[资本前沿]私募股权众筹融资的条件、流程、律师的主要工作及法律风险的防范（一）

第一章  私募股权众筹融资简介

一、私募股权众筹融资的基本概念

众筹，在发达国家发展的已经比较成熟，即大众筹资，是指用团购加预购的形式，借助互联网平台发布筹资项目并募集项目资金的模式。根据募资形式的不同，大致划分为四种模式：捐赠众筹、回报众筹、债权众筹、股权众筹。私募股权众筹融资是指融资者通过股权众筹融资互联网平台以非公开发行方式进行的股权融资活动。

2009年众筹在国外兴起，2011年众筹开始进入中国，2013年国内正式诞生第一例股权众筹案例，2014年国内出现第一个有担保的股权众筹项目。2014年5月，明确了证监会对于众筹的监管，并出台监管意见稿。11月，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，要求建立资本市场小额再融资快速机制，并首次提出“开展股权众筹融资试点”。众筹在国内处于风口，股权众筹正逐步得到社会的认同。

二、私募股权众筹融资的好处

（一）融资成本低、过程快、风险小 近年来，作为一种新兴的融资方式，股权众筹在我国民间融资市场诞生并迅速发展。股权众筹具有许多传统融资渠道难以比拟的优势，能有效解决小微企业以及初创企业的融资难题。其好处具体如下：

股权众筹融资成本较低，传统融资成本高。股权众筹速度快，创业者只需要将项目上传到股权众筹平台，便可迅速获得众多投资者反馈，如果反馈良好，便可迅速达成交易。股权众筹面向更大范围的人群，如果融资市场反响不佳，创业企业还可以快速转向、廉价失败，承担的风险相对较小。

   （二）投资身份和经营身份兼备

股权众筹的投资人既是财务投资人，也是资源投资人。股权众筹的投资人，尤其是领投人，自己是出资方，也是投资决策者。投资人进行投资决策之时，会跟创业者亲自接触，建立联系。由于投资行为事关自身利益，投资者在向创业企业注资之后，还会向创业企业持续投入各种资源，帮助创业企业发展。

   （三）创业企业更容易获得合理估值和融资金额

股权众筹模式下，创业企业更容易得到合理估值。创业企业进行股权众筹之时，有投资意向的投资人都会在股权众筹平台上表明投资意向，全部过程非常透明，投资人公平竞争，创业者也能清晰了解企业融资前景。股权众筹有效地避免了投资者和创业者的信息不对称，从而避免了创业企业在信息不对称情况下廉价出售股份的情况。股权众筹模式下，创业企业更容易获得合理估值和融资金额。

   （四）为创业企业带来宣传优势

企业进行股权众筹本身既是面向投资人的融资行为，也是一种面向大众的市场营销行为。如果创业企业从创业初期的天使轮融资阶段便进行股权众筹，比起通过传统模式进行融资的企业，天然便具有宣传优势。

   （五）缓解小微企业的融资困境，推动普惠金融发展

股权众筹作为互联网金融的核心模式之一，是一种依托众筹平台、针对高成长预期的小微企业初创期的、独立于正规金融体系之外的新兴投融资形式，其最大的创新在于完全打破了传统证券融资的体系和流程，普通民众可以通过众筹平台直接参与初创企业的股权投资，与企业共担风险和共享收益。同样，初创企业借助众筹平台通过互联网直接融资，其融资渠道被有效拓宽，提高融资成功率。由此可见，股权众筹既能帮助普通个人投资者更为便捷地向初创企业投资，也可帮助初创企业融到初期资金，对有效促进金融公平，推动普惠金融发展，增进社会公平感，具有重大社会价值。

   （六）促进社会创新进步，鼓励个人创业

通常创业者虽然拥有很好的商业思路，但受困于融资渠道的匮乏和高额的融资成本，许多创业项目在吸引到资金前就已经夭折。而借助互联网技术的股权众筹是一种更加迅速、直接和社会化的融资方式，既能拓宽创业者融资渠道，也让更多的投资人为创业企业提供除资金以外的其他资源（智力资源、客户资源、人力资源等）帮助，有效降低创业风险，提高创业的成功率。股权众筹能明显地改善创业环境和浓厚创业氛围，鼓励和支持年轻一代创新与创业，进而逐渐构建出一个创新创业的良性循环生态。

