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2022年宏观经济层面面临较大下行压力，疫情多点爆发带来消费场景受损，整体消费能力、消费信心不足，需求端受到显著冲击。但白酒企业业绩表现出较强韧性，主流酒企业绩仍然实现稳定增长，2022全年整体收入增速次高端＞区域名酒＞高端。随着2022年年底疫情管控放开，23年春节白酒动销复苏，消费场景显著回暖，2023Q1整体收入增速区域名酒＞高端＞次高端。
回顾：白酒业绩韧性凸显，经营指标稳健
2022 年宏观经济层面面临较大下行压力，疫情多点爆发带来消费场景受损，整体消费能力、 消费信心不足，需求端受到显著冲击。但白酒企业业绩表现出较强韧性，主流酒企业绩仍然 实现稳定增长，2022 全年整体收入增速次高端＞区域名酒＞高端。随着 2022 年年底疫情管 控放开，23 年春节白酒动销复苏，消费场景显著回暖，
2023Q1 整体收入增速区域名酒＞高端 ＞次高端。2022 全年收入增速来看，全板块 / 高 端 / 次高端 / 区域名酒分别为 15.07%/15.45%/24.27%/21.38%；2022 全年利润增速来看，全板块/高端/次高端/区域名酒分 别为 20.34%/19.07%/39.23%/26.57%。23Q1 收入增速来看，全板块/高端/次高端/区域名酒分 别为 15.47%/16.53%/6.47%/19.62%；23Q1 利润增速来看，全板块/高端/次高端/区域名酒分 别为 19.24%/19.73%/14.13%/21.66%。总结而言：高端白酒业绩确定性强，在疫情多轮扰动 下仍能保持稳中略升的态势；次高端 22 年受疫情影响较大，22Q3 随着疫情好转及宴席回补， 业绩表现有所回升；区域名酒以稳固的消费者和经销商基本盘保持较强韧性，盈利能力亦有 明显提升。
1.1.经营概述：高端酒稳定增长，区域酒体现较强韧性
2022 年疫情管控对消费场景和消费力都带来了较大负面影响，在此背景下白酒消费韧性凸显， 行业仍取得可观增长，23Q1 疫情放开后，行业景气度开启触底回升。据中国酒业协会统计， 白酒产业 2022 年规上白酒企业 963 家，产量 671.2 万千升，同比下降 5.6%；完成销售收入 6626.5 亿元，增长 9.6%；实现利润 2201.7 亿元，增长 29.4%。白酒行业量稳价升增长逻辑 仍在延续，行业集中度进一步提升，名酒优势愈发凸显。具体来看：
1） 高端白酒：品牌力具备绝对优势，需求韧性强，业绩确定性高。茅台需求确定性强，同 时公司进一步优化渠道结构，截至 23Q1 直销占比持续提升至 46%，i 茅台 23Q1 贡献业绩 增量超过 49 亿元，收入和利润均实现稳步增长。五粮液需求刚性凸显，23 年春节以高性 价比实现旺盛动销，在千元价格带的优势进一步凸显。泸州老窖 23Q1 积极梳理渠道，控 货挺价，在渠道良性的基础上 4 月份开始执行“春雷行动”，有望顺利完成任务目标。
2） 次高端白酒：增长更依赖渠道扩张和商务宴请复苏，在经济弱复苏初期略承压。全国化 次高端酒企 22 年整体业绩增速有所放缓，23Q1 呈现整体恢复趋势，春节浓厚的消费氛 围提升经销商信心，环比向好，同时各酒企表现略有分化。山西汾酒在去年高基数基础 上依然实现较快增长，23Q1 由于发货节奏的问题导致批价短期承压，往后展望，由于 Q2业绩基数较低压力较小，预计公司有望在渠道健康的前提下实现稳健增长。舍得酒业 23Q1 业绩略超预期，中高档酒随疫情好转有所恢复，同时通过控货提价提升品牌势能，布局 酱酒以扩大想象空间。酒鬼酒以稳量挺价为主，着力优化内参价格管控并提升其省外知 名度和高端市占率，春节期间动销边际好转。
3） 区域名酒：受益于宴席市场需求的刚性，同时自身具备强基地市场和相对更全的价格带， 业绩弹性凸显。区域名酒今年以来持续呈现较强业绩弹性，受益于返乡潮带来浓厚消费 氛围，宴席市场爆发带来次高端及中低端价格带需求火爆。如江苏地区受益于省内强大 消费力及消费韧性、安徽地区受益于浓厚宴席氛围及强大经济活力，苏皖上市名酒业绩 表现整体较为突出。
1.2.盈利能力：综合费用同比下行，盈利能力稳中略升
2022 年全年上市酒企盈利能力韧性凸显，受疫情影响消费升级进程有所放缓，但高端和区域 名酒需求韧性相对较强，毛利率仍略有上升，23Q1 仍然延续这一趋势。从费用端来看，受益 于酒企营运能力和经营效率提升，上市名酒整体费用率呈下降趋势。
但 23Q1 除高端外，次高 端和区域名酒费用率有所提升，主要系疫情放开后首个旺季，酒企普遍采用加大费用投放的 方式加快动销、抢占市场。具体来看：
1） 高端白酒：2022 年毛利率整体小幅提升，茅台受益于直销渠道占比的不断提升，毛利率 略有上升。五粮液受到去年同期经典五粮液投放后较高基数的影响，毛利率整体持平。泸州老窖中高档产品占比提升，毛利率同比优化。费用方面，基本呈现同比下滑，环比 提升的态势，其中茅台加大对 i 茅台平台的推广投放；五粮液出台新宴席政策，并开展 多类圈层营销活动，注重圈层营销；泸州老窖 22 年受主要市场成都等地疫情影响，费用 投放同比缩窄。
2） 全国化次高端：2022 年受疫情影响毛利率略承压，其中，汾酒产品结构持续优化，玻汾 控量升级推动盈利能力有效提升，毛利率仍维持增长。费用方面，汾酒以其相对稳固的 基本盘，费用率仍有所收窄。而其余次高端酒企略加大费用投放力度以促进动销，同时 加大品鉴会、消费者俱乐部等终端消费者培育，费用率有所上升。
3） 区域名酒：2022 区域名酒毛利率稳中有升，洋河主要受 22Q2 成本提升影响，毛利率略承 压。费用方面，各酒企 2022 年销售费用同比整体有所下降，但今年春节多家酒企费用及 货折支持政策力度加大，费用投放略有哦提升提升，其中洋河和今世缘销售费用环比上 行。
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