成为成功投资者的秘诀就是，当他们想卖出的时候卖出，而不是他们不得不卖出的时候卖出。（塞斯·卡拉曼）
观大势
三箭齐发：两融大扩容，调指标允许券商加杠杆，证金降息。
近期的A股政策面再次发生重大变化，可谓是三箭齐发。第一箭，8月9日两交易所对两融标的大扩容，由950只扩大至1600只；同时取消最低维持担保比例。第二箭，同8月9日，券商风控指标计算标准出炉，明确新业务计算标准，提升风控指标完备性，利于券商提升杠杆。第三箭，8月7日，证金公司下调转融资费率80基点。
如何理解上述三个利好政策？粤投研认为，我们可以从两方面来理解。
首先，上述政策也和年初至今的一系列政策一脉相承，那就是市场化的方向。年初以来，管理层在上市公司重组并购、信息披露等方面出台了不少政策，这些政策体现了两个方向：那就是在市场化的环境下加强监管。我们认为，这不仅有利于吸引长线资金，更使得优质公司获得更多的关注，对于股市的长期发展是有利的。上述三个重磅政策，有助于增加市场的流动性，吸引更多的增量资金入市，也让股市运行环境更加市场化。
其次，我们也看到，近期由于贸易摩擦的影响，股市出现下跌，上述三大政策发布的时机，也充分体现了对于股市的呵护。粤投研认为，管理层对于股市的重视程度会越來越高。由于贸易摩擦等因素的影响，中国经济的转型升级变得越来越迫切，科创板也是在这一背景下加速推出。
在经济增速整体放缓，企业整体负债率较高的背景下，要更快的推动企业转型升级和支持科技企业更好的发展，就需要充分发挥资本市场融资的功能。而运行更稳定的资本市场，作用显然更大。从这个角度来看，虽然这两年股市每次大跌都是受到突发的贸易事件影响，但我们对于A股中长期的运行，其实应该存有信心。
定配置
上述三大政策，对于整体的市场活跃度提升将有积极意义。但是从中长期来看，我们还应该关注长线资金的方向。其中更重要的是陆股通北向资金流向，因为这是一个可以量化的指标。
上图是WIND数据显示的陆股通北向资金累积净流入情况，我们看到，从2017年年初开始，北上资金开始持续加速流入，这也是这几年一些白马、蓝筹及各行业龙头公司走强的重要原因。北上资金流入的过程中，也会带动内地的机构资金进入。粤投研认为，长期来看，以陆股通为代表的机构资金，仍将成为煽动A股长期向好蝴蝶的翅膀。
近期的市场来看，出现了不少白马股短期出现快速下跌，很多投资者认为，白马股也在持续“暴雷”。但粤投研认为，我们应该一分为二来看。其一，有部分过去大家认为的白马股，譬如一些医药公司，因为财务数据造假导致股价暴跌，这类公司其实是“伪白马”，本身并不是真正的白马股。
其二，部分行业龙头公司，今年的中报业绩预告不如预期，或者二季度净利润反而出现下滑，也导致股价的大幅下跌。这些公司需要区分看待，不能全部理解为“暴雷”。道理很简单，全球的市场，也没有几家公司在连续很多年每个季度的业绩都能符合预期甚至超预期。每个公司在每个阶段的战略不一样，且宏观环境的变化也会影响短期的业绩，我们需要关注的，会不会因为这些因素影响长期竞争优势。
粤投研认为，越是优秀的公司，每隔几年都会进行战略转型。转型的类型有很多种，譬如有些公司虽然觉得某个业务现在赚钱，但是未来可能不会那么赚钱。那这个企业可能放弃一部分现在还赚钱的业务，去布局一些现在不赚钱但未来可能很赚钱的业务，这可能导致上市公司在短期内出现业绩放缓。还有些上市公司现有的业务不错，但是想扩大营销渠道，这个过程中就会产生很多营销费用成本，导致短期利润放缓，但是新的营销渠道运行良好后，利润可能会再次扩张。
因此，对于一些具备长期优势的公司而言，因为短期的战略良性调整，而导致利润放缓、股价下跌，会不会是一个长期布局的机会呢？这需要投资者深刻理解上市公司的管理团队、核心优势和行业竞争格局。
熊彼特曾说，“垄断”市场的大公司才是创新最重要的力量。当然，这句话曾引发经济学界不同的讨论，包括投资者也有不同的看法。但粤投研团队成员自2016年后，就坚定的认为中国将加快进行经济的转型升级，行业龙头公司会得到越来越多的关注。此外，我们认为在经济放缓的背景下，未来中国各行业的并购也会加速，龙头公司可以通过并购继续增强优势。
【黄金】记得在2018年12月23日，粤投研周刊的主题是《中国的指数投资时代渐行渐近》。在这一期的周刊中，我们首先强调了2019年指数配置的意义，此外，我们也分享了一篇天风杨诚笑关于黄金的研究报告，报告中表示2019年美国加息放缓，利好黄金的走势。
从上述走势图来看，黄金价格（SHFE）在震荡一段时间后，开始保持稳步攀升的趋势。
根据CME观察的数据，在特朗普宣布对中国3000亿商品加征关税后，美联储9月降息概率大幅提升，降息25个基点概率由56.50%上升至96.20%，维持利率不变的概率由43.50%变为0%，降息50个基点概率由0%上升至3.80%。中泰谢鸿鹤（WIND金牌分析师有色金属第三）认为，实收益率下行趋势不改，黄金配置价值依旧。
可转换债券的强制赎回
可转债没有强制转股条款，但一般会有一个提前赎回条款。“强制赎回条款”就是，在可转债转股期内，如果某公司股票市场价格在一定的时间段内，高于设定的一个阀值（一般是当期转股价的 130%） ，那么上市公司有权按照略高于可转债面值的一个约定赎回价格，赎回全部或部分未转股的可转债（最终是否强赎，取决于上市公司的决定）。
投资者可以选择转股，若不转股就必须被发行者进行强制提前赎回。一般提前赎回会有一个提前赎回价格，并加上当年的应计利息。但一般而言，提前赎回的话，投资者能收回来的价值要比可转债转换成股票的价值要低很多。
案例分析：生益科技可转债“强制赎回条款”
生益转债赎回价格：100.34元/张，赎回款发放日：2019年8月1日，当期转股价格：11.27元/股。
上市公司发布过公告：“由于广东生益科技股份有限公司的股票自2019年6月5日至2019年7月17日连续三十个交易日内有十五个交易日收盘价格不低于本公司“生益转债（110040）”当期转股价格的130%(含130%)”。也就是说，生益科技的股价30个交易日中有15个以上的交易日超过11.27*130%=14.651元，上市公司会马上发布公告，提醒投资者尽快转股，否则过了这个约定的强制赎回，交易系统会自动把没有转股的可转债以 100.34元的价格买回来！
正常情况下，投资者选择换股或者卖出转债，即可获利撤退。但往往有极少数投资人由于忘记、错过时间或者对条款的不熟悉，导致到期后被自动强制赎回。投资者要多关注公司公告。
光大证券广东分公司
《光大粤投研周刊》
主编： 张有福 编审：方媛媛
核心主创：何群荣 余家荣 李境霞
黄清章 蔡昆 叶梦琦
设计：吴凌锋 编辑：张悦
本期周刊部分报告来源：
继续配置黄金的三个理由（中泰谢鸿鹤20190806）
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