2023年军工行业整体稳定增长研究报告（附下载）

1.1 2022 年和 2023Q1 军工行业整体稳定增长 

 2022 年，我们跟踪的 104 只军工标的共实现营业收入 5363.06 亿元，同比 增长 9.06%，共实现归母净利润 368.84 亿元，同比增长 0.96%。归母净利润增速 低于营收增速的主要原因是，军工整体毛利率下滑与研发费用率提升。104 只军 工标的整体毛利率 21.01%，同比小幅下滑 0.43pcts；整体四费费率为 12.61%， 同比降低 0.18pcts。其中，销售费用率 1.73%，同比降低 0.14pcts；管理费用率 5.52%，同比降低 0.07pcts；研发费用率 5.64%，同比提高 0.42pcts；财务费用 率-0.28%，同比降低 0.38pcts。

2023Q1，104 只军工标的共实现营业收入 1074.88 亿元，同比增长 5.48%， 共实现归母净利润 76.19 亿元，同比下滑 5.85%。104 只军工标的整体毛利率 22.78%，同比小幅提升 0.33pcts；整体四费费率 14.23%，同比提高 1.17pcts。其中，研发费用率同比提高 0.85pcts 至 5.69%，管理费用率同比提高 0.41pcts 至 6.48%，销售费用率和财务费用率同比基本稳定。

分版块看，航空板块增速领先。航空板块 2023Q1 实现营业收入 422.33 亿 元，同比增长 14.97%，归母净利润为 35.59 亿元，同比增长 20.03%，中航光电 （+2.56 亿元）、中航沈飞（+1.30 亿元）、中航西飞（+0.81 亿）、三角防务（+0.77 亿）等贡献了主要利润增量。 

航天板块 2023Q1 实现营业收入 86.32 亿元，同比增长 3.62%，归母净利润 为 3.55 亿元，同比下滑 35.83%，主要由于航天发展业绩同比下滑 2.60 亿元。 

国防信息化板块 2023Q1 实现营业收入 110.13 亿元，同比小幅下滑 0.12%，。板块归母净利润为 18.99 亿元，同比下滑 19.53%。其中，振华科技（+1.27 亿）、 睿创微纳（+0.67 亿）贡献了主要利润增量，而高德红外（-2.48 亿）、鸿远电子 （-1.57 亿）等标的出现了业绩下滑。

船舶板块 2023Q1 实现营业收入 194.64 亿元，同比下滑 3.26%，归母净利润 为 0.85 亿元，同比增长 5.62%。

地面兵装 2023Q1 实现营业收入 41.68 亿元，同比下滑 16.92%，归母净利润 为 1.75 亿，同比下滑 64.49%，主要由于中兵红箭业绩同比下滑 3.16 亿元。

材料板块 2023Q1 实现营业收入 71.11 亿元，同比增长 24.38%，归母净利润 为 10.71 亿，同比增长 5.52%。其中，中简科技（+0.58 亿）、图南股份（+0.43 亿）贡献了主要利润增量。

1.2 航空航天领域部分标的日常关联交易预计值保持较快增长  

航空航天领域部分标的日常关联交易预计值保持较快增长，景气有望延续。航空方面，中航西飞、中直股份、中航光电和江航装备等 2023 年日常关联交易 预计值同比增速分别为 26%、51%、34%和 32%，保持较快增长；航天方面，航天 电器 2023 年日常关联交易预计值同比增速达 38%。此外，中国动力 2023 年日常 关联交易预计值同比增长 39%。

1.3 部分标的估值吸引力凸显  

受行业增速下降以及“十四五”中期调整等不确定性因素影响，部分军工核 心标的年初以来大幅调整，经过调整后，部分标的估值吸引力凸显。2023 年年初 至今，军工指数虽然基本平稳，但不少标的跌幅超过 10%，包括新雷能、鸿远电 子、光威复材、臻镭科技、抚顺特钢、振华科技、智明达、紫光国微、派克新材、 西部超导、钢研高纳、中航重机等。其中，振华科技、鸿远电子、宏达电子、火 炬电子等上游被动元器件标的 PE-TTM 已经降至 20 倍左右；中航重机、光威复 材、三角防务、宝钛股份、派克新材、西部超导等材料类标的 PE-TTM 已经降至 30 倍左右；紫光国微、中航光电等国防信息化标的 PE-TTM 已经降至 35 倍左右；中航沈飞 PE-TTM 降至 50 倍左右，均处于历史较低水平。

1.4 投资建议

军工行业经过了过去近两年时间的较快增长，未来或进入稳定增长期，细分 领域业绩差异显著，结构分化加剧或为未来趋势。随着装备技术不断发展，新技 术、新产品层出不穷，在新域新质作战领域或将产生较多投资机会。另外，随着 中国日益走向世界舞台中央，军贸出口有望成为军工板块新的增长点。建议关注 以下两条投资主线： 

（1）航空航天高景气延续，建议关注增长更持久、有超额增速的标的  2021 年初，“十四五”规划首次提出建军百年奋斗目标，军工行业开启高景气；2022 年，二十大报告首次把“如期实现建军一百年奋斗目标，加快把人民军队建 成世界一流军队”提到全面建设社会主义现代化国家的战略要求，军工长期较快 发展可期。分细分领域看，2021 年以来，航空航天相关标的业绩保持较高增速， 从台海军演等演习出动装备情况也可看出，航空航天为现代国防装备需求的重点 方向。考虑国防军工发展的计划性，“十四五”期间航空航天有望延续高景气。

建议关注航空航天产业链，尤其是其中增长更持久、有超额增速的标的。增 长更持久来自于装备需求旺盛，如航空发动机、导弹等方向；超过行业平均的增 速来自于企业业务拓展及市占率提升等。建议关注钢研高纳、菲利华、中航沈飞、 图南股份、盟升电子、高德红外、振华科技、航天电器、航发控制等。 

（2）军工新趋势，建议关注军工新技术、新产品、新市场  装备放量是军工前三年主要投资逻辑，但高基数下装备列装增速或将趋缓；展望未来，建议关注军工新趋势，包括军工新技术、新产品、新市场。

新技术：技术引领装备升级，渗透率提升带动业绩增长。随着战争形态不断 演变，装备技术不断发展更迭，技术趋势带动的产品放量增长将更为持久。我们 建议关注军工技术中长期发展趋势，重点选择已经开始产业化并且渗透率存在较 大提升空间的技术，如隐身技术、弹载相控阵技术、数字相控阵雷达技术等。建 议关注华秦科技、光启技术、臻镭科技、国博电子、亚光科技等。

新产品：装备研发周期不断缩短，关注新型号量产带来新增量。国防装备发 展对新型装备需求不断提升。航空方面，国内首款四代机歼 20 实现了我国航空 工业研制能力和航空武器装备建设从第三代向第四代的跨越，为四代机研制积累