十月 - - 月度观点
2022年10月
九月份，全球金融市场定价的核心逻辑是强美元下的其他非美货币及风险资产的全线低迷，全球主要国家及地区的商品、非美货币、债券及股票市场单月均出现了较大幅度的下跌，在分母端利率抬升的背景下，成长股受到的压制更为明显。国庆期间，海外市场在前三天出现了一定幅度的反弹，主要是因为加息预期有所缓和，然而临近假期欧美股市再次下挫，因此短期市场的波动还需要密切观察，但市场也不会等到所有不好的因素都出现后才真正止跌。
我们认为，要改变当前全球风险资产定价的前提是市场充分预期美联储加息接近尾声及美元开始走弱。虽然短期市场对这一预期的反应还未完全明确，但随着时间的推进，只要能尽早压制住通胀，出现这一拐点的时间也会早一天临近；而在此之前，我们短期还需要对当前金融市场的格局多一点耐心以等待中长期机会的出现。
海外各国当前依旧是处于一个比谁更烂的现状。美国自身的问题没有变——即通过持续的加息来压住通胀，美国联邦基准利率已经突破了3%，住房抵押贷款利率也一路升至6%以上。然而劳动力市场及工资粘性制约了通胀下行，虽然美国通胀高点已经过去，但高通胀的粘性还需要通过不断地加息来遏制，最终必然导致美国经济进入一轮衰退周期。短期美元的强势在于市场对加息预期没有本质缓解，但随着加息进入后半程阶段，美元应早于最后一次加息见顶，而美股的见底时间或许要更晚，因美国经济的下行和企业盈利的恶化还未充分兑现。因此现阶段对于美国，我们核心要关注的还是通胀的回落速度以及对应的货币政策的演变。
欧洲不仅面临比美国更高的通胀，经济的增长前景更为黯淡，俄乌战争对于俄罗斯和欧洲而言无疑是一个双输的局面，欧元在三季度已经跌破了与美元的平价。英国近期也麻烦不断，货币政策和财政政策形成了对立的局面，英国的债券市场在过去曾出现了大幅的波动。放眼整个海外市场，现实是似乎仍处于一个风声鹤唳与扑朔迷离的局面。
但假如我们跳出当下这许多悲观因素的环境，换两个维度去看是不宜过分悲观或者说可以开始逐渐乐观起来的。第一，全球风险资产自今年初即开始下跌，多数资产今年跌幅已经超过了30%，兑现了部分悲观预期尤其是“非线性部分的悲观预期”，而现在更多在兑现的是“市场的线性预期”，这会让我们的应对相对从容；第二，相比海外，中国的情况要好，至少我们在通胀和政策方面要乐观很多，即使是我们看到过去一段时间人民币出现了阶段性的加速贬值，但相比其他非美货币要坚挺得多，今年人民币兑美元下跌10%左右，而欧元、英镑、日元兑美元下跌均已超过20%，而一旦美元转向，汇率这一压制因素也将会缓解。也就是说，我们更关注一些可能“边际”上转好或者不再更差的因素出现了。
中国经济在过去半年多时间中基本依靠投资在支撑，后面我们的出口受外需走弱还会下来，投资仍会是经济重要的稳定器，但要冲抵出口下行的负面影响，单靠投资难以支撑，这或许是对消费可以逐渐乐观的一个理由。我们看到，中国居民新增存款创出了历史新高，表明居民不是没有消费能力而是没有消费意愿，随着国内利率的不断下行，居民和企业部门的资产负债表也在不断改善；防疫政策后期的可能演变会是影响消费的一个至关重要的因素。
强美元对A股短期同样形成了压制，A股市场9月份经历了较为低迷的一个月份，各主要指数单月均出现不同幅度下跌，成长股跌幅更大，市场到月底时日成交额已经不足6000亿，反应出市场的观望情绪浓厚。但中长期主导A股的还是内在因素，地产、疫情的边际变化在逐渐朝好的方向发展，中长期而言我们始终认为中国经济尤其是制造业在全球具有相对强的竞争力，我们认为A股当前处于中长期的底部区间，而一旦美元开始走弱，A股很可能会逐渐开启上升行情。
短期在美元尚未走弱之前，成长股尚难有好的表现，底部的医药消费行业近期修复的力度反而较强。成长股的下一次机会应出现在美元趋势性走弱之时，未来两三年增速可观的细分领域如储能、汽车智能化、VR/ar、军工等领域是我们重点将布局的方向。
10月份我们总体的策略是密切跟进市场的边际变化，耐心等待，深耕研究为下一阶段的进攻布局做好准备。