   （七）股权众筹有助于国内多层次资本市场的建设

    公司在各个阶段吸引的投资类型不同，股权众筹主要作用在项目初创阶段，是对天使投资的补充，为许多小型的创业者提供更多微型融资。目前我国资本市场发展仍不完善，存在重间接融资，轻直接融资的问题，而众筹模式的出现打破了以往中间金融中介层层收取佣金的格局，使拥有闲散资金的普通投资者和有丰富经验的专业投资者都可以直接接触到各种投资机会，并与筹资者直接交流，一定程度上改善了信息不对称的问题，有助于我国建设多层次资本市场。

三、私募股权众筹融资与新三板及创业板之间的异同

        （一）私募股权众筹融资与新三板及创业板的相同之处

    私募股权众筹融资与新三板及创业板的相同之处： 新三板作为我国多层次资本市场的重要补充,其价值不言而喻。在政策扶持下,其发展也受到普遍看好,但是对中小投资者来说,进入新三板的门槛过高,很难从其利好趋势下"分一杯羹"。互联网金融的快速发展也许可以为中小投资者投资新三板提供新的思路。为满足普通大众的投资需求，发展普惠金融，鼓励行业创新发展，落实李克强总理在近期国务院常务会议上有关部署进一步扶植小微企业，推动“大众创业、万众创新”的指示精神，证券业协会按照“鼓励创新，防范风险”的基本要求起草了《私募股权众筹融资管理办法（试行）（征求意见稿）》，对股权众筹融资进行自律管理，以促进我国股权众筹行业健康发展。综上可以看出，主要相同处是：三者都是资本运作的一种方式，可以说私募股权众筹是新三板的前提和过程，新三板是创业板的前提和过程。

        （二）私募股权众筹融资与新三板及创业板的不同之处

                1、融资主体不同

                2、融资对象不同

                3、融资平台不同

                4、监管机构不同

 详见下表：

四、适合私募股权众筹融资的企业

适合私募股权众筹融资的融资者应当为：

    （一）中小微企业

（二）中小微企业的发起人

（三）成长受限的中小微企业：已有一定的生产能力、业务规模，市场份额、盈利能力但资金紧张、制约业务规模扩大的公司

（四）其他需要借助私募股权融资对外宣传的公司

第二章  私募股权众筹融资的条件、流程及相关案例

一、条件

  （一）私募股权众筹平台的条件及禁止行为：

1. 股权众筹平台必须是境内设立的公司或合伙企业，股权众筹平台的组织形式有： （1）公司；（2）合伙企业。

2. 净资产不低于500万元人。

3. 股权众筹平台人员的要求：(1)有与开展私募股权众筹融资相适应的专业人员；（2）具有3年以上金融或者信息技术行业从业经历的高级管理人员不少于2人。

3. 股权众筹平台设施上和制度的要求：要有合法的互联网平台及其他技术设施和完善的业务管理制度。

4.有合法的互联网平台及其他技术设。

    5.有完善的业务管理制度。

6.股权众筹平台的禁止行为：（1）不能通过本机构互联网平台为自身或关联方融资；（2）不能对众筹项目提供对外担保；（3）不能对众筹项目进行股权代持；（4）不能提供股权或其他形式的有价证券的转让服务；（5）不能利用平台自身优势获取投资机会；（6）不能向非实名注册用户宣传或推介融资项目；（7）不能从事证券承销、投资顾问、资产管理等证券经营机构业务；（8）不能兼营个体网络借贷（即P2P网络借贷）；（9）不能兼营网络小额贷款业务。       

（二）融资者的条件及禁止行为：

1.融资者必须应是股权众筹平台实名注册用户，且应当经过股权众筹平台核实。融资者范围限于中小微企业或其发起人。

2. 对融资者的职责要求：（1）向股权众筹平台提供真实、准确和完整的用户信息；（2）保证融资项目真实、合法；（3）发布真实、准确的融资信息；（4）按约定向投资者如实报告影响或可能影响投资者权益的重大信息；（5）证券业协会规定和融资协议约定的其他职责。

3. 融资后股东的人数限制：融资完成后，融资者或融资者发起设立的融资企业的股东人数累计不得超过200人。

4. 融资者的禁止行为：（1）融资者不能向投资者承诺投资本金不受损失；（2）不能向投资者承诺最低收益；（3）融资者不能同一时间通过两个或两个以上的股权众筹平台就同一融资项目进行融资；（4）融资者不能同时在股权众筹平台以外的公开场所发布融资信息；（5）融资者不能采用公开或变相公开方式发行证券；（6）融资者不能向不特定对象发行证券。

