[资本前沿]新三板3.0时代 ，看分层机制如何带你飞

近半个月，各界媒体已把分层机制扒光了，笔者简单总结一下。

1、新规对比，一图解真相！

标准一删掉股东200人的限制，股转系统还是相当体察民情的。很多挂牌企业都是从小型家族企业甚至是夫妻店起家的，股权都集中在自家人手中。删掉股东人数限制后，将标准的核心定位于盈利能力上，为能创造利润的企业拓宽道路。

标准三变动较大，那些通过停牌保住市值的小伙伴们一定哭瞎了，股转系统一眼就识破了你那点小伎俩。这一标准本来要的就是商业模式突出的创新型企业，强调市场认可度。你可以现在没盈利，但不可以没前景。

另外，共同标准提出更具体的要求——创新层企业必须要具备两项基本能力：融资能力和流动性，这也是二级市场交易的基本功能。

看图！拟创新层的企业占总挂牌企业的比例大约在12%~15%，符合标准一和标准二的企业数量直接秒杀标准三。显然，以财务核心标准的企业被放量，以市值为核心标准的企业被收紧。你的企业踩准点、压对宝了吗？

最糟心的是标准三，原本最有操作空间，可修改后的标准直击要害，想蒙混过关，没门！看来，股转系统还是喜欢高利润、高成长性的老实孩子。

除此之外，股转系统还给新挂牌企业一个扶摇直上的机会，符合相关条件，可直接挂牌创新层。(具体条件自行查询官方文件)。

很多人认为分层机制能够一举激活新三板的流动性，至少能把创新层的流动性搞起来。可冰冻三尺非一日之寒，分层就能一下子解了流动性困境？走点心吧！

1、 分层的本质是什么？  

笔者认为，分层的本质是重新搭建市场的估值体系，重新划分企业在资本市场的位置，进而实现风险的分层管理。

有人说，创新层企业既有政策支持，又有资金偏好，真是“集万千宠爱于一层”，流动性一定比基础层企业要好。可你想过没有？分层仅仅是改变了市场的流动性结构，目前新三板市场一天的交易总量有时还不足A股的个股量大，市场存在多处硬伤，这些硬伤才是真正遏制流动性的元凶。

2、六大硬伤制约新三板流动性

硬伤一：500万投资门槛，拦住了投资者的脚步。即使大量资金朝创新层靠拢，资金总量变化不大，交投市场仍难活跃。

硬伤二：做市商数量少，资金量不足。目前市场上的做市券商仅有85家，据业内人士估计，各家机构投入资金只有1亿到10亿元不等，市场上真正能动员的做市资金合计不足200亿元，而新三板上流通市值200亿以上的企业至少200家。

硬伤三：公募基金、社保基金等大体量资金尚未介入。虽然分层内测邀请了公募基金，但正式入场仍在待定中。

硬伤四：交易机制太僵硬。活跃的A股市场采用的竞价交易，而新三板则是做市交易和协议交易；发达的纳斯达克市场采用的竞争性做市，而新三板是垄断做市。没有合适的交易机制怎么激活流动性呢！

硬伤五：缺少大宗交易机制。目前新三板的大宗交易多是通过协议转让的“手拉手”交易进行，做市交易很难在一个稳定价位上抛出或买入大单。未来的创新层同样面临着这样的问题！

硬伤六：股权过于集中。这是企业发展意识问题，好不容易把企业拉扯大，总舍不得割肉。这个不难解决，等巴望着其他企业股票高速流转，市值飙升，自然舍得放大招！

3、私募基金是流动性的救世主吗？

你肯定会拿私募说事儿，连证监会都表示将要引入私募基金参与做市，这流动性指日可待。笔者认为，私募做市远非想象中那么简单。

一方面，参与做市的私募基金标准、资金来源尚未明确。如果参照近日监管部门类金融企业挂牌的要求来看，光是资产管理规模、存续期等几项硬性指标，能入围的私募不足50家。

而且，私募比券商野蛮多了，绝不能自掏腰包还让自己吃亏。

这往好处想，私募基金在为企业做市时，能依据企业发展情况作出合理估值，并指导企业的投后管理；但往坏处想，目前做市差价比不上股权投资的赚头大，私募基金拿着低价股砸盘，企业肯定比现在惨得多，谁还敢想流动性！

大伙儿一面沉浸在分层喜悦中，一面又担心分层后会对A股市场“抽血”。从这两周市场面来看，上证指数虽有所浮动，但整体呈上升趋势，似乎没有受到分层的负面影响。

1、创新层企业真比A股好吗？

从新三板年报出来的时，业内就开始议论新三板企业的成长性优于创业板。据年报统计，2015年新三板有2342家公司净利润增长率在100%以上，占比达34.02%，整体净资产收益率(算数平均)为10.87%。而同期创业板公司净利率增长在100%以上的数量为72家，占比为14.82%，整体净资产收益率(算数平均)为8.62%。

由此，很多人认为， A股恐被“抽血”，资金转投创新层。笔者认同创新层将有不少好企业，但高成长性的背后同样隐藏着高风险；A股企业没有这么激进的成绩，是因为他们在上市前已经经历过了高速增长阶段，并在严格的审批制下纳入资本市场。在市场大环境不佳的情况下，投资者宁可投资相对稳定的A股，也不会将大把的钱撒到新三板。

2、交易主体差异大

A股市场与新三板市场的属性不同，投资主体也不同。一个是以普通投资者为主，另一个则以机构投资者为主，普通投资者和机构投资者的投资动机、投资方向、风险承受能力大相径庭，况且新三板还有500万的高门槛。那A股的机构投资者呢？公募基金、社保基金、保险资金……没有政策指令，这些大体量的机构们哪敢贸然转投新三板！

两个市场的企业所处发展阶段、适用的估值指标、流动性溢价都不同，投资新三板绝对不能套用A股“追涨杀跌”的思维。在机构为主导的新三板市场中，更应引入机构的投行思维，识别真正有潜力的企业，进行长期的价值投资。

6月27日，股转系统将正式开启分层系统，新三板3.0时代真的要来了，留给企业的准备时间也仅剩10余天。

准创新层的企业们也别高兴太早，创新层对你的各方面发展提出更高的要求，相应的治理成本、融资成本等都会有所上升，想维持高增长、高市值也不是件容易事儿，玩不好成了创新层“一年游”。

基础层的企业不要沮丧，监管大人说了，每年5月最后一个交易周的首个转让日作为高考日，重新调整挂牌公司所属层级，今年好好表现，明年还是有机会的。

瞧！新三板3.0时代即将到来，资本的风口，分层机制将带你越飞越高，下一个BAT会是你吗？！（来源：新浪财经意见领袖）

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