央军委抽调3万多名复转官兵参加会战。全国有5000多家工厂企业为大庆生产机电产品和设备，200个科研设计单位在技术上支援会战，石油系统37个厂矿院校的精兵强将和大批物资陆续集中大庆。1963年底，大庆油田大会战结束。

以大庆油田为基础，中国石油工业真正迎来一轮高速发展。虽然石油会战有其历史背景，与当下的市场环境不可同日而语，但中国的传统文化、国民精神是一脉相承的。

按照哈佛大学商学院教授迈克尔·波特的国家竞争理论，经济发展要经过四个阶段，分别是生产要素驱动、投资驱动、创新驱动和财富驱动。近两年，在贸易摩擦的背景下，中国经济和资本市场遇到困难，但站在历史的长河中，这也将是中国经济迈向创新时代和资本市场凤凰涅槃的新拐点。

定配置

近几年的A股市场，消费和科技是绝对的主角，这也是粤投研这几年关注的核心赛道。中国经济正在经历转型，在这种背景下，指数全面牛市的难度较大，但结构性的牛市却一直在持续。粤投研一贯以来都坚持结构性牛市的观点，这几年的股市，如果没有把握好结构性的机会，譬如消费升级和科技创新等，就很难有好的收获。

但即便是结构性的机会，越到后面，难度也会越高。譬如经历消费股的普涨后，近几个月以来走势也开始出现分化，科技股在9月下旬也开始经历走势的分化。前期的消费从普涨转向核心消费，科技也应该会转向核心科技。关键还是企业的行业地位，业绩和核心竞争力。从经济转型趋势来看，未来科技的核心在于：原创核心技术+行业领先地位，近几年行业空间在于国产替代。

在研究细分行业景气度的前提下，跟踪相关核心消费与核心科技，是四季度需要注意的。

粤投研依然建议关注消费升级、科技创新等领域的核心公司。弗里德曼的朋友、芝加哥大学的资深教授乔治斯蒂格勒认为，“竞争是一株劲草，而不是一朵娇花”。我们认为，核心公司，具备更强的市场地位，和更小的竞争压力，以及持续的盈利能力。而一些纯粹因为概念炒作而上涨的科技股，只不过是堆砌而成的看似固若金汤却又吹弹可破的纸城。

结构性牛市一直在延续，依据大盘指数来择时的重要性越来越低。如果大盘择时重要的话，过去几年貌似不应该买什么股票。如果只看GDP增长而忽视经济结构转型来的话，未来十年都很难选股票。结构性牛市，就是研究的价值所在，也是粤投研希望给光大客户带来的价值。

法国作家德勒兹说：“文学是向着不完美或未完成的方向运动的……写作是一个关于生成的问题，它总是未完成的，总是处于形成之中，超越了任何可经历的和已经经历过的体验之内容。它是一个过程，即一个穿越了可经历的和已经经历过的生活的生命过程。”

我们认为，投资研究也是如此。粤投研一方面不断坚持学习和进化，另一方面也不断向业内优秀的投资人学习。对于投资和研究，我们应该一直相信自己不完美，因为这是一段永远没有终点，终身学习的历程。

【信维通信】光大刘凯（2017年新财富新三版研究第一名）不久前发布了信维通信的研究报告。

刘凯认为，公司半年报符合预期。公司二季度收入为8.60亿元，同比下降10.79%，主要因为：1）公司在大客户2018年9月份新机的产品较少，而老品仍在定期降价，导致上半年收入略有下降；2）公司向常州和越南搬厂耽误了一部分生产，导致收入减少。到了下半年，公司在大客户的新机型中的产品和份额都会提升，将为下半年业绩带来增量。

4G改变生活，5G改变社会，从1G到5G，每个时代，有每个时代的优秀公司。5G给未来带来变化最大的，可能并不在于手机等消费领域，而是企业的生产和运营等领域，譬如工业物联网等，但仍需时间。

对于科技热潮，我们应该时刻保持理性的思考。一个通信行业的经典案例是，2000年英国拍卖第三代(3G)无线频谱牌照，5张牌照总拍卖额达到令人瞠目的225亿英镑。开发该技术的科研人员曾夸张地戏称，那是自公元193年禁卫军将罗马帝位卖给狄图斯尤利安努斯以来最成功的拍卖。当时，沃达丰在超过150轮的出价中以近60亿英镑拍得英国3G牌照，超越其他任何公司。之后2001年电信泡沫破裂，沃达至今仍备受困扰。

中泰首席经济学家李迅雷表示：今年的时点，建议配置两类，一个是科技类，一个是消费类。从股票来讲，要更加要偏重于大市值，过去中小市值比较受青睐。我们依据这一思路，筛选出光大证券可供配置的部分公募基金（定期更新）：

重要说明：因篇幅有限，本表格仅仅列举部分公募基金，并不代表任何配置建议。

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《光大粤投研周刊》

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本期周刊部分报告来源：

信维通信：上半年业绩符合预期，股权激励奠定未来基础（光大证券刘凯20190828）

资产配置建议科技和消费类 股票偏重大市值（第一财经日报专访李迅雷20190602）

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