来源：光大证券研究所
作者：金星、甘骏
随着疫情影响进入尾声，20Q2板块收入增速快速修复。20Q2家电行业零售额同比下滑7%（奥维监测数据），降幅环比Q1（-37%）大幅收窄，而中报板块收入同比增速回升至+6%（剔除格力），环比Q1（收入同比下滑20%左右）快速修复。从各板块Q2收入增速回升情况来看：小家电（+27%）>黑电（+16%）>白电（+0.5%）>上游（-4%）>大厨电（-9%，剔除华帝同比+4%），小家电受益线上化趋势，景气度超出市场预期。
盈利端：
盈利回升明显，小家电盈利能力最突出。20Q1/Q2家电板块净利率同比分别-2.3/-1.5pct，盈利能力降幅收窄。分板块来看，Q2在收入高增长的带动下，小家电净利率同比提升+2.9pct，厨电净利率基本同比持平（-0.1pct），白电净利率因价格战去库存原因，同比依旧承压（-3pct），但环比Q1（-3.9pct）降幅收窄。
经营质量：
经营净现金流大幅回升且超过净利润。20Q2逐渐恢复正常经营活动，加快销售回款，行业整体经营净现金流大幅回升且超过净利润。分板块来看，白电、小家电板块现金回流最为明显。20Q2各子板块存货同比温和上升。
集中度：
收入端集中度稳定，白电竞争基本出清。2019年以来，竞争成为白电行业最大的不确定性，尤其是空调。2020年以来零售份额向三大白电加速集中，激烈价格竞争下市场基本出清。伴随行业需求步入复苏周期，二线企业盈利能力略有恢复，但收入集中度依然稳定保持在70%左右。
基本面展望：
白电、厨电需求逐步复苏，集中度提升，弱周期下更考验数字化精细化运营能力。需求层面，未来2-3个季度需求和价格向上趋势明朗。2020-21年商品房竣工交付趋势性改善，叠加经济复苏，将继续带动白电、厨电板块需求回暖。由于疫情导致的低基数效应，复苏将至少持续至21H1。同时考虑到库存周期见底、PPI上行，行业有望在Q3见到均价同比向上拐点。
竞争层面：
经过2年下行周期与渠道模式转型，龙头公司强化竞争，行业格局更加集中。后续行业景气度虽有复苏，但由于地产销售难见弹性、经济复苏节奏偏弱，预计复苏幅度有限。后续竞争更考量在新渠道、新零售背景下，企业在数字化、信息化基础上的精细运营能力，预计龙头份额仍将稳中有升，盈利能力逐步改善。
继一季报业绩受疫情冲击后，家电板块二季度收入/利润同比增速分别回升至+6%/-15%，经营拐点已现。展望后续，随着经济复苏与地产竣工改善，未来2-3个季度的白电、厨电需求复苏趋势明朗，同时库存周期见底、PPI上行，均价将迎来向上拐点。
基于景气趋势研判，建议关注三个方向：
1、复苏拐点确立，中长期增长确定性高或存在改善弹性的白电龙头：美的集团、海尔智家、格力电器等受益。
2、小家电经营模式的改变将打开优质产品型公司的持续成长空间，继续关注具备底层竞争要素的优质公司，新宝股份、九阳股份、苏泊尔、小熊电器等受益。
3、地产产业链零售回暖迹象明确，关注各家公司下半年业绩弹性，海信家电、老板电器、华帝股份、欧普照明等受益。
研究报告来源：
家电行业2020年中报总结：疫情影响渐消，复苏拐点确立（光大证券研究所金星20200903）
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