[资本前沿]市场规模膨胀 新三板挂牌数量“井喷”

进入2015年，用“井喷”来形容新三板挂牌速度似乎一点也不为过。挂牌数量直逼沪深两市A股挂牌公司的总和。得益于宽松的挂牌条件和市场化的审核机制，近年来一大批科技含量高、市场潜力大的企业，顺利登陆新三板，也给资本市场注入了新活力。

　　年底有望突破4000家

　　清科研究中心分析师尹文宣说，2014整个年度挂牌数为1222家，其中2014年新三板挂牌公司数平均每月增加102家，但在2015年前五个月平均每月增加184家，按此速度发展2015年年底新三板挂牌公司数有望冲击4000家。

　　据悉，各大证券公司早先已针对新三板挂牌、做市等业务专门成立了部门团队。“不单是企业挂牌数量，新三板的总市值也将超越上证所、深交所。”海通证券一位分析师认为，新三板很有可能成为全球最大的证券交易市场，未来十年将是新三板市场发展的黄金时期。

　　正是由于中小企业追逐挂牌新三板的火爆行情，眼下已经有不少市场人士将全国股转公司称为“北交所”，将其看作与上证所、深交所齐名的第三大证券交易所。对此，全国股转公司相关负责人士表示，公司并不会改名，至于是否齐名则应由市场评价。

　　值得关注的是，仅仅是从2014年起，新三板市场规模和数量才开始进入到迅速扩张期，事实上，新三板2006年和2007年的挂牌数量仅有6家和7家，而在2007年到2011年间的挂牌数量也只维持在十几家至二十几家，且总市值并没有出现明显增长。

　　从市场规模来看，新三板从2013年12月正式扩容至全国，当时市值仅1369.02亿人民币，但伴随着2014年8月新三板开启做市转让制度，成交量迅速飙升，截至2015年5月底，新三板市场累计总市值已经突破8500亿元，较2013年扩张了6.21倍。

　　做市商增加成交活跃

　　根据清科私募通数据统计，截至2015年5月31日，协议方式转让的新三板企业有2079家，做市方式转让新三板企业数为407家。春节前七个月（2014年8月到2015年2月）平均每月做市家数为24家，春节后三个月（2015年3月到2015年5月）平均每月做市家数为71家，是春节前的近3倍，速度明显加快。其中5月做市企业数最高，达到102家。

　　在分析上述原因时，尹文宣告诉记者，“分层制度的预期是新三板做市加速的主因。”

　　“做市商机制在一定程度上解决了股权流动性，所以新三板企业选择做市转让方式后，股票交易活跃度将大幅提高，对企业知名度、融资环境都会有进一步改善。”尹文宣表示，如果新三板实施分层管理后，针对已经有活跃交易记录、且资质较好的顶层企业将有机会直接转板到创业板上市入选。新三板做市的加速也是导致日均成交量增加的主因。

　　“综合数据来看，无论从日均成交量还是成交金额和数量，3、4、5月是成交密集月，春节前五个月（2014年10月到2015年2月）平均成交额和成交股票数量分别为26.45亿元和4.48亿股，而春节后3、4、5月平均成交额和成交股票数量分别为273.08亿元和28.33亿股，是节前平均成交额的10.3倍，成交股票数量的6.3倍。”尹文宣认为，做市商的大幅度增加是导致新三板成交量活跃的直接原因。

　　根据清科私募通数据统计，截至2015年5月31日，股转系统共有2487家挂牌企业，其中407家为做市企业，占比16.37%。

　　此外，新三板做市转让企业主要分布在北上广等发达地区且这些地区的新三板股票做市比例高于新三板整体平均水平。从新三板挂牌的地区分布上，挂牌最多的是北京（442家）、江苏（318家），广东（273家）、上海（223家），此外山东、浙江、湖北等省区的挂牌数量也超过了100家。河南、安徽、福建等省区的企业挂牌数则紧随其后。

　　“做市商更容易在北京、江苏、广东和上海等地甄选大规模、高盈利，并且有一定成长性的企业，这些企业对投资者和新三板挂牌公司都具有较强的吸引力。”清科研究中心另一位分析师在接受采访时如是说。

　　而值得注意的是，新三板金融行业领头羊的转让方式也发生了逆转，2015年6月11日，九鼎资本已经由协议转让变更为做市转让。此次做市商共有5家，分别为华融证券股份有限公司、上海证券有限责任公司、广州证券股份有限公司、天风证券股份有限公司和中山证券有限责任公司。

　　据清科中心分析师观察，2014 年以来，九鼎投资一系列重磅运作掷地有声，如设立公募基金、控股天源证券、设立民营银行，开创PE机构布局金融业的先例。近期还有控股A 股上市公司、大手笔布局互联网金融、进入海外证券期货服务等动作。九鼎投资表示，在2014年4月挂牌后的一年以来，2015年九鼎将向“综合性资产管理机构”的战略目标更近一步。

　　根据清科私募通数据统计，新三板分布在全国31个省市自治区，其中属于北京、江苏、广东和上海的企业合计占比50.52%。

　　2006年1月到2015年5月之间，北京地区企业的挂牌数是442家，遥遥领先于其他地区。平安证券分析师刘天硕在接受采访时坦言，“对于创新型企业来说，北京无疑是最好的土壤之一。”而排在后面的江苏、广东、上海的企业登陆新三板数量则分别为318家、273家和223家，山东、浙江、湖北分列其后。

