摘要
化妆品板块：总体因消费需求偏弱导致行业贝塔斜率恢复不及预期，大部分龙头化妆品公司23Q1线上销售数据表现较差，部分龙头如珀莱雅线上仍保持较高增速，二线品牌丸美股份等化妆品公司因线上渠道变革，及推新产品迎合市场需求等转型卓有成效。我们认为，23Q2部分在23Q1面临较大销售压力的公司，或因为一些不利因素的退却，及自身组织变革等原因或将会迎来一些积极的变化，因此我们对23Q2一些有正向边际改善，或有业绩拐点的公司保持密切关注，同时，期待行业贝塔的逐渐回暖，带来行业整体估值的回升。
医美板块：复苏程度强于化妆品板块，主要由于客流更多在线下，区别于化妆品行业以线上销售为主的商业模式。轻医美相比手术占比逐渐提升，线下客流量的恢复，更高客单价的再生材料，及销售求美解决方案组合的方式，医美23Q1整体恢复程度较好。我们将密切关注市场上新的针剂材料如胶原蛋白等的研发进展情况，三类械产品的拿证进展及行业竞争格局的变化。
新消费板块：宠物赛道因海外出口销售占比较大，海外去库存影响较大，因此23Q1业绩表现较为一般，但随着海外库存去化完毕，我们认为23Q2宠物板块或将迎来边际改善。伴随越来越多的宠物公司上市，板块矩阵壮大，热度将会持续提升。更多的宠物消费人群，及宠物数量的上升，对宠物的重视程度深化，也将刺激整个赛道的供给与需求。我们也将密切关注合成生物学，代糖，植物提取，保健品，AI，新消费等相关商业模式的公司，符合消费升级及时代浪潮趋势。
美护行业：化妆品23Q1承压，医美复苏相对较好
2023年1-3月化妆品零售额37855亿元，累计同比增长5.9%。其中，3月同比增长9.6%，主要系22年3月国内疫情反复、封控背景下物流受阻、线 下门店客流减少，以及总体消费信心减弱等因素导致22年该时间段基数较低。但由于22年双十一疫情囤货，品牌方23Q1上新较少，平台大促未 给予较大支持等多方面原因，23Q1化妆品线上主要平台消费承压，但我们预计化妆品在接下来618等节日效应带动下，有望逐步回暖。
化妆品线上情况：23Q1，化妆品线上主要销售渠道（淘系+抖音）销售额783.68亿元，同增8.84%。其中，3月销售额抖淘平台320.87亿元，同 增16.11%，环增22.94%。3月淘系销售额195.12亿元，同降9.0%，环增23.38%；抖音销售额为125.74亿元，同增103.03%，环增22.26%。
医美线下情况：23Q1，我国新增医美相关企业9103家，同增33.53%。根据我们线下观察及医美龙头公司爱美客23Q1业绩情况，总结23Q1医美板 块复苏相比化妆品更为深化，主要在于医美客流更多呈现线下到店需求形式。22年受疫情影响，许多医美医疗终端机构呈现歇业闭店状态。同 时，机构端过去以玻尿酸、肉毒素为获客重要方式的商业模式盈利能力较低，我们认为未来将有更多医美终端医院主动大力销售客单价更高的 再生类医美针剂材料，为客户提供更好的求美解决方案的同时增加客单价与用户粘性，带动医美线下复苏。
2022年美容护理行业营收为1124.88亿元，同增6.5%，2018-2022年CAGR为12.22%；归母净利润为68.20亿元、同降25.08%，主要系鲁商发展 、上美股份等净利润下滑；鲁商发展、丸美股份等连续两年净利润下滑，显著承压。
23Q1美容护理行业营收为228.72亿元，同增9.57%；归母净利润为25.16亿元、同增29.60%，23Q1行业整体业绩回升，爱美客、江苏吴中营 收、净利润增速均大于35%+，拉动行业整体增长。
细分板块分析：化妆品、医美板块利润情况
盈利端：
化妆品板块：22年毛利率较21年有所提升，归母净利率较21年下降，23Q1毛利率、净利率平稳提升。22年行业平均毛利率为53.28%、同比提升0.19pcts、 但较2020年下降0.89pcts；22年行业平均净利率为9.91%、同比下降1.54pcts、较2020年下降7.71pcts，化妆品净利率下行主要受到青松股份、丸美股份 净利率大幅度下滑影响，行业竞争进一步加剧、企业经营难度提升。23Q1随着疫情减退、开放政策有效落地，毛利率、净利率显著回升，分别同增1.6、 1.7pcts。
医美板块：22年毛利率、净利率较21年分别同降2.1、4.9pcts（剔除四环医药异常影响）。23Q1毛利率、净利率波动稳定，净利率略有提升。22年行业 平均毛利率为56.41%、同比下滑2.1pcts；平均净利率为9.94%、同比下降4.9pcts，23Q1毛利率、净利率分别为56.24%、19.30%，随着疫情减退、医美机 构线下客流恢复，净利率提升1.9pcts至19.30%。
费用端：
化妆品板块22年和23Q1期间费用率同比均为提升，行业竞争加剧、国货及新锐品牌崛起，线上营销、研发投入增大等拉动销售费用率提升。细分来 看，2022年化妆品板块销售/管理/财务/研发费用率为29.22%/9.67%/0.16%/3.22%，同比分别+0.92/+0.87/-0.07/+0.53pcts；23Q1销售/管理/财务/ 研发费用率分别为29.26%/11%/0.59%/3.55% ，同比分别+1.29/+1.08/+0/+0.52pcts。
医 美 板 块 22 年 费 用 率 同 比 显 著 提 升 ， 尤 其 是 管 理 和 财 务 费 用 率 方 面 ， 细分来看 ， 22 年医美板块销售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 为 25.97%/15.28%/1.49%/4.81%，同比分别+0.69/+1.82/+0.90/-0.11pcts；23Q1销售/管理/财务费用率同比分别-2.02/-0.60/+0.1/-0.64pcts，22H1 受到疫情封控等不利因素影响，医美制造商工厂停工、医美机构闭店歇业等，收入下滑情况下费用端持续增长。
2. 细分板块分析：上游头部品牌商Q1增速较好，下游机构端复苏深化
我们统计了美护与新消费行业4个细分板块（化妆品、医美、电商代运营和新消费板块）的42家上市公司，总结相关业绩情况如下：
1）化妆品板块（12个）：22年化妆品公司收入、归母净利润同比分别+6.89%、+7.57%，其中头部化妆品品牌商珀莱雅、贝泰妮、巨子生物下实现收入25%+高增。23Q1收入、归母净利润同比+0.19%、+41.11%，珀莱雅加速产品推新迭代，大单品放量增速持续领跑，丸美股份聚焦头部，优化长尾及多渠道协同、多品牌并进策略下， 在22年增速承压背景下，23Q1业绩显著改善，营收、归母净利润分别同增24.58%、20.15%。上海家化、水羊股份盈利能力边际改善，鲁商发展稳步剥离地产业务聚焦美 丽大健康，化妆品业务表现稳健，23Q1净利润实现显著提升。化妆品上游制造商受需求减少、物流受阻等多重不利因素影响下，业绩显著承。嘉亨家化、青松股份22年 &23Q1营收、净利润分别出现不同程度下滑。
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