进入10月中下旬，行情减速的原因，还是海外的波动加剧。
一方面是降息预期的收敛。美国9月就业、消费和通胀全面走强，此前4-5个月的降温趋势生变，美联储9月开启降息，罕见以50BP开局，主因就业市场在7-8月大幅走弱，美联储不少官员事后认为本应该于7月就开始降息。不过9月经济数据的转暖，又令美联储态度转变。近期美联储官员讲话主要强调支持放慢降息步伐，利率期货市场对明年降息幅度的押注有所收敛。但我们认为，美国经济降温的趋势并未逆转，“软着陆”仍是基准预期。对于11月份的FOMC会议而言，由于9月份的通胀尚在下行，且核心通胀中的房租项也在下行，美联储大概率还将继续降息25bp，因此对市场的影响可能相对有限。
另一个方面，则是美国大选的影响。10月以来，特朗普当选预期不断升温。据RCP综合民调，截至10月27日，特朗普已经追平（甚至小幅反超）哈里斯；在多数摇摆州取得领先。同时博彩市场显著加大了对特朗普当选以及“共和党横扫”的押注。这也使得本轮大选可能与2016年大选愈发相似。实际上资产上确有似曾相识之处，例如2016年大选前黄金走强，特朗普胜选后一个月内美元和美债利率跳升等等。
通过复盘2016年大选前后的资产经验，我们发现大选结果的意外程度、市场提前计入预期的多寡、不同政策的推进顺序都会影响最终的资产表现，可能呈现的是2016年经验的缩小版、重叠版、甚至逆转版，所以针对不同阶段的特征来做未来推演是一个更有效且可行的方式。
9月24日以来，各项增量政策加码。货币政策先行落地，着眼于降低实体经济利息偿还负担，以及推出支持资本市场的新型货币政策工具；房地产政策部署促进止跌回稳的“组合拳”，加力支持“去库存”。
而从经济数据来看，三季度中国GDP同比增长4.6%，较二季度小幅回落0.1个百分点，落在市场预期的上沿。从支出来看居民消费需求不足，是经济增长的主要拖累所在，而投资保持相对平稳，出口支撑增强。增量政策效果逐步显现，9月份主要经济增长数据大多回升。从高频数据看，10月以来中国经济恢复斜率继续提升。
对于资产定价来说，如果三季度经济数据压力明显较大，则权益资产会同时受“企业盈利承压”和“政策预期升温”的影响，分歧和不确定性就会较大。但实际上出来的三季度经济数据一方面增速中枢不足，对应政策需要持续发力；另一方面又呈现出韧性，让市场不至于对企业盈利趋势过于担忧。9月数据的边际改善又初步显示了政策的有效性，尤其是家电销售，出现较明显的跃升。整体来看这一数据有助于支持市场风险偏好。往后看基本面的继续变化有待于观察，地产、消费、信贷是三个较为关键的观测线索，所以市场仍在期待后续财政政策的发力，具体政策部署仍待11月4-8日的全国人大常委会审批决议，即化债的规模是市场关注的重点。
由于全国隐性债务规模没有官方公布的口径，我们通过三种方式进行估算。2018年全国隐性债务规模大概17.3-29.6万亿元，截至2023年末化解了一半，余额约8.6-14.8万亿元。基于测算，如果后续能用地方债成本大比例置换隐性债务，对应每年地方政府可以节省的利息支出约1000-1800亿元，同时债务也将由区县、企业级等上移至省级政府，对应的信用压力大大缓解。
随着地方债务压力逐步缓解，项目现金流边际改善，To G端业务占比较重的相关行业或将迎来修复，此外，考虑到上述行业人员薪酬发放压力得到缓释，必选消费板块同样迎来一定程度的支撑，也会带动整体的风险偏好上行。
进入11月，业绩披露进入真空期，北交所研讯认为三季度一些景气持续的板块，还是会影响力还是会在11月进行延续。
