举个例子，我们可以看下中国神华的TSR，过去几年其TSR基本维持较高水平，并带动股价大幅上涨，2015年以来涨幅高达十余倍（前复权）。
实际上，中国神华固定资产规模在2015年见顶，小幅回落后至今保持稳定，说明其扩张步伐相对保守，同时其煤炭产量也基本维持在280-300百万吨左右。另外，从其收入增长率也能看出，除2017、2021年外，其余年份收入相对稳定。
那么，作为一个扩张步伐放缓的企业，中国神华的TSR主要动力来自哪里？
一方面，前面我们提到的2017、2021年收入大幅增长，主要是受周期影响。作为行业龙头，中国神华资源储量行业领先，产销规模也稳居行业首位，在景气度向上背景下，公司收入和业绩快速增长，股价也自然走高。
此外，2015年后咱们国家就对煤矿产能做了出清及诸多限制，产能只能置换不能新增，这也导致了后面即便在需求高峰，大家扩张也相对“冷静”，进而导致了周期回落的冲击相对较弱。
另一方面，作为一家市场认知度极高的企业，高股息也是中国神华的另一个标签。但如果简单地把TSR归咎于高股息，显然有点过于浅显了，即便是在煤炭板块内，股息率高于中国神华的公司也有不少。
实际上，对比股息率，分红比例某种程度上显得更为重要。本质上分红比例是公司分红意愿的体现，同时对于不需要资本开支的成熟行业而言，在高分红比例这件事上，大小股东的利益是一致的。
根据中国神华《2022-2024年度股东回报规划》的预期，其2022-2024年度每年以现金方式分配的利润不少于公司当年实现的归属于本公司股东的净利润的60%。
从实际结果来看，2020-2023年，中国神华分红比例分别为92%、100%、73%、75%，不论是对比2019年58%的分红比例，还是对比之前的《股东回报规划》中的目标，都大超预期。一家愿意为全体股东利益考虑的公司，市场自然会给其一定溢价。
值得玩味的是，咱们国家在2020年提出了“双碳”，从TSR具体指标来看，2020年以后，市场对中国神华的预期却不降反升。同时，中国神华也是在当年大幅提高分红比例，次年更是直接把利润分光。
不妨让我们再换个视角，实际上，“双碳”背景下，煤炭行业作为“老”能源，资本开支意愿自然大幅下降。
但当市场逐渐认识到风光等新能源在发电侧的诸多短板（如不可控），意识到火电仍是电源侧调峰甚至发电端兜底的主要手段后，对火电及上游煤炭的预期自然发生改变，而这个预期差反映到中国神华上便是预期的提升和股价的上涨。
相信通过对于中国神华TSR的简单拆解，或许各位对市值管理如何切入有 了一定概念，对于上市公司市值管理实操上应如何全面提升信公君也有了一套成熟的产品，希望可以为上市公司提供助力。
