过去一周的A股市场延续了缩量震荡的格局，全周成交额最低触及9147亿元，为年内最低水平。这一数据反映出投资者对政策方向与外部风险的审慎态度。中央汇金、中国诚通等资金持续增持ETF，但市场呈现出“托而不举”的特征。两融余额结束连续三周净流出，转为小幅净流入7.16亿元，暗示部分资金开始试探性入场。市场板块分化依然显著，半导体国产替代概念因寒武纪一季度扭亏为盈的业绩提振，小幅回暖；外贸板块受美国关税政策反复扰动而持续承压；高股息红利资产与内需消费板块则成为避险资金的聚集地。
国际层面，美国对华关税政策的摇摆仍是市场的主要扰动因素。美国对消费电子、汽车等行业的关税政策反复变化，令外贸相关板块持续承压，投资者转向内需领域寻求避险。而国内政策则呈现清晰脉络，国务院常务会议明确“促消费扩内需”的核心目标，商务部等九部门联合印发《服务消费提质惠民行动2025年工作方案》，将养老、文旅、健康等服务消费列为重点支持领域。政策的连贯性为市场注入信心，叠加五一假期临近，旅游、酒店、航空等板块热度渐升。
市场焦点转向4月底的政治局会议。若稳增长政策（如消费补贴、民间投资激励）力度超预期，指数或借势填补4月7日的跳空缺口；若政策力度温和，市场短期或延续震荡，但下行空间有限。这一阶段，政策与风险的博弈主导了市场情绪的变化。
科技与高端制造领域，国产算力产业链的业绩释放成为市场关注的焦点。一季度财报显示，AI芯片、光芯片及华为昇腾服务器供应商的营收与净利润同比大幅增长，部分企业单季度业绩创历史新高，存货与预付款的攀升印证了需求端的韧性。中美科技博弈背景下，英伟达H20芯片的禁售与否成为关键变量——若禁令落地，国产替代进程将加速，产业链企业或迎来爆发式增长；若维持供应，国内大厂资本开支扩张仍将支撑行业长期景气。阿联酋在AI芯片领域的进展，则凸显了全球产业链重构的趋势，具备核心技术优势的设计与制造企业或成为这一变局中的主要受益者。
服务消费领域，政策与数据的双重验证强化了其长期逻辑。截至4月17日，五一假期国内航线机票预订量超333万张，同比增长36%；出入境航线预订量达89万张，同比增长25%。文旅部数据显示，外籍旅客入境人次同比激增40%，其中71.3%通过免签政策入境。这一现象的背后，既有TikTok、小红书等平台对国内文旅资源的全球化传播，也得益于240小时过境免签政策的催化效应。外籍旅客的高消费力（人均消费约为国内游客的1.8倍），为免税、酒店、餐饮等板块注入了新增量。
当前市场的核心矛盾在于政策预期与外部风险的拉锯。从资金流向看，防御性配置仍是主流，但两大结构性机会值得继续重视。
其一，半导体与算力产业链的业绩高增验证了行业景气度。寒武纪的扭亏为盈表明，国产替代进程正从概念转向实质。若外部制裁加码，国产化替代的紧迫性将进一步提升；若外部环境缓和，国内大厂资本开支的扩张仍将托底行业增长。技术自主可控的逻辑，注定成为长期主线。
其二，服务消费的提质扩容是政策与需求共振的结果，更深层的驱动力在于政策对“国内大循环”的构建。《服务消费提质惠民行动2025》将文化休闲、健康养老、体育健身等场景消费列为重点，地方政府通过消费券、景区优惠等措施刺激需求。服务消费类行业，无论从短期，还是中期都值得保持重点关注。
作者：
黄维正：《粤投研致远价值》主理人
执业编号：S0930612080004
周舒伟：《粤投研远航优选》主理人
执业编号：S0930612120006
郑博：《粤投研金内参》主理人
执业编号：S0930622080001
吴郁然：《粤投研盈途》主理人
【光大粤投研团队】
光大粤投研团队，由光大证券粤港澳大湾区在宏观策略、产业、上市公司及资产配置等领域专业的投资顾问组成，以创造长期价值为目标，致力于为光大证券客户提供专注、专业的投资研究及资产配置服务。
免责申明：
本刊由光大证券股份有限公司（以下简称光大证券）仅向光大证券的专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者提供，如风险承受能力与该产品的风险等级不匹配请勿查阅使用该产品。本报告所载的全部内容仅做学习、交流及参考之用，并不构成任何投资和咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。光大证券力求本报告所载内容及观点的客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。任何人不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。粤投研所发布的组合净值仅代表过往情况，不代表未来收益。股市有风险，投资需谨慎。
