2023年1月12日，北交所上市公司广咨国际（BJ.836892）全天成交仅3手，交易额仅2,212元，被网友调侃要创吉尼斯世界纪录的低成交量。北交所流动性一直为大家所诟病，原因究竟为何？
从数据可以看到，北交所整体的日成交量及换手率都不如创业板和科创板的零头。
1、北交所整体价格仍过高。北交所上市企业规模比较小，未来不确定性较大，风险较高。最早的估值水平是向创业板和科创板看齐的，A股市场估值本来就较高，所以在此基础上的估值即使打折也无法完全覆盖风险，在市场遇冷的时候，买家意愿降低，优先冲击的是更少人问津的北交所市场。
2、市场参与者分歧较大。本来市场的有效性是依靠想要出售的人降低自己的售价，用价格作为调节市场供需的手段，但是令人惊讶的是，市场上也没有人愿意降低自己的售价来达到市场的平衡。这说明股东家数相对集中，也并没有不理智的或者急着用钱的人来维持市场的平衡。持股的人和想买入的人没有形成基本的共识。
核心还是北交所独有的投资逻辑没有在市场形成共识。现在选择北交所的企业大多处于相对更早期的规模，属于赔率高，概率低的企业，对资金要求更为长期，流动性较弱也比较正常。但是作为一个交易所，一定要把投资这潭水激活，否则，市场失去了定价功能也就失去了作为一个交易所为未来定增、转让、资产收购及兼并提供定价依据的基础。
广咨国际作为精选层时期上市的企业，主要从事工程咨询业务。截至2022年三季度末，广咨国际股东总户数为4390户，不过前十股东股权集中度较高，目前流通股仅0.3亿股，流通股数较小。
股东户数集中，流通盘规模较小，行业想象空间有限，这些特性综合起来让广咨国际成为北交所流动性困境的最佳缩影。
北交所早已意识到流动性成为交易所短板，已经以最快速度出台多项措施，比如混合做市制度，北交所融资融券业务，未来常态化发行北证50指数基金等。这些措施的效用究竟几何？
做市商制度有用但是作用有限。新三板时代做市商就已经如火如荼的展开，对此布局较早的券商对于做市商赚钱效应几何都有自己的结论。做市商最赚钱的方式并不是靠提供流动性赚取差价，而是靠投资收益。最初新三板做市的企业很大一部分都最后在科创板或者创业板上市，券商最后的变现还是要靠在其他板块的上市带来的企业成长收益加流动性收益。北交所的做市和新三板做市逻辑又有所不同，本身就是一个竞价交易为主的市场，做市商在其中更多的担任是价值发现的逻辑，这对券商做市部门的研究职能提出了更高的要求。
科创板已经率先开展了混合做市的探索。从科创板做市结果来看，截至2023年1月6日，做市商已覆盖91家科创板上市公司，占板块全部上市公司的18.1%。但是时间较短，还不能看出做市商制度对市场流动性提供的真正效果。
单纯的降低投资者门槛也不能从根本上解决问题，大量没有投资经验的投资者如果涌入这个风险较高又遵从长期逻辑的市场，很可能把北交所变成一个大型赌场，在一次击鼓传花的游戏之后留下一地鸡毛，更是毁了这个市场。
从根本来说，真正解决流动性困境的方法还是证明北交所上的企业是真正未来中国产业转型发展的受益者，是具有投资价值的黄金机会，给有眼光的人创造出属于他们的财富。现在估值的不断走低正是实现超额收益的最好机会。
微信号：meng830762，注册会计师、准保荐代表人、CFA，券商北交所从业者一枚。
梦聊北交所