小盘股还是大盘股，后市该如何决断？丨光大粤投研周刊

悲观的人往往正确，乐观的人往往成功。

观大势

6月20日晚间，证监会就修改《上市公司重大资产重组管理办法》向社会公开征求意见。

上述《办法》主要内容包括：1、拟取消重组上市认定标准中的“净利润”指标；2、拟将“累计首次原则”的计算期间进一步缩短至36个月；3、拟支持符合国家战略的高新技术产业和战略性新兴产业相关资产在创业板重组上市；4、拟恢复重组上市配套融资；5、简化科创板公司并购重组的信披要求。

受上述信息影响，6月21日创业板获得久违的上涨。一时之间，市场越来越多的人开始认为，创业板会在未来替代蓝筹白马等大盘龙头的行情，一改过去几年市场的运行格局。

中信秦培景（中信首席策略分析师）认为，短期来看，证监会修订重大资产重组管理办法将刺激市场上涨行情扩散。但长期来看，符合产业趋势的并购才会成为主流，2013-2015的并购重组泡沫不会重现。按照秦培景观点来看，短期确实对于创业板形成利好，创业板中拥有核心产业优势的公司，围绕主业进行并购重组，这对于提升未来的竞争力，以及股价都是有帮助的。短期而言，虽然有利于刺激整个创业板，但是时间拉长，优质公司才能胜出。

无独有偶，根据中国证券报的报道，证监会近期组织开展并购重组标的和重组上市公司的专项现场检查，并开展规避退市专项检查，对于触及退市标准的公司，查实后坚决予以退市。粤投研认为，未来的政策是两手抓，一方面让资本市场更加市场化、国际化；另一方面则是在规则和上市公司行为上加强监管。这样不仅有利于资本市场的健康发展，也有利于良币驱除劣币，真正优质的公司，市场也会给出更高的估值。

粤投研认为，过去经济增速较快，资本市场监管宽松，很多创业板公司“狼”性十足，跨界多产业发展，反而导致原有的主营业务竞争力下降。如今经济增速放缓，监管趋严，这就需要创业板公司由狼而狮，在稳健经营的基础上，聚焦主营业务的优势，进行产业链的整合并购，强化公司的竞争优势。这也是我们今后评估创业板公司并购的一个参考标准。

定配置

近期中美贸易摩擦缓和，以及上文提到的关于创业板的相关政策的刺激，市场情绪开始回暖。

中信秦培景认为，外部流动性和内部政策的转机已经明确，而中美分歧和基本面的转机也渐行渐近。国内货币政策依然趋松，金融市场的局部风险可控，不会蔓延。市场向上的拐点将逐步确立，建议积极配置，把握转机背后的机遇。秦培景建议，继续以大消费和大金融为底仓，特别关注其中外资偏好的龙头品种，同时关注科创板映射下的A股成长股龙头。

贸易摩擦等外部环境不确定，依然是影响未来较长时间股市运行的重要变量，因为贸易摩擦的变化，会直接影响国内政策的变化。

往下半年看，广发郭磊（2017年新财富最佳研究员宏观第一）也推演了宏观面和资产定价的三种可能情形：

情形一：外部贸易条件继续变差，政策全力稳增长。宏观逻辑可概括为“经济退、政策进、风险可控”，类2018年四季度末-2019年初。这种情况下股市可能还是会去反映风险，然后在政策推动下出现系统性的机会。

情形二：外部环境没有继续变化但保留不确定性，政策稳增长同时金融供给侧推进。宏观逻辑为“经济退、政策进、阶段性信用收缩”，类2018年三季度。这种情况下市场会出现结构性机会。

情形三：外部环境显著好转，经济韧性，逆周期微调风格。这种情况下，股市会首先受益。

结合郭磊和秦培景观点来看，贸易摩擦短期存在转机，但是长期存在不确定性。因此，在配置的时候，消费、金融等白马蓝筹依然是核心配置，同时也适当把握创业板中优质公司的阶段性机会。

