光大粤投研 | 悦基金
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“悦基金”为光大粤投研旗下专注基金研究及配置的子品牌，致力于基金深度研究，根据市场和行业景气度变化，为光大客户提供专业基金配置建议。
“悦基金-基金经理专访”为悦基金对优秀基金经理专业访谈，让投资者全面地学习了解优秀基金经理的投资理念和投资方法。
王 园 园
2015年4月加入富国基金，任高级行业研究员。2012年6月至2014年11月曾任安信证券研究员；2014年11月至2015年4月任国联安基金研究员。2017年6月起任富国消费主题混合型证券投资基金基金经理，2019年3月起任富国品质生活混合型证券投资基金基金经理。
富国消费主题过去3年净值增长率为144.91%，同类排名11/419。（时间截至2020-11-30，数据来自WIND）
悦基金：从您的过往经历来看，从研究员转型为基金经理，您认为最核心的能力是什么？
王园园：我的核心能力在于我的深度研究能力，偏好寻找拐点型的投资机会。我管理基金三年多的时间。2018年年底的时候，大幅地超配养殖，包括超配白酒。2018年年底，当时大家对白酒都很悲观，包括2020年年初，市场急剧调整的时候，我对于自己看好的一些股票，都敢在底部很大仓位地去加，我觉得这都体现深度研究。
深度研究就体现在两点，第一你敢多买，你看好就买两个点一个点，那不叫很看好，买得多才体现你的深度研究。
其次，如果深度研究，你看得比别人清楚的话，市场波动有大幅调整的时候，你不会跟着别人一起恐慌，不是夺路而逃，反而在跌出价格的时候，你是两眼放光敢去买的。这是我做投研过程，我就一直围绕我自己这个理念在深耕。我自己也是希望在这个过程中，能够一直坚持下去做深度研究。
同时我觉得作为一位女性基金经理，我的一大优势就是我们女性是买买买的主力军。女生购物是一种享受，会流连忘返。这就是一个很大的优势，很多投资机会都来自于生活中自己的消费。国内的高端化妆品品牌还在积淀的过程中，与此同时这几年女性朋友对国外的高端化妆品牌追捧狂热。国内没有相关的品牌，那我们就去买渠道。我们去免税店买高端化妆品，重点是要有高端化妆品，而不是免税本身。其他门店拿了牌照，也可以卖高端化妆品，但是这个是需要积累的。渠道的积累、整体的调性、规模的大小，都需要时间积累。而且有了品牌也还只是开始，商品也分爆款的，爆款给你家还是给我家？对于品牌来说，基本上是谁规模大给谁、谁合作得久给谁。还是回到我投资的核心的观念因素：剥繁化简，找到最直接本质。这样在投资研究过程中也不会那么焦虑，而且你知道你在跟踪什么、什么发生了变化，这些对你的投资也能够产生本质的影响。所以我说，女性消费者做投资，整体概念就是“买到过什么”，要去找找有没有相关的投资机会。
悦基金：请简要回顾一下您在2020年的选股逻辑？有什么可以总结的经验？
王园园：作为行业基金，个股选择是关键，超额收益来源也主要源自个股选择，选择主要看公司的长期成长性（成长确定性和成长空间）、创新能力（产品、服务和商业模式等）、公司治理（管理层的品德、动力和能力）、估值是否合理。
在近10年投研生涯中，我个人一直深耕大消费板块，对大消费板块有独特的洞察力。我的投资方法和经验总结如下：
1、“三步法”投资框架
我的投资框架并不复杂，简单来说就是：先从中观出发，优选行业——在好赛道中精选个股——基于深度研究，进行动态调整。我长期深耕食品饮料、商贸零售、轻工和农业等大消费板块，我对自己长期深耕的这个圈子还是比较有信心的，因为我觉得这个圈子代表着中国的未来。