从目前披露样本增速中位数来看，农林牧渔、交通运输、非银、公用事业、电子、汽车等行业前三季度累计增速中位数相对较高。传媒、房地产、煤炭、建筑材料、国防军工等行业目前披露个股的中位数增速相对较低。
细分领域三季度及四季度业绩有望改善的领域：
1、消费服务领域，如白电、纺织制造、养殖业、休闲食品、化学制药等。9月社零出现边际改善迹象，尤其家电、家具、建材等地产产业链改善幅度较大，随着政策的持续推进四季度板块业绩有望进一步改善。医药领域，9月医药制造业工业增加值同比增幅明显扩大，医药制造业投资同比增幅扩大至7.4%，叠加流动性的边际宽松以，板块业绩有望筑底。
2、TMT领域，如半导体、消费电子、计算机设备等。前三季度TMT制造业投资实现13.1%的较高增速，同时产能 利用率进一步提升至76.3%，板块处于较高景气度，后续在科技创新周期上行以及国产替代加速推进的驱动下，半导体、消费电子、计算机设备等业绩有望实现较高增速。
3、部分顺周期领域，如化学原料、工业金属、贵金属、工程机械、汽车零部件、航海装备等。9月份高新技术制造业出口边际走弱，但通用设备、专用设备、运输设备等投资端仍保持较高增速，并且汽车、电气机械等产能利用率进一步提升，三季度板块业绩有望改善。后续四季度需继续关注设备更新政策和自身换新周期拉动的需求对出口的补位。
1、预计财政政策重点仍在于发力化债、地产等方向，建议关注地产相关板块，地产链：家居、建材、地产龙头等，以及受益于经济好转预期和投资收益好转预期的保险板块；
2、重点关注景气度较高的科技板块，消费电子：四季度旺季+华为mate70和MateX6于11月18日上市、特朗普交易预期的国产替代（晶圆制造厂、半导体设备、材料）、AI产业链（光模块、国产算力芯片、服务器等）；以及计算机信创、数据要素等政策推进方向；
3、结合三季报披露情况和中观高频景气，基本面上行趋势明确的工程机械/工控自动化/电网设备/光通信/军工/非银等，以及四季度盈利视角切换、产能周期明年有望迎来拐点的新能源。
11月1日，北交所发布上市公司2024年前三季度经营情况分析，截至2024年10月31日，北交所256家上市公司均完成2024年三季报披露。
2024年前三季度数据显示，北交所公司合计实现营业收入1221.84亿元，实现归母净利润78.79亿元。其中149家公司营业收入实现同比增长，27家公司营收同比增幅超30%，20家公司营业收入超过10亿元；214家公司实现盈利，盈利面83.59%，106家净利润同比增长，26家净利润同比增幅超50%，13家公司净利润过亿元。
同时部分公司出现边际改善信号，43.35%的公司第三季度营业收入环比增长，41.40%的公司归母净利润环比增长，47家公司归母净利润环比增长超过50%。10家公司第三季度较上季度扭亏为盈，14家公司亏损金额较上季度减少。
市在国家一系列稳增长、保民生、促消费政策的有力支撑下，北交所上市公司经营业绩整体稳健，部分公司第三季度呈现边际修复的积极态势，业绩指标出现积极变化。
北证50指数样本公司作为上市公司的“压舱石”，规模优势明显。数据显示，2024年前三季度，北证50指数公司合计实现营业收入454.97亿元，实现净利润33.53亿元，其营业收入和净利润分别占北交所上市公司整体的37.24%、42.56%。
这些公司中11家实现10亿元以上收入，8家实现1亿元以上净利润。锦波生物受益重组胶原蛋白产品销售增长，前三季度实现营业收入9.88亿元，同比增长91.16%，实现净利润5.20亿元，同比增加170.42%。国航远洋牢牢把握航运业发展机遇，将大量自营船舶运力投入到外贸航线，前三季度实现净利润8185.54万元，同比增长954.45%。