今年以来，国际市场风谲云诡，在全球贸易摩擦和英国脱欧等事件影响下，很多人对于欧元的长期信心开始动摇。有位欧洲学者说，欧元是“太重要而不能失败，太脆弱而不能成功”。中美贸易摩擦也让中国经济和资本市场在过去一年承受压力，但是今年市场明显更为理性，信心也得到增强。悲观的人往往正确，乐观的人往往成功。长期而言，粤投研对于中国经济转型抱有十足的信心，也将长期跟踪核心产业和优质公司的成长。粤投研认为，把时间拉的更长远，在宏观经济转型升级和供给侧改革的背景下，强者恒强，龙头越做越大，是最终的大势。

【中顺洁柔】粤投研周刊在2018年12月中旬曾分享过一篇关于中顺洁柔的研究报告，本期我们再次分享。

中信建投花小伟（2017年新财富最佳研究员轻工第三）认为，公司产品结构持续优化，加大对重点产品的推广投入，2019年一季度吨价环比上升。2018年公司FACE、LOTION、自然木等高毛利产品收入占比提升至63.4%，推出的母婴高端产品“新棉初白”棉柔巾市场反应良好，未来将继续推出高毛利率新品。

粤投研经常跟大家分享产业升级和消费升级。就产业升级而言，美国、德国、日本过去的历史经验，都是粤投研长期研究的对象。而对于消费升级而言，粤投研一直重点研究日本。因为中国和日本都是受儒家文化影响深远的国家，人性有更多的相通之处，因为消费行为本来就是人性来决定的。

就生活用纸行业而言，从人均消费量看，我国人均生活用纸消费量与日本、欧美等全球人均生活用纸消费量较高的地区相比仍有较大差距，这是行业的空间所在。短期的问题在于，这个行业虽然形成了一些重要品牌，但是行业的集中度依然不高，这就导致行业竞争压力依然不小，特别是在原材料涨价的时候。按照消费升级的思路，行业未来的发展趋势，主要是大型企业的集中度提高进而降低成本，增强渠道优势和壁垒，提升品牌美誉度和消费者互动，推出更高品质和更高单价的产品提高毛利率和净利率。

基金定投专题之五：如何为定投的基金加仓？（3）

在前面两期，我们为投资者介绍了“如何为定投基金加仓”的方法，其中介绍的“定比例加仓法”，本期进行更多详细的介绍。

“定比例加仓法”也可以称为“金字塔加减法”。第一种是正金字塔加仓法。如果您认为投资标的当前价格被严重低估，而市场情绪显示，近期价格可能上涨，你就可以选择开始加仓。并且随着价格上涨，每次加仓仓位逐渐减少，直到你认为价格已经合理的时候结束加仓。

另一种是倒金字塔建仓法。如果您认为投资标的当前价格被高估，但短期内价格还有上涨的可能，这时您可以选择开始减仓。并且随着价格的上涨，每次减仓频率逐渐增多，赚取更多差价收益。

定投投资者在决定定投时，需要提前为加/减仓做好投资计划，譬如可以把涨跌幅度按照10%、20%、30%、40%等比例，逐层递进形成一个金字塔或倒金字塔。

需要注意的是，需要衡量定投的基金本身是没问题的，业绩不会长期表现较差。另外，投资者也要有足够资金用于进一步的操作。

光大证券广东分公司

财富管理部《光大粤投研周刊》

主编： 张有福    编审：方媛媛

核心主创：何群荣  余家荣  李境霞

黄清章  蔡昆  叶梦琦

本期周刊部分报告来源：

拐点将至，如何配置？（中信证券秦培景20190622）

重组新规利好创业板（中信证券秦培景20190621）

穿过风雨——2019年中期宏观经济分析与展望（广发证券郭磊20190622）

股价新高，市场不会辜负专注创造价值的公司（中信建投花小伟20190620）

免责申明

本刊由光大证券股份有限公司（以下简称光大证券）仅向光大证券的专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5 的普通投资者提供，如风险承受能力与该产品的风险等级不匹配请勿查阅使用该产品。本报告所载的全部内容仅做学习、交流及参考之用，并不构成任何投资和咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。光大证券力求本报告所载内容及观点的客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。任何人不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。股市有风险，投资需谨慎。

【光大粤投研周刊】

证券市场各种资讯纷乱复杂，光大粤投研团队的基本理念是：以价值投资的理念，做投资最重要的事。粤投研周刊，致力于针对影响市场或行业最为核心的关键事件进行解读，持续跟踪研究领域最顶级的研究员、产业专家观点，让投资者站在更高的宏观和产业视角，洞悉股市变化的规律和趋势。