你关注的问题有答案了！外资买了哪些科技股？哪些行业基本面即将反转丨光大粤投研周刊

我们想要一辆会飞的汽车，得到的却是 140 个字符（意指 Twitter）—— PayPal 创始人彼得·蒂尔

观大势

根据证监会最新公告，证监会不予同意恒安嘉新（北京）科技股份公司首次公开发行股票注册，并且将不予同意的理由一同公开。

该公司成为科创板首例交易所过审，而证监会不予注册的案例。从证监会披露的信息来看，主要有两个原因，一是特殊会计处理被指内控缺失，二是未披露前期会计差错更正事项。粤投研认为，在很多投资者看来，该公司不予科创板注册是个偶然事件，但是从科创板长期运行和监管的方向来看，却是一个必然事件。

很多看似偶然的事件，未来可能成为必然事件。譬如，从今年的A股市场来看，有几家上市公司被强制退市，在很多人看来也是偶然事件，但我们认为，未来还会有越来越多的上市公司退市，甚至成为一个常态化的现象。更严格的监管和信息披露，无论对科创板还是整个A股市场都是大有裨益的。

从近几年的A股市场来看，外资持股较多的上市公司，往往能贡献出色的绝对收益和超额收益。近期及下半年以来科技股表现优异，中金王汉锋（首席策略分析师）也重点考察了外资重仓科技股和今年增持科技股的特征和表现，供投资者参考。

电子元器件是外资持有科技股的最主要的子行业（占比55%）。软件、半导体、通信设备分别占比16%、12%和7%。相对于科技股的自由流通市值而言，外资超配电子元器件板块，低配其他主要科技板块。

外资今年增持的科技股表现优异。年初至今外资增持市值最多科技股包括隆基股份、立讯精密、广联达、中航光电、生益科技、光环新网、用友网络、恒生电子、环旭电子、三环集团等，以上股票年初至今平均上涨81%。

长期来看，外资重仓的科技股也跑赢行业。王汉锋统计了外资重仓的50只科技股，2010年以来年化收益达到30%，超过行业平均的9%左右。（以上数据统计均截止8月23日）

这也符合粤投研一直以来的投资逻辑：研究和跟踪行业龙头股。很多人期待挖掘一个小型的科技公司，未来可以成长为下一个阿里巴巴或腾讯。我们并不否认这一投资方式，但这需要极为独特的眼光，也需要恰当的好运气。粤投研认为，从长期来看，即便是在科技产业，也是行业的龙头公司具备更强的创新能力，因为创新意味着巨大的资金投入。冲浪的企业不计其数，但是冲上浪潮之巅的企业却凤毛菱角，同时也只有身处浪潮之巅的大型企业才能生存更久。

当然，配置科技类的基金，也是一种稳健的方式。因为每个时代的龙头，大部分会留存在核心指数中。

定配置

近几期周刊，我们交流了食品饮料、科技等产业，除此之外，其他行业的景气度如何？天风宋雪涛（首席宏观分析师）从行业库存周期的视角，用“量价”两个维度和“时空”两个标准对行业景气度进行了量化分析。（粤投研注：是指围绕行业库存和工业品价格进行周期分析）

根据宋雪涛的总结，目前景气度持续回升：农林牧渔、农副食品。景气度见底回升：军工、运输设备、仪器仪表设备。景气度即将见底：汽车、电气设备（锂电池制造，白色家电制造，光伏设备及元器件制造，电力电子元器件制造，电线电缆制造等）、白色家电、部分有色（铜、铝等有色金属的冶炼和延压加工）、部分化工（无机酸、碱、盐、有机等基础化学原料制造，化学试剂等专用化学产品制造，合成材料制造，肥料制造等）、钢铁。景气度见顶：采掘（铁矿采选等）。粤投研认为，这一分析方法还是很有价值的。