  （三）投资者的条件：
    1.单位、个人都可以成为股权众筹平台的投资者。投资者应当符合下列条件之一：

a.投资单个融资项目的最低金额不低于100万元人民币的单位或个人；

    b.社会保障基金、企业年金等养老基金，慈善基金等社会公益基金，以及依法设立并在中国证券投资基金业协会备案的投资计划；

c.净资产不低于1000万元人民币的单位；

d.金融资产不低于300万元人民币或最近三年个人年均收入不低于50万 元人民币的个人，其还应当能辨识、判断和承担相应投资风险；

e.《私募投资基金监督管理暂行办法》规定的合格投资者；

f.证券业协会规定的其他投资者。

2. 投资者应当履行下列职责：

a.向股权众筹平台提供真实、准确和完整的身份信息、财产、收入证明等信息；

b.保证投资资金来源合法；

c.主动了解众筹项目投资风险，并确认其具有相应的风险认知和承受能力；

d.自行承担可能产生的投资损失；

e.证券业协会规定和融资协议约定的其他职责。

二、流程及注意事项

  （一） 私募股权众筹融资必须遵循以下流程：

        私募股权众筹融资的基本流程

1、创业企业或项目的发起人，向众筹平台提交经律师审核过的项目策划或商业计划书，并设定拟筹资金额、可让渡的股权比例及筹款的截止日期。

律师审核商业计划书主要从以下几个方面入手：

    a.是否规避了刑事、行政、民事等法律风险；

b.起草项目发起相关文件；

c.参与商业计划书制作的整个过程。

2、众筹平台对筹资人提交的项目策划或商业计划书进行审核，审核的范围具体包括但不限于真实性、完整性、可执行性以及投资价值。

3、众筹平台审核通过后，在网络上发布相应的项目信息和融资信息。

4、对该创业企业或项目感兴趣的个人或团队，可以在目标期限内承诺或实际交付一定数量资金。

5、目标期限截止，筹资成功的，律师起草相关协议由出资人与筹资人签订；筹资不成功的，在律师的监督下将资金退回各出资人。

（二） 在这个阶段主要需要注意的是：

　　1、欺诈发行；

　　2、向投资者承诺投资本金不受损失或者承诺最低收益；

3、同一时间通过两个或两个以上的股权众筹平台就同一融资项目进行融资，在股权众筹平台以外的公开场所发布融资信息；

4、融资企业的股东人数累计不得超过200人；

5、法律法规和证券业协会规定禁止的其他行为。

   三、相关案例

（一）凭证式众筹之美微创投（结局失败）

      2012年10月5日，淘宝出现了一家店铺，名为“美微会员卡在线直营店”。淘宝店店主是美微传媒的创始人朱江，消费者可通过在淘宝店拍下相应金额会员卡，但这不是简单的会员卡，购买者除了能够享有“订阅电子杂志”的权益，还可以拥有美微传媒的原始股份100股。从10月5日到2月3日美微传媒进行了两轮募集，美微传媒两次一共募集资金120.37万元。

      美微传媒的众募式试水在网络上引起了巨大的争议，很多人认为有非法集资嫌疑，果然还未等交易全部完成，美微的淘宝店铺就被淘宝官方关闭，阿里对外宣称淘宝平台不准许公开募股。而证监会也约谈了朱江，最后宣布该融资行为不合规，美微传媒不得不像所有购买凭证的投资者全额退款。按照证券法，向不特定对象发行证券，或者向特定对象发行证券累计超过200人的，都属于公开发行，都需要经过证券监管部门的核准才可。

      案例点评：在淘宝上通过卖凭证和股权捆绑的形式来进行募资，可以说是美微创投的一个尝试，虽然说因为有非法集资的嫌疑最后被证监会叫停，但依旧不乏可以借鉴的闪光点。主要闪光点包括：门槛低；即使几百块也可购买。但主要问题在于在中国在目前受政策限制。建议在长远政策放开之前，以相对小范围的方式合规式的筹集资金。比如股东不超过200人，比如从淘宝这样的公开平台转移到相对更小的圈子。如果希望筹措到足够资金，可设立最低门槛，并提供符合最低门槛的相应服务和产品以吸引投资者。该模式比较适合大众式的文化、传媒、创意服务或产品。

