九洲药业全景解析：CDMO龙头业绩回暖，新兴业务构筑成长新曲线

创新驱动下的韧性成长

在医药行业变革深化与全球产业链重构的浪潮中，CDMO（合同定制研发生产）企业凭借其创新赋能与效率提升的双重价值，正成为医药生态中不可或缺的一环。九洲药业，这家从传统原料药成功转型的CDMO龙头企业，近期交出了一份值得关注的成绩单。

1 公司介绍及主营业务

浙江九洲药业股份有限公司成立于1998年，总部位于浙江台州，2014年在上海证券交易所上市（603456）。公司是国内从传统仿制原料药向创新药CDMO成功转型的标杆企业，也是浙江省生物医药产业领军型企业。

九洲药业的业务聚焦于为全球制药企业提供一站式CDMO服务，覆盖从创新药早期研究开发到上市后商业化生产的全生命周期。

公司服务范围包括小分子化学药物、多肽药物、偶联药物和小核酸药物等多种类型。截至2025年上半年，公司已承接创新药项目1214个，其中进入临床III期项目90个，已成功助力全球客户38个创新药上市。

公司在全球拥有完善的产业布局，在浙江台州、杭州、江苏盐城、苏州、广东中山建有生产基地，在浙江杭州、台州、江苏南京、美国北卡罗来纳州、日本神奈川、德国康斯坦茨设有研发中心，并在新加坡设有海外管理总部。

2 公司主要产品

九洲药业的产品与服务可分为三大板块：

• CDMO业务：这是公司的核心业务，2025年上半年贡献收入的主要部分。公司在此领域已建立手性催化技术、连续化应用技术、氟化学技术、酶催化技术、光催化技术、电化学技术、结晶技术、多肽和偶联药物技术等多个领先的技术平台。

• 特色原料药及中间体：包括中枢神经类药物、抗感染类药物、降糖类药物等。其中，卡马西平原料药入选工信部制造业单项冠军产品，全球销量稳居前列。

• 创新药制剂：公司近年来不断加强制剂业务布局。2025年6月，公司控股子公司九洲生物收到国家药监局核准签发的卡马西平缓释片(Ⅱ)的《药品注册证书》。此外，2025年11月，公司全资子公司又获得了甲苯磺酸艾多沙班片的《药品注册证书》，该药品主要用于抗凝治疗。

3 2025年半年报及三季报业绩分析

3.1 2025年半年度业绩

2025年上半年，九洲药业实现营业收入28.71亿元，较上年同期增加3.86%；归属于上市公司股东净利润5.26亿元，较上年同期增加10.70%。

在2024年业绩整体承压后，公司2025年上半年实现了业绩止跌回升。

3.2 2025年第三季度业绩加速增长

2025年前三季度，公司实现营收41.60亿元，同比增长4.92%；实现归母净利润7.48亿元，同比增长18.51%；扣非净利润7.46亿元，同比增长20.67%。

单三季度表现尤为亮眼：实现营业收入12.90亿元，同比增长7.37%；实现归母净利润2.22亿元，同比大幅增长42.30%；扣非净利润2.20亿元，同比增长46.42%。

3.3 盈利能力显著改善

2025年前三季度公司毛利率为37.55%，同比增长2.8个百分点，单三季度毛利率37.78%，环比继续提升。这一数据相比2024年全年33.78%的毛利率，显示出公司盈利能力的明显改善。

经营活动产生的现金流量净额达到13.42亿元，同比大幅增长105.19%，主要系收到货款增加所致，反映公司运营效率提升。

4 行业状况及上下游分析

4.1 CDMO行业趋势

CXO（医药外包）行业在2025年呈现需求回暖态势。随着国内外投融资环境好转，创新药产业链受益明显。2025年以来创新药BD（业务发展）交易持续活跃，对创新药产业链上下游带来积极效应。

国际竞争格局方面，地缘政治因素和安全生物法案的影响促使全球药企重新审视供应链布局。九洲药业凭借其高质量标准和可靠交付能力，正逐步拓展新的海外客户。

4.2 市场分布

九洲药业的业务以海外市场为主，2025年上半年CDMO业务海外占比80%以上，其中绝大部分来自欧洲，美国业务占比不到2%。这一分布使公司短期内受美国关税政策影响有限。

