2023年交通运输行业中期投资策略研究报告（附下载）

一、 交运行业综述 

1、市场表现

2023 年以来，沪深 300 指数相对平稳，申万交运指数整体表现偏弱；航空、物流板块走弱，而铁路、公路、港口板 块出现明显涨幅。截至 2023 年 5 月 26 日，申万交运指数累计涨幅为-484%，落后沪深 300 指数 4.3%。疫情政策放 开以来，国内航空数据修复进程良好，但国际航班仍恢复受限，前期因政策预期航空板块处于估值相对高位，目前估 值处于调整中，2023 年航空板块累计跌幅为 13.1%。航运方面，整体市场关注度有所下滑，板块整体小幅下跌 0.5%。物流方面，目前快递行业局部地区价格竞争仍在持续，快递物流板块整体下跌 11%。铁路、公路、港口方面，经营数 据修复情况较好，且因低估值高股息特性，板块防御属性较强，铁路公路港口板块分别上涨 14.6%、9.8%、4.6%。

二、航空机场：基本面快速恢复中，积极迎接旺季 

1、国内航空市场快速修复，推动 Q1 航司业绩好转

进入 2023 年，航空市场正快速修复中。随着 2022 年底疫情管控放开以及国内疫情的缓解，今年年初，国内航空市 场在春运刺激下开始快速修复。春运后半程开始，国内积压了三年的商旅需求爆发，支撑了节后淡季需求。根据航班 管家数据：1）2023Q1 全国航班量恢复至 2019 年同期的 82.5%，旅客量恢复至 2019 年的 80.0%；其中国内航班量 恢复至 2019 年的 97%，国内旅客量恢复至 2019 年的 88.6%。2）相较之下，国际航班恢复进度相对落后，Q1 国际 航班量恢复至 2019 年的 16.9%，国际旅客恢复至 2019 年的 12.4%。3）从票价和客座率看，Q1 国内经济舱平均票 价相比 2019 年下降 8.4%，全国平均客座率 75.3%。 

受益于国内航空市场的快速复苏，一季度航司业绩大幅好转，大型航司实现减亏，中小航司实现盈利。中国国航实现 营业收入 250.68 亿元，同比增长 94.06%；归母亏损 29.26 亿元，较上年同期大幅收窄。南方航空实现营业收入 340.55 亿元，同比增加 58.61%；归母净亏损 18.98 亿元，较上年同期大幅收窄。中国东航营收 222.61 亿，同比增加 75.8%， 归母净亏损 38.03 亿。春秋航空营业收入 38.63 亿元，同比+63.65%，归母净利润 3.56 亿元，业绩转盈。吉祥航空 实现收入 44.42 亿元，同比增长 78.67%，归母净利为 1.65 亿元，实现扭亏为盈。

2、国内需求全面恢复+国际需求稳步修复，暑期旺季可期 

根据我们对 2020 年疫情以来的观察，国内航空需求通常在 1-2 个季度就能呈现快速修复，预计暑期国内需求将持 续爆发。4 月份，我国航空运输市场继续稳健恢复。根据民航局数据显示，4 月份民航旅客运输规模继续回升，完成 旅客运输量 5027.5 万人次，环比增长 10.0%，同比增长 537.9%，恢复至 2019 年同期的 94.6%；其中国内航线旅客 运输规模超疫情前水平，较 2019 年同期增长 3.4%国际航班稳步恢复，下半年有望迎来更大修复力度。从航司层面看，4 月份国内上市航司客流迎来的快速回升期。在旅客运输量方面，6 家上市航司合计完成旅客运输量为 4007.4 万人次，已恢复到 19 年同期的 94.6%。从旅客恢复情况看，中国国航、吉祥航空和春秋航空三家总体旅客运输量均 已超过 19 年同期水平，特别是国航当月载客量涨幅已超过 19 年同期 10%。根据航班管家，截至 5 月 27 日，全民航 执行客运航班量 13918 架次，恢复至 2019 年的 99.2%，其中国内航班量 12873 架次，恢复至 2019 年的 112.3%。参考五一假期情况，我们预计国内航空需求在暑期旺季有望得到进一步修复乃至爆发，且伴随着国际航班的稳步恢复， 当前国内市场的供给偏多压力将进一步缓解，有助于票价弹性的显现。

预计国际航班在今年至明年将稳步修复。今年以来国际航班恢复进度相对滞后，主要由于：各国出入境政策影响；海 外机场地面人力保障不足；国际航班航权需要重新谈判等。3 月以来，受益于政策端的不断放开和航权谈判进展，国 际航班恢复已有环比提升，从 1 月的 2019 年 10%的水平，目前恢复至 2019 年的 40%左右。我们预计在春夏季国际 航班有望恢复至 2019 年的 40%以上，至今年年底有望恢复至 70%以上，全年平均恢复至 2019 年的 50%；2024 年， 国际航班有望迎来全面修复。从地区来看，东南亚、东亚、中西亚等周边国家，有望实现率先恢复，欧洲地区在夏季 有望迎来较大幅度的修复。