一、研究背景与问题
党的二十大报告明确强调，“科技是第一生产力”，“创新是第一动力”，科技进步离不开创新，但创新活动的高风险与高投入让企业这一重要创新主体背负较大沉没成本。在此情境下，科技型企业尤其是科技型中小企业更难获得外部融资，也有可能面临更高的资本价格。为了缓解科技型企业融资困难，支持科技型企业持续创新，专利质押作为一种知识产权融资政策应运而生，逐渐成为盘活企业无形资产、破解中小企业融资难的重要举措。但在政策实践中，出于降低无形资产坏账的道德风险和作为贷款人的监控成本的考虑，银行更愿意将专利质押贷款分配给本身融资约束不高的大企业，而不是面临较高融资需求、高成长性的中小企业。专利质押本是缓解科技型中小企业融资困境的制度创新，但质押贷款的配给结构却没有明显使中小企业受益。因此，专利质押政策在扩充企业融资渠道的同时是否恶化了企业的金融资源配置？这种金融错配效应是通过什么机制发生的，以及在不同特征的企业群体中是否表现出异质性？解答好上述问题，对提升专利质押政策普惠性、优化我国知识产权融资政策体系有着重要意义。
专利质押，作为以专利权为质押物的金融政策工具，不仅直接影响企业的创新活动，也深刻影响企业的金融投资决策。大型企业凭借其与银行的良好合作和充足的资产基础，更易获得专利质押贷款，而这类企业可能更倾向于将资金投向金融资产而非创新研发，导致金融资源未能有效流向急需支持的创新型中小企业，从而造成金融资源错配。
具体来看，处于资本价格优势的企业在研发压力较小的情况下，可能出于策略性动机缩短创新周期，产生更多低质量的创新成果并用于质押融资。金融机构的专利融资额度有限，低质量创新企业可能凭借数量优势占据质押贷款资源，而原本创新能力更强的企业却可能因此受限。此外，拥有专利质押优势的企业在获得贷款后，为了维护短期利益和提升企业绩效，可能减少创新投入而转向流动性强、回报率高的金融资产投资，形成影子银行，从而扩大企业的融资成本差距并且锁定利差，挤出资本价格劣势企业的融资空间，进而加剧企业金融错配程度。
本文使用2004到2020年A股上市公司数据，基于我国2008年到2016年逐步推进的专利质押试点政策这一准自然实验，通过多期DID模型实证检验了专利质押政策对企业金融资源配置的影响。研究结果显示，（1）专利质押政策显著提高了企业金融错配水平，这一基本结论得到了众多稳健性检验的支持。（2）机制检验发现，专利质押政策对企业金融错配的强化作用主要是通过助长企业策略性创新行为和提高企业金融化程度实现的。（3）异质性分析表明，专利质押政策对企业金融错配的影响对非国有企业、规模较小企业、弱融资约束企业以及高技术企业更加突出，且这一效应主要表现为处于资本价格劣势企业的融资成本的进一步上升。本文试图从提高资金配置效率角度为完善优化专利质押政策提供经验证据。
相较于以往研究，本文边际贡献有以下三个方面：（1）丰富了现有关于知识产权融资政策效应评估的相关研究，进一步拓展专利质押政策的金融资源配置效应的有关文献。（2）研究视角聚焦企业金融错配，更加关注专利质押政策对企业融资成本相对优势的影响，从提升金融资源配置效率角度对企业融资政策提供优化路径。（3）深入挖掘专利质押加剧企业金融错配的策略性创新与企业金融化机制，进一步丰富了金融错配的成因分析，为优化我国知识产权融资政策体系提供理论支持。
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