（二）100多个小股东的“玩票”心理（结局失败）

      2013年，一位投资人以5万元入股了杭州某咖啡馆，但运营一直处于亏损状态，“钱基本都亏完了”。当时2000元就可以入股，一共有100多个股东，5万以上的大股东共4个人。一位投资人告诉记者，“小额的股东一般都是‘玩票’的心理，大家也不关心咖啡馆的运营，”她很懊恼，“大家虽然不是依靠咖啡馆赚钱，但是至少让咖啡馆自负盈亏吧。”其实，这家店之所以一直处于亏损状态在于模式设置的失败。她感慨道，“小股东太多了，如果是集权的话就不会有这种结果。”除此之外，管理的混乱也是该咖啡馆面临的难题。该投资者告诉记者，她认为目前咖啡馆一直没有专业运营团队，只是请了几个服务员。虽然该咖啡馆也成立了8人董事会，但是由于发展理念存在分歧，最早的发起人已经退出团队，目前只有一个领投人带领团队。由于募集资金小而散难有凝聚力，“众筹咖啡馆一定要有一个主心骨，要有一个主要领导团队能决策和运营才行。”这位投资人如是认为。由于募集资金没有门槛，金额小而分散，大多投资人都抱着“玩票”的心态，自然没有凝聚力。

  案例点评：在众多的众筹创业中，最火爆的莫过于“众筹咖啡馆”了。所谓的众筹咖啡馆就是各个出资股东参与咖啡馆的创办与经营，贡献自己所掌握的资源，包括资金、人脉、管理技术等，集思广益，使人力资本得到最大限度的发挥。其实，简单来讲就是，“很多人募集钱来办一件事情”。现在很多人众筹咖啡馆，只是觉得这种方式最简单，但却没有想好如何运营，再加上如果没有专业的、懂咖啡的团队来运营的话，几乎难以存活。而目前，几乎所有的众筹咖啡馆都未实现盈利。

　　  在我国的会籍式众筹案例中，除了少部分取得了一定的成功并获得了相应的利润之外，还有很多这类众筹项目是以失败和亏损而告终的。在众筹咖啡馆模式中，最关键的是要做好股权关系管理和经营管理。众筹咖啡馆目前国内尚未实现盈利的成功案例，主要是由于在创业前期计划不周全，后期出现一些经营或管理上的问题。许多发起人一再强调“众筹咖啡馆不是为了盈利”，他们搭建的台子就是“人脉圈子”。可是在实践中，许多人发现参加众筹的股东最后不满意，或者散伙，往往就是因为“咖啡”不赚钱，而不是那个台子没搭起来。众筹咖啡馆的第一属性首先要是咖啡馆，要想如何盈利，而不仅仅只做平台。

　　因此，仅仅为圈子搭台子是不够的，还得要为这个台子唱戏，通过唱戏带动消费，让“咖啡”赚钱，这才是众筹咖啡馆完整的商业模式。正所谓“窥一斑而知全身”，一个众筹项目能否取得最终的成功，不仅在于这个众筹项目的优劣程度，更重要的是取决于筹资成功后如何选择正确的运营模式，如何建立起合理严谨的财务管理制度等因素。

（三）会籍式众筹之3W咖啡（结局成功）

      2012年，3W咖啡通过微博招募原始股东，每个人10股，每股6000元，相当于一个人6万元。很多人并不是特别在意6万元钱，花点小钱成为一个咖啡馆的股东，可以结交更多人脉，进行业务交流。很快3W咖啡汇集了一大帮知名投资人、创业者、企业高管等如沈南鹏、徐小平数百位知名人士，股东阵容堪称华丽。

      3W的游戏规则很简单，不是所有人都可以成为3W的股东，也就是说不是你有6万就可以参与投资的，股东必须符合一定的条件。3W强调的是互联网创业和投资圈的顶级圈子。而没有人是会为了6万未来可以带来的分红来投资的，更多是3W给股东的价值回报在于圈子和人脉价值。试想如果投资人在3W中找到了一个好项目，那么多少个6万就赚回来了。同样，创业者花6万就可以认识大批同样优秀的创业者和投资人，既有人脉价值，也有学习价值。很多顶级企业家和投资人的智慧不是区区6万可以买的。

      案例点评：会籍式的众筹方式在中国去年创业咖啡的热潮中表现的淋漓尽致。会籍式的众筹适合在同一个圈子的人共同出资做一件大家想做的事情。比如3W这样开办一个有固定场地的咖啡馆方便进行交流。其实会籍式众筹股权俱乐部在英国的M1NTClub也表现的淋漓精致。M1NT在英国有很多明星股东会员，并且设立了诸多门槛，曾经拒绝过著名球星贝克汉姆，理由是当初小贝在皇马踢球，常驻西班牙，不常驻英国，因此不符合条件。后来M1NT在上海开办了俱乐部，也吸引了500个上海地区的富豪股东，主要以老外圈为主。