北交所中小企业占比超过八成，面对内外部多重不利因素影响，这些公司主动应变，前三季度营业收入同比增长6.24%，超八成公司实现盈利。锂锰电池企业德瑞锂电积极扩大产销规模，净利润同比增长236.93%，首破亿元大关。精密滑轨企业海达尔不断加强市场开拓和客户服务，前三季度净利润同比翻番，经营业绩创历史新高。
随着消费电子企稳回暖，相关公司业绩明显改善。北交所消费电子行业公司前三季度近六成实现净利润增长，音响类电声产品企业豪声电子前三季度归母净利润增长572.58%。受一系列促进汽车消费政策驱动，汽车行业持续向好，北交所汽车行业公司前三季度净利润同比增长8%。汽车零部件企业泰德股份积极拓展新客户及售后市场，前三季度归母净利润增长472.36%。
美容护理、家用电器、食品饮料行业公司受消费倾向提升影响，前三季度营业收入同比分别增长75%、23%、8%。
运动营养食品企业康比特、预制凉菜企业盖世食品均实现营收利润双增长。保民生行业公司稳定运行，主营燃气相关公司特瑞斯、凯添燃气前三季度营业收入稳中有升。农业上市公司稳产保供，农作物种子公司康农种业前三季度归母净利润同比增长20.04%，秋乐种业较半年度实现扭亏为盈。
北交所公司坚持创新驱动战略，借助资本市场平台，持续加大研发投入。2024年前三季度数据显示，北交所公司研发费用共计57.84亿元，同比增长1.66%。其中超六成公司研发同比增长，46家公司研发强度超10%。高质量创新引领高质量发展，部分公司在关键技术攻关方面取得突破。
创远信科参与完成的“微波毫米波测试技术与测量仪器”项目荣获国家科学技术进步奖二等奖，公司已两次获得国家科学技术奖项。基康仪器参与的“公路隧道结构健康智能监测装备与工程应用”项目获得2024年中国仪器仪表学会科技进步二等奖。佳先股份完成的“一种包含二苯甲酰甲烷的PVC用复合热稳定剂”获评安徽省专利优秀奖。
北交所公司逐步形成常态化激励机制，利用股权激励工具箱吸引、留住和激励核心人才。北交所设立以来，已有73家次公司推出股权激励方案或员工持股计划，累计激励股份2.65亿股，覆盖4590名高管和核心员工。2024年以来，29家次公司推出股权激励或员工持股计划方案，较2023年同期增加20.83%，激励广度明显提升。北交所引导企业设置合理的业绩考核指标，通过利益绑定充分调动创新人才的积极性。
北交所公司积极推出现金分红、股份增持、股份回购等措施，提升估值水平，让广大投资者有回报、有获得感。今年以来近九成北交所公司实施现金分红，现金分红总额达63.05亿元，较上年增加22.88%，超六成公司连续2年现金分红，其中朗鸿科技等17家公司一年多次分红。
同时北交所公司回购保持高位，今年以来北交所公司新增披露回购计划26家次，拟回购金额上限合计逾6.25亿元，自上市以来，北交所公司已累计披露回购计划117家次，拟回购金额上限合计逾24.41亿元。
北交所公司通过市场融资有效补充资金需求，为经营发展和持续创新提供助力。今年以来17家新上市公司公开发行融资34.30亿元，主要用于投资扩产、提高技术，进一步提升企业核心竞争力。多家公司披露对外投资公告，通过收购股权、合资建厂等方式，有效整合优质资源，充分发挥协同效应，增强公司持续盈利能力。佳合科技完成北交所首单境外重大资产重组，收购越南同行业包装公司股权，进一步提升业务规模和综合实力，前三季度归母净利润同比增长76.39%。
进入四季度，伴随一揽子增量政策发力显效，我国经济回升向好态势有望进一步巩固。预计部分北交所公司将逐步走出周期底部，经营业绩有望陆续恢复。
