疫情管控政策变化的影响
6月末的这几天，大家最关心的事情莫过于中国疫情管控政策的变化。6月28日，国家卫健委发布关于印发新型冠状病毒肺炎防控方案(第九版)的通知，将密切接触者、入境人员隔离管控时间从“14天集中隔离医学观察＋7天居家健康监测”调整为“7天集中隔离医学观察＋3天居家健康监测”，6月29日工信部又明确即日起取消通信行程卡“星号”标记。行程卡的使用是从2020年2月份疫情爆发后即开始的，本次取消行程卡的星号不仅能促进人员的跨区域流动、进一步推动当前国内消费复苏，更关键的是它标志着2020年2月以来的疫情管控政策可能出现了重要的转变，预计后期很可能还会出台更多的措施来促进国内的消费复苏。
中国自5月以来经济数据已经开始出现改善，尤其在政府和工业企业的信用有了较为明显的扩张，消费数据也在边际好转，尤其是汽车销售数据非常亮眼。相比而言，房地产的复苏相对滞后，但自端午假期之后地产销售数据也开始出现一定的回暖迹象，后期应该还有进一步改善的空间。刚刚公布的6月份制造业PMI回升至50.2%，在连续三个月收缩后重返扩张区间；6月份非制造业商务活动指数为54.7%，高于上月6.9个百分点，连续两个月明显回升，服务业景气恢复至扩张区间。随着疫情影响减弱，前期积极的财政货币政策逐渐落地生效，6月经济迎来疫情之后的全面复苏，对于后续中国经济的修复可以相对乐观。
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海外市场的核心还是在于对通胀的控制。美联储主席鲍威尔在6月23日众议院听证会上表示“哪怕经济大幅放缓，只要通胀未迅速降低，美联储政策就不会转向”；而在随后的6月29日，美联储主席鲍威尔、欧洲央行行长拉加德、英国央行行长贝利聚首欧洲央行在葡萄牙辛特拉举办的年度货币政策论坛，齐声表态遏制通胀是现阶段的首要任务。这些加剧了海外市场对于未来经济衰退的担忧，纳斯达克指数一路走弱，二季度下跌超过了20%，与A股强势的表现形成了明显的反差。
全球金融市场上半年表现已经收官。美国纳斯达克综合指数上半年下跌29.51%，超过了2002年互联网泡沫破裂期间的跌幅，为该指数有史以来最大的上半年跌幅。分行业指数中，仅有能源股上涨，大型科技公司和可选消费跌幅居前，Meta下跌超50%，亚马逊跌超30%，苹果和谷歌跌超20%。同时，美国债市也大幅下跌，10年期美债收益率半年内从低于1.5%的水平最高升至接近3.5%。作为风险资产风向标的数字货币上半年下跌幅度更为惨烈，比特币前下跌59%，为史上最大跌幅。
展望下半年，我们认为海外经济在通胀与紧缩的背景下下行风险依旧偏大，对应的风险资产价格不容乐观；相比于海外，国内经济持续复苏，中国市场下半年相对海外可能维持相对韧性，中国资产仍具有相对确定的吸引力。但由于内外部扰动因素依旧存在，需要把握对行业的选择和择时。近期上游价格的回落导致PPI的回落拉近了与CPI的剪刀差，有望缓解中下游企业面临的成本压力，行业主线可能从上游转向下游的消费、医药、电力等领域。
CPI
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PPI
指数
上半年尤其是二季度，我们的头寸主要集中在偏上游和成长的领域，成长风格在近期连续反弹后，性价比在减弱，后续波动可能开始加大。进入下半年，我们可能会动态平衡我们的行业配置，逐渐加大对消费、医药、电力、消费电子、汽车电子等中下游领域的配置。
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