2、基于深度研究，投资中有“两敢”
选好行业、选好公司之后，接下来的问题就涉及到下手时间和下手程度，我自己有两个原则，即：敢多买、敢在下跌时买入，而这也是基于其深度研究进行的。
比如，根据公开的定期报告显示，基于对养殖行业的深度研究，我在2019年上半年，超配了养殖。
3、重视风险控制，主动做止盈止损
虽然敢于下重手，但也不代表不重视回撤。在其风控体系内，比较重要的一点就是：我会自下而上对个股进行止盈或止损。
悦基金：在同一个行业的两家核心上市公司进行对比，您会基于什么原因选择其中一家，是从哪些方面进行考虑的？
王园园：分享个我的成功投资案例来回答这个问题吧，可能行业内觉得我比较有代表性的推荐是某生活用纸的公司。这个公司是我在做研究员的时候，独家底部推荐的。当时是2015年的年底，公司的市值不高，属于我研究框架中的拐点型公司，当时发现了一些细微的变化。
这家公司虽然市值不大，但是产品非常好，管理层也非常靠谱务实。对于一个消费品公司来说，最主要的就是产品和渠道，通过两者不断迭代，就能够诞生品牌。品牌是一家消费品公司最具有复利价值的东西。那一年公司通过股权激励，把生活用纸竞争对手中做渠道的团队挖了过来。他们的竞争对手做渠道很强，加上公司本身的产品也非常好，公司的基本面就出现了一个拐点。
从草根调研中发现，公司的产品结构是最好的，中高端产品最多，毛利率也是行业中最高的。从五年维度看，公司能做到100亿左右的收入体量，对应10%的净利润就是10亿，而当时公司的市值才30亿。
许多人不看好生活用纸这个行业，其实这个行业需求是比较刚性的，还有消费升级。无论技术怎么发达，这个行业是不会消失的。当时行业的问题是，四家龙头公司互相竞争，格局不是很好。这点和某些调味品行业不同，有一家公司独大以后，可以定义行业的玩法。我当时的判断是，生活用纸行业竞争格局会改善，公司可能会从其他三家竞争对手中脱颖而出。即便不是一家独大，也有可能获得20%的市场份额。当时我认为，公司的市值能对标港股的龙头公司。
我记得有一段时间纸浆价格出现了上涨，很多人担心是否要卖掉这家公司。我一直认为消费品的成本一定不是最核心的，把握需求端更加重要。
悦基金： 当市场普遍谨慎看待某家公司时，您会基于什么逻辑进行逆向配置？
王园园：主要基于前瞻性的研究，保持对公司及时跟踪和敏锐度，分析产品品质、需求、价格和渠道能力等关键要素，挖掘基本面反转概率较大的公司，赚取“业绩和估值”双升的钱。
悦基金：您在组合管理上是怎么做的？
王园园：关于投资理念的整体框架，我总结了四个方面：优选行业、精选个股、深度研究、动态调整。
优选行业、精选个股是指选标的或者选细分赛道的时候，我还是会看行业。我觉得找到一个比较好的行业是根本，这对于后面选标的有事半功倍的效果。
选出来好的行业以后，基金经理们就要在精选个股这方面重点比拼“手艺活”了，这个最终还是要靠深度的认知、研究，包括对企业的调研等。所以我会先选出好的行业，然后再挖掘里面最具有成长性、拥有较高α的个股。我在管理组合的过程中，最坚信的就是深度研究创造价值。
我觉得深度研究体现在两点：第一，敢多买。看好一支股票，最后就买一两个点，那不叫很看好，买得多才能体现深度研究。
第二，市场波动的时候、有大幅调整的时候，不能跟着别人一起恐慌，而是敢于在跌的时候买。这就是我在投研过程中一直深耕的理念。
最后一点就是动态调整，我在消费行业里面管得比较久的产品，仓位基本上都保持在较高水平，没有怎么做过大开大合的变化。