4.3 新兴业务领域

公司积极布局小核酸、多肽、ADC（抗体偶联药物）等新兴业务，将其作为未来增长曲线。

多肽业务海外新签项目增速较快，合同金额近千万美元。多肽新建产能预计在2025年11月投入生产，产能规模在800公斤/年，将解决多肽业务发展的产能瓶颈。

5 十大股东及散户数

根据2025年第三季度报告，九洲药业普通股股东总数为59157户，人均持股金额为29.24万元，前十大股东情况如下：

浙江中贝九洲集团有限公司作为控股股东，持有31.88%的股份；台州市歌德实业有限公司持股4.56%，位列第二；公司董事长花莉蓉持有3.59%的股份，位列第三。

香港中央结算有限公司（陆股通）持有2.29%的股份，显示外资对公司的关注。多家公募基金也出现在前十大股东列表中，包括中欧医疗健康混合型证券投资基金和华宝中证医疗交易型开放式指数证券投资基金。

6 资产质量与费用管控

6.1 资产质量改善

2025年前三季度，公司总资产107.19亿元，归属于上市公司股东的所有者权益87.55亿元，资产负债结构稳健。

应收帐款管理明显改善，截至2025年9月末，经营活动现金流净额大幅高于净利润，显示公司回款能力增强。

6.2 费用管控有效

2025年前三季度，公司展现出了优秀的费用管控能力：

• 销售费用率：1.84%，同比基本稳定

• 管理费用率：6.90%，同比下降0.68个百分点

• 研发费用率：4.68%，同比下降1.38个百分点

管理和研发费用率的下降，表明公司运营效率提升，规模效应逐步显现。

7 减持、分红与融资情况

7.1 分红方案

公司2025年半年度利润分配方案为：以利润分配股权登记日总股本为基数，向全体股东每10股派发现金股利2.00元（含税）。这一分红方案体现了公司回馈股东的决心，也反映了现金流状况的改善。公司上市后累计派现21.84亿元；

7.2 融资情况

公司A股累计融资51.02亿元，派现融资比为0.428；公司2023年完成非公开发行股票，募集资金净额24.88亿元。2025年8月，公司决定使用募集资金20000万元向“九洲药业（台州）有限公司创新药CDMO生产基地建设项目（一期工程）”实施主体增资，持续推进产能建设。

7.3 公司治理结构变化

2025年10月，公司决定取消监事会，免去监事职务，由董事会审计委员会承接原监事会的职权。这一公司治理结构的变化反映了公司适应现代企业制度管理的尝试。

8 未来展望

8.1 业务发展机遇

• CDMO业务持续增长：公司CDMO业务管线日益丰富，已上市项目38个，III期临床项目90个，I期和II期临床试验项目1086个。随着这些项目逐步推进至商业化阶段，将为公司带来持续增长动力。

• 新兴业务贡献增量：多肽、小核酸、ADC等新兴业务作为公司未来重要成长曲线，进展顺利。多肽二期产能预计2025年11月投产，将解决产能瓶颈。

• 全球市场拓展：公司日韩市场业务发展势头良好，近年来保持30%以上的增速。美国市场业务也在快速突破，合同项目数和合同金额均同比增长30%以上。

8.2 战略规划

九洲药业持续推进“做深大客户”和“做广新兴客户”的战略。同时，通过“内建+外延”方式持续加大研发及产能建设，促进CDMO板块高质量快速发展。

在产能布局方面，公司未来将重点关注海外商业化生产基地规划，希望通过收并购完善海外布局。

8.3 业绩预期

中信建投证券研究预计，公司2025-2027年营业收入分别为55.7、58.3以及62.9亿元，归母净利润分别为9.49、10.52以及12.07亿元，保持稳定增长态势。

结语

九洲药业作为国内CDMO领域的领军企业，在2025年展现出业绩回暖的明显迹象。公司核心CDMO业务在创新药产业链复苏的推动下稳步增长，新兴业务布局逐步完善，运营效率不断提升，现金流状况大幅改善。

未来，随着全球创新药研发投入持续增长，公司技术平台优势不断强化，以及全球化布局的深入推进，九洲药业有望在医药外包行业竞争中获得更大发展空间，为投资者创造长期价值。

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