近两年时间，全球的贸易摩擦让各个产业遭遇冲击，科技产业首当其冲。世界看起来已经一团糟，但我们仍需走出困境。各个国家都在反思未来科技产业的发展之道。

根据粤投研这两年的观察，美国产业界也在进行反思，譬如对利润的过分追求。我曾在一本书中读到，PayPal 创始人彼得·蒂尔公开表明对人类文明发展方向的失落：“我们想要一辆会飞的汽车，得到的却是 140 个字符（意指 Twitter） 。”无独有偶，美国航天局（NASA）在一年前发布了一份报告，公布了其探索太阳系的官方计划。

8月19日，美国企业家商业圆桌会议BRT（这个成立1978年的组织，多年来一直是美国商界的决定性的代表组织），发出了全新的声明，并历史性将企业的宗旨重新定义为：“为客户提供价值；投资员工；为股东创造长期价值。”这一发言，改变了多年来“股东至上”（利润）的原则，也在行业中引起轩然大波。因为过去20年，这个组织一直坚信，公司主要是为股东服务，这使得过去很多企业选择轻资产的结构，把代工制造环节放在美国之外，追求利润最大化。

我们建议投资者关注这些新的变化，虽然短期内对于市场影响甚微，但可能在长期影响我们的思考方式和投资逻辑。粤投研也一直希望在短期的市场之外，带给投资者带来一些新的思考。

【美的集团】公司发布 2019 半年报，实现营业收入 1537.7 亿元，同比增速 7.8%，归母净利润 151.9 亿元，同比增速 17.4%，经营活动现金净额 217.9 亿元，同比增速186.2%。

在8月下旬，光大证券金星（2017新财富最佳分析师家电第三）曾发布空调行业的研究报告。金星认为，整体看19年表现好于悲观预期，新冷年格局为监测重点。空调7月零售和出货同比增速环比放缓，但19年累计表现仍好于预期；龙头各自维持前期竞争策略平稳收尾，美的依然保持强势。

粤投研对于家电行业研究多年，我们也发现，美的今年在空调行业的进攻非常激烈，首选的就是降价。我们认为，其降价主要源于两个原因，其一是原材料价格的下降给降价提供了基础；其二是公司过去几年的内部流程化和科技化的改造，企业的管理和运营效率提升，成本降低。这也使得企业的市场策略更加灵活。美的的核心竞争力是什么？粤投研认为，最核心的是其职业经理人机制及完善的激励制度。

可转换债券投资的利弊

可转债具备了股票和债券两者的属性，结合了股票的长期增长潜力和债券所具有的安全和收益固定的优势。

对于投资者，需要了解可转债投资的利弊。假设一位投资者正在考虑购买工商银行股票或可转换债券。投资者在市场上可以按5元的价格购买工商银行。通过买入可转债，投资者实际上以7元的价格（每股市场转股价格）购买股票，转股期为3年。这表示投资者就有权力（但没有义务）在3年内以7元的价格转换成一定数量的工商银行的股票。

但是3年之内会有什么结果呢？假设3年中工行的股票涨到10元了，购买股票的投资者每股投资将由5元到10元，即收益率为100%。而持有可转债的收益率则略低于直接购买股票的收益，原因在于投资者购买可转债是实际上多付了2元，因此，投资者实际的收益是相对于7元而言，而非5元的股价而言。

假设这3年中工行的股票不涨反跌，跌到3元，购买股票的投资者将遭受40%的亏损。而持有可转债的投资者可以放弃转股，也就是不行权，从而在债券到期后得到每张100元面值，以及每年1%-2%的利息。

可见，可转债有利也有弊，不利之处是在股价上涨时，获得的收益被打折。好处就是降低了跌价的风险，并且有机会通过持有可转债获得更高的当期收益。所以，客户可以按照自己的风险偏好作为选择的依据。

光大证券广东分公司

《光大粤投研周刊》

主编： 张有福    编审：方媛媛

核心主创：何群荣  余家荣  李境霞

黄清章  蔡昆  叶梦琦

设计：吴凌锋  编辑：张悦

本期周刊部分报告来源：

外资买了哪些科技股？（中金公司王汉锋、林英奇20190826）

哪些行业景气度即将反转？（天风证券宋雪涛20190827）

19年冷年变化收官，新冷年重点看什么？（光大证券金星20190818）

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