这并不是说我不太关注控制回撤。整体来讲，我控制回撤的方式是自下而上地进行调整。对于我自己持仓的个股或者细分板块，我对信息的解读应该是更准确、更及时的。我自下而上地去进行组合里个股的止盈或者止损，是一种比调整仓位相对更有效、执行概率更大的回撤控制。
我整个组合一般都是高仓位，不怎么会去通过调整仓位进行回撤。我们通过判断点位的波动来进行仓位的上下控制，概率是相对偏低的。在管理组合过程中，通过自己对个股、行业的深度研究，自下而上地控制回撤，整体的置信度和概率相对较高。
总而言之，我的组合构建更加自下而上一些。我会知道自己的基准是什么，努力去战胜基准，但不会完全按照基准来做配置。我对于自己有深度研究的机会，是有很强的置信度的。我看好的就会超配，我不太看好的就会低配。
我的组合里面会拿稳定成长类的公司做底仓，再找一些拐点类的品种获得弹性。当周期来的时候，我也会做一些消费周期股的配置。
悦基金：您在2021年的投资思路将会是什么？
王园园：做投资一般看两方面：一是业绩成长，二是估值。我会去做深度研究，寻找业绩可以持续成长的企业。如果我们在一段时间里面赚到了估值扩张的钱，那是我的幸运，但我并不是把它作为投资里最核心的驱动投资收益的部分，所以，2021年我的重点还是寻找持续成长的优质企业。
悦基金：在2021年，你怎么看大消费这个领域？在细分的投资机会上，你有什么比较看好的细分行业吗？
王园园：我对自己长期深耕的圈子还是比较有信心的，因为我觉得这个圈子代表着中国的未来。对于大消费领域，我瞄准的就是“衣食住行康乐购”。“衣”我现在叫它“时尚”，就是衣服和化妆品；“食”的话就是农业、食品饮料；“住”是地产后周期的家电家具；“行”包括新能源汽车这些有C端属性的赛道；“康”就是医疗养老健康；“乐”的话就是娱乐传媒、电子消费品等，比如耳机或者手机。
虽然这类产品也算科技产品，但多数女生购买时不会仔细研究它的芯片，而是更关注照相好不好、手机外观好不好看，所以我觉得它也是偏消费品的。
“购”的话我把它放在最后面，因为随着技术的推进已经从原来的百货、超市变迁到电商、O2O等。现在这几年随着技术的推进，外卖、O2O、MCN、直播、电商等都在兴起，这个行业也会有明显的消费行为的变化。
在这个圈子里面，我会持续跟踪筛选，找到里面有变化的公司、景气度上升的行业。
2021年我看好的方向主要是三个方向，就是消费升级、消费创新以及龙头的壁垒红利。
消费升级，我重点看高端白酒、啤酒、高端化妆品和酒店。我重点关注啤酒，在我的消费升级的框架里，啤酒就是五年前的白酒。前几年这个行业存在恶性竞争。现在，份额集中了、地区格局形成了，价格战停歇，行业的利润自然会出来。这是很长的一个趋势。
悦基金：您对2021年的港股有什么看法？港股有哪些细分行业最值得投资？
王园园：我现在对于整个港股的配置策略是这样的：有A股的不买港股。我也会相对地控制港股的整体仓位。首先因为我做投资相对偏谨慎，我对安全边际看得比较重。我在去年有“品质生活”产品之前，对港股是参考性的研究。
其次，对港股市场的投研还在学习阶段。我投资港股的经验在一年左右，正处在一个学习的过程中。在一个成熟的市场，而且投资者保护没有A股那么好的情况下，我想慢慢来，不要太激进。
即使港股相对A股有一些折价，也是有折价的原因，海外投资者的想法跟A股的思维是不太一样的。所以短期看可能相对有一些吃亏的感觉，但是如果你没有做好投资港股的周全准备，可能过去很难赚到钱。随着我对港股的投研渐趋成熟，我再慢慢去调整节奏。
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