关于未来投资方向的思考：时间变慢、人口变老、人心思安。（刘煜辉）
观大势
周五中方对美采取反制，针对750亿美元的进口商品加征关税后，特朗普报复性地将总计约5500亿美元的中国输美商品关税税率上调5%。
光大谢超（2018WIND金牌分析师策略第五）认为，美股周五大跌可能再次冲击市场情绪，但对中方的反制不应意外，之前行动已证明贸易摩擦的对称性，“以斗争求团结”信号明显。对于A股，短期或有波动，但从政策经济周期的角度看，我们认为外患不足为忧，大调整即可买入。配置上，面对贸易摩擦升级的系统性风险，对指数加仓是一个不错的选择，
粤投研认为，国际贸易环境日渐复杂，中国经济专注结构调整的决心会更强，各行业龙头也将籍此进一步增强核心竞争力。我们认为，未来3-5年结构调整的关键时期。龙头企业要在3-5年后再去提升估值，则需要努力成为全球化的龙头。
但粤投研也观察到，要想成为全球化的跨国企业，其面临的挑战也越来越大。当今世界，逆全球化的潮流正在各地回潮。过去的跨国企业，可能只要针对当地的市场，进行有效的市场营销就足够了。但在未来，还要更多的考虑所在国家的文化、地缘政治、民族情绪等等因素。过去这些非市场的因素可能影响不是很大，但未来却可能成为关键因素。
粤投研认为，我们已经进入了知识社会的时代，但大部分人却无法分辨信息的真假。把时间放在对核心公司和相关产业的研究，在机会降临的时候，才有出手的勇气。
定配置
近日，国家医疗保障局、人力资源社会保障部印发《关于印发<国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录>的通知》，正式公布了国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险常规准入部分的药品名单，自 2020 年1月1日起正式实施。
兴业徐佳熹（2017新财富最佳分析师生物医药第一）认为，总体来看，此次医保目录调整在保持总量稳定的情况下进一步优化了品种结构，保障力度进一步提升，临床刚需品种地位进一步强化，对于创新药的承接力度进一步提升，辅助用药继续承压，医保资金腾笼换鸟进一步深化。徐佳熹建议关注A股创新药头部标及部分品种储备丰富的优质仿制药企业。
8月份以来，医药行业的政策有所改善。譬如此前有报道称药品带量采购将扩围至全国，独家中标有望改为三家，这样有望减少部分极端低价报价行为，且3家及以上竞争的品种一次招标管三年，这会给予企业更长时间的过渡期。
但粤投研认为，政策阶段性的改善，并不代表政策的周期结束。从大的周期来看，过去几年的医改政策的趋势还将延续，中国医改方向和日本越来越有相似性。我们认为，医药行业未来的机遇，依然在于创新药。无论是中国，还是全球各个国家，医药行业本身就是受到政策影响很大的行业。结合当下的环境，创新药企业本身存在穿越政策周期的结构性机会，而一些创新药企业本身迎来新的产品周期，也更有助于企业业绩逆势增长。
【恒瑞医药】
公司的缺血性疾病创新药DDO-3055片于4月份获批临床，抑郁症创新药盐酸(R)-氯胺酮鼻喷剂于5月获批临床，预计将在近期稳步推进临床试验工作，有望为公司的创新药梯队再添明星产品。公司是中国创新药龙头企业，重磅品种陆续获批上市放量，同时创新药在研产品管线丰富，长期空间大。
粤投研认为，对于大型的医药企业而言，依托具备专利技术的药品，公司会获得稳健的现金流，但为了维持公司的护城河，必须不断开发新的受专利保护的药品，以抵御竞争压力。
可转换债券的转股价向下修正条款
可转债的转股价与正股价之间有可能存在价差，而可转债的转股价是发行时确定的。但这个转股价并非一成不变，如股票分红和增发都会下调可转债的转股价，或公司股价表现不佳，公司董事是有权修正转股价格。
转股价的条款一般为：以不低于可转债募集说明书公告日前20个交易日公司A股股票交易均价和前一个交易日公司A股股票交易均价二者之间的较高者。
当然，转股价格是受一定的规则约束的，如某可转债的转股修正条款：“在本可转债存续期内，当公司A股股票在任意连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的80%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会审议表决，该方案须经出席会议的股东所持表决权的三分之二以上通过方可实施。股东大会进行表决时，持有公司本次发行可转债的股东应当回避。修正后的转股价格应不低于该次股东大会召开日前三十个交易日、前二十个交易日和前一交易日的公司A股股票交易均价，同时，修正后的转股价格不得低于最近一期经审计的每股净资产值和股票面值”。
在临近回售期时，发行人在遇到正股价一直下跌时，下修转股价可防止回售发生，可快速提升转股价值。但作用有限，因为这同时意味着发行人对于后期股价的信心不足。可转债投资者对于理解这些条款是很有必要。
光大证券广东分公司
《光大粤投研周刊》
主编： 张有福 编审：方媛媛
核心主创：何群荣 余家荣 李境霞
黄清章 蔡昆 叶梦琦
设计：吴凌锋 编辑：张悦
本期周刊部分报告来源：
大博弈再升级，大调整即买入 —— A+H策略前瞻之八十五（光大证券黄凯松、谢超、陈治中、黄亚铷、李瑾20190825）
“腾笼换鸟”力度加大，优化结构鼓励创新提升保障水平（兴业证券徐佳熹20190822）
恒瑞医药：PD-1大适应症获突破性进展，创新药梯队次第花开（光大证券林小伟20190716）
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