      创业咖啡注定赚钱不易，但这和会籍式众筹模式无关。实际上，完全可以用会籍式众筹模式来开餐厅，酒吧，美容院等高端服务性场所。这是因为现在圈子文化盛行，加上目前很多服务场所的服务质量都不尽如意。比如食品，可能用地沟油。通过众筹方式吸引圈子中有资源和人脉的人投资，不仅是筹措资金，更重要是锁定了一批忠实客户。而投资人也完全可以在不需经营的前提下拥有自己的会所，餐厅，美容院等，不仅可以赚钱，还可以在自己朋友面前拥有更高的社会地位。                         

（四）天使式众筹大家投（结局成功）

      一年前，在一个朋友聚会中认识了大家投网站的创始人李群林，他极力推荐他想创建的网站——众筹式的天使平台。经过两个月的艰苦努力，他引起了深圳创新谷孵化器的注意，愿意做他项目的领投人，不久他又吸引了11个个人的投资，总共12个投资人，每人出资最高15万，最低3万。除创新谷孵化器是机构外，更多的投资人是没有专业投资经营的个人。大家投网站最后出让20%的股份。

      大家投网站模式是这样的，当创业项目在平台上发布项目后，吸引到足够数量的小额投资人（天使投资人），并凑满融资额度后，投资人就按照各自出资比例成立有限合伙企业（领投人任普通合伙人，跟投人任有限合伙人），再以该有限合伙企业法人身份入股被投项目公司，持有项目公司出让的股份。而融资成功后，作为中间平台的大家投则从中抽取2%的融资顾问费。

      如同支付宝解决电子商务消费者和商家之间的信任问题，大家投将推出一个中间产品叫“投付宝”。简单而言，就是投资款托管，对项目感兴趣的投资人把投资款先打到由兴业银行托管的第三方账户，在公司正式注册验资的时候再拨款进公司。投付宝的好处是可以分批拨款，比如投资100万，先拨付25万，根据企业的产品或运营进度决定是否持续拨款。

      对于创业者来讲，有了投资款托管后，投资人在认投项目时就需要将投资款转入托管账户，认投方可有效，这样就有效避免了以前投资人轻易反悔的情况，会大大提升创业者融资效率；由于投资人存放在托管账户中的资金是分批次转入被投企业，这样就大大降低了投资人的投资风险，投资人参与投资的积极性会大幅度提高，这样也会大幅度提高创业者的融资效率。

      案例点评：比较适合成长性较好的高科技创业融资。投资人对项目模式要有一定理解。有最低投资门槛，门槛较高。对于创业者来讲，依旧需要依靠自己的个人魅力进行项目的推荐并期望遇到一个专业的领投人。对于明星创业者，或者明星创业项目，不适合用该模式，而应该选择和大的投资机构接洽。这个模式可以由在一个专业圈子有一定影响力的创业者，结合社交网络来进行募资，把信息传递给更多身边同样懂行的或者愿意信任他的有一定资本能力的投资者。

（五）乐视网众筹（结局成功）

国内知名视频网站乐视网开创了企业利用众筹营销的先河，乐视网牵手众筹网发起世界杯互联网体育季活动，并上线首个众筹项目——“我签C罗你做主”，只要在规定期限内，集齐1万人支持（每人投资1元），项目就宣告成功，乐视网就会签约C罗作为世界杯代言人。届时，所有支持者也会成为乐视网免费会员，并有机会参与一系列的后续活动。这可能是国内第一次用众筹方式邀请明星。

案例点评：这次众筹项目的意义在于开创了企业利用众筹模式进行营销的先河。首先，利用了众筹模式潜在的用户调研功能。乐视网此次敢于发布签约C罗的项目，相信乐视网就早已准备好了要跟C罗签约世界杯，通过此次与众筹网联合，可以让乐视网在正式签约之前，进行一次用户调研。其次，乐视网通过与众筹网的联合，给签约C罗代言世界杯活动进行了预热。乐视网充分利用了众筹潜在的社交和媒体属性，在世界杯还没到来的时候就做出了充分的预热。最后，乐视网可以接触此次活动拉动世界杯的收视，并且为正式签约C罗之后的活动积累到用户。乐视网的这一创举一方面让众筹网越来越多的进入大家的视线，另一方面也给整个众筹行业起到了带动作用。但隐藏在活动背后，值得其它有相同想法的企业思考的是，通过众筹网，企业还可以怎么玩。

（未完待续）

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