　　值得注意的是，新三板挂牌前十行业主要是新兴行业，其中应用软件行业挂牌企业数为216家，总市值为544.00亿元，居行业首位。紧随其后的是机械制造业、环保、电器机械及器材制造和化工原料生产等。

　　从挂牌时间来看，2011年及之前应用软件企业每年挂牌公司数量均不超过10个。但从2012年开始，新三板应用软件企业挂牌呈现井喷之势，其中2014年全年挂牌公司数量更是多达108家。

　　尹文宣：“相对于传统行业的挂牌公司来说，新兴行业企业更能吸引投资者。”

　　“虽然新三板应用软件行业企业普遍处于初创期，规模较小，仍处于投入大于产出的阶段，难以实现盈利，但是企业的盈利情况与企业估值并非投资者考虑的主要因素。”在尹文宣看来，新三板软件及互联网公司所处细分行业的景气程度以及企业当前竞争能力的强弱才是投资者未来的战略布局方向。

　　机构资金大力追捧

　　值得注意的是，近两年新三板数量和规模的井喷，在一定程度上得益于机构资金的疯狂涌入。根据清科私募通数据统计，2009年之前VC/PE机构投资平均案例数仅为13起，而2010年到2015年VC/PE机构投资平均案例数为220起，特别是从2011年开始呈现出井喷式增长，也由此可见，私募资金近年来正在迅速抢占新三板市场。

　　近年来，越来越多的创投机构将新三板的投资业务纳入公司发展的重要战略。过去几年，九鼎投资、达晨创投、中科招商、天星资本、明石创新等创投机构对新三板企业的投资案例层出不穷。作为投资新三板最成功的创投机构，九鼎投资执行总裁何强曾表示，新三板将为PE投资机构带来融资途径、退出渠道以及投资机会等三个机会。

　　除了九鼎投资外，新三板PE“新贵”—天星资本所投资的挂牌企业数最多。根据清科观察，由于天星资本较早并快速占领新三板，它在投、管、退环节上都大大优于其他传统的PE。

　　天星资本从做市券商渠道手中第一时间获得挂牌或即将挂牌企业的资源并迅速逐一筛选，将行业内有成长性的企业再进行对比分析，从中留下最值得投资20%-30%的企业，并进行快速对接，实施尽职调查、谈判和风控等常规动作，在过程中再次筛除1/3左右无法对接的项目，剩余“入选”的优质企业，全部投入。

　　尹文宣分析表示，“天星资本这种地毯式轰炸的投资风格将所投企业揽入到天星构建的资源系统中，有利于在系统中实现产业整合、融资、投资、上市、提升管理等方面的资源对接。”

　　在谈到新三板受创投机构青睐的主要原因时，艾瑞咨询分析师王亚谦认为“新三板这块有很多制度上的设计，相对于主板和创业板对创投公司或者创投公司投资的创业公司都有很大的吸引力。”

　　事实上，从制度到操作难易程度上，新三板对创投机构的吸引力都非常明显。目前新三板对企业的存续期要求是两年，主板和创业板都是三年。相比主板和创业板，新三板目前施行的是备案制而不是核准制，上市门槛低。

　　而近来国务院发布了关于大众创业万众创新的意见稿，明确提出整个VC在新三板退出的时候，应纳税额度的70%可以免税，这对创投机构来说具有极大吸引力。

　　“新三板对于创业企业的财务门槛非常低，对企业的运营业务、盈利情况、资产情况、注册资本都没有强制性要求，这就是与主板和创业板最大的区别。”王亚谦如是分析。

　　此外，由于新三板的基金比之前PE的基金周期短一些，比较符合VC/PE机构客户的需求。

　　当然，机构热情的背后得益于相关的红利政策不断。近日国务院颁布的《关于大力推进大众创业万众创新若干政策措施的意见》，明确要求在金融市场领域，优化资本市场，扩大创业投资，大力支持大众创业万众创新。《意见》特别强调要推动建立战略新兴产业板，加快推进新三板向创业板转板试点。

　　此外，全国中小企业股份转让系统有限责任公司监事长邓映翎在出席“创新与资本高峰论坛暨2015成都经济证券化提升行动计划”时也表示,新三板未来将做分层设计,今年底将会推出成长板,未来还会推出优选板。

　　在尹文宣看来，2015年是新三板跨越式发展的一年，这一年，新三板相关政策红利不断，分层制度将计划在下半年内部实施，分为以协议转让为主的基础层和以做市商机制为基础，加上一定监管约束的培育层。

　　此外，随着主办券商资质的放开，将允许基金公司子公司、期货公司子公司、PE/VC类非证券机构承担主办券商职能，推荐和做市，这将推动他们带来更多的资金和资源。流动性日益增强的新三板将会吸引更多投资者抢占，长期布局。

　　在一些分析人士看来，新三板的分层制度的推进是新三板跟随市场需求变化的一个重要举措。成长板以及优选板的推出将有效地促进新三板投资的信息收集和风险管理,促进新三板市场的交易活跃度。而从企业的角度来看,处于不同成长期的企业选择不同的板块,更精准地找准企业的定位,对接合适的资源。(文章来源：中国商报)

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