摘要
通信行业总体业绩稳中向好，盈利能力开始回升。2022年通信板块总体营收24485亿元，同比增长9.5%；归母净利润1954亿元，同比增长12.6%。各板块营收同比增速主要集中在0%~30%之间，云视讯、光模块、通信元器件板块位列收入增速前三，分别为21.4%、18.3%、16.3%。
5G投资转向需求驱动，重点关注运营商、主设备商、光通信、VR等细分领域投资机会。截至23年一季度，我国累计建成开通5G基站264.6万座，较年初增加33.4万座。
运营商ARPU触底回升，数字化转型打开市值成长空间，中国
移动盈利指标继续保持全球领先水平。光通信市场探底回升，光网络升级和数通业务齐振，800G光模块升级带来结构性机会，持续关注订单获取节奏，数通光模块龙头有望率先受益。
通信行业业绩稳中向好，经营质量回升
1.1 通信板块整体业绩改善
我们以中信通信行业和申万通信行业共 149 家公司为基础，做了适当新增和剔除，最终形 成对 158 家 A 股通信上市公司 22 年和 23 年一季度业绩分析。新增网宿科技、英维克、奥 飞数据、宝信软件、数据港、华工科技、七一二、海格通信、烽火电子、金信诺、盛洋科 技、上海瀚讯、北斗星通、华力创通、振芯科技、中海达、高新兴、优博讯、和而泰、拓 邦股份、美格智能、铖昌科技 22 家公司，合计 171 家公司。剔除 B 股（东信 B 股）、ST 股（ST 中嘉、ST 高升、*ST 新海、*ST 日海、ST 通脉、ST 路通、ST 信通、ST 九有、ST 鹏博士、ST 国安、ST 实达、*ST 深南），共计 13 家上市公司。
通信板块 2022 年营收向好，归母净利润持续增长，23 年一季度毛利率和净利率环比提升， 经营现金流量净额有小幅改善改善。营收稳定增长，2022 全年收入合计 24485 亿元，同 比增长 9.5%;归母净利润 1954 亿元，同比增长 15.9%，实现增利超过增收的正向剪刀差。
分季度看，通信板块毛利率、净利率趋势向好，四季度是行业底部，一季度开始回升。通 信板块 22 年四季度毛利率 24.8%，环比下降 1.0PP，23 年一季度升至 25.8%。22 年四季 度净利率 5.7%，环比下降 2.2PP，同比基本持平，23 年一季度升至 7.4%。
1Q23 经营现金流量净额持续改善。2017-2021 年行业整体现金流净额向上趋势显著，四年 CAGR 达 29.6%，2022 年行业整体经营现金流量净额为 4814 亿元，仍有修复向好空间，23 年一季度现金流净额已改善至 5045 亿元。
2022 年营运效率持续提升，全年应收账款和存货周转天数呈现前高后低。2022 年 Q4 通信 行业平均应收账款周转天数为 148 天，比 21 年同期增加 12 天，比 Q3 减少 23 天，收账效 率有所上升。Q4 存货周转天数为 171 天，比 21 年同期增加 7 天，环比 Q3 减少 58 天，营 运效率有所增强，与芯片供应链紧张程度缓解、疫情影响产品交付程度减弱有关。23 年 一季度周转天数分别同比下降 42/50 天，随着通信上游供应链紧张程度缓解，23 年营运 效率有望不断提高。
1.2 细分板块：各板块景气度整体向好，高景气赛道集中在云视讯、光模块和通信元器件
2022 年各板块景气度整体向好，云视讯、光模块、通信元器件板块位列收入增速前三， 分别为 21.4%、18.3%、16.3%；排除异常值影响，光纤光缆、移动互联和物联网位列归母 净利润增速排名前三，分别为 388.5%、194.9%、118.4%。
23 年一季度近半数板块收入同比略降，网规网优、通信元器件和物联网板块仍保持两位 数增长，分别为 24.8%、14.8%和 10.2%。净利润方面，多数板块一季度盈利承压，网规网 优、光模块和云计算板块盈利有明显改善，分别同比增长 53.3%、24.8%、21.9%。
2022 年光模块、光通信、光纤光缆、天线射频、通信设备、卫星通信导航、物联网、云 计算和云视讯板块毛利率上扬，军专通信、通信元器件、网规网优、移动互联和运营商板 块毛利率下行。22 年通信行业总体平均毛利率较稳定，约为 26.52%。1Q23 通信设备和云 计算板块毛利率显著提升至 36.4%和 35.2%，相较于 22 年分别提升 5.3 和 4.5PP。净利润率总体向好。除卫星通信导航外，其余板块 22 年净利润率均有回升，各版块净利 润率主要在 0~15%之间，净利润率前四名为云视讯（+34.9%）、云计算（+12.4%）、光模块 及器件（+11.7%）、运营商（9.1%）。
运营商：业务持续放量，基本面呈现趋势性好转。受益于新兴业务回暖放量，三大运营商 业务经营情况持续向好。2022 全年及 23 年一季度，三大运营商移动用户数、固网宽带接 入数均有增长，营收和净利润都出现较快增长。截至 1Q23，根据工信部数据统计 5G 基站 总数达 264.6 万个，一季度净增 33.4 万个；5G 用户数为 11.96 亿户，5G 渗透率在 70%左 右。同时 IPTV、互联网数据中心、大数据、云计算、人工智能等新兴业务，业务逐渐回 暖放量。
营收利润稳健增长，数字化转型打开市值成长空间。22 年三家运营商总体营收和净利润 均实现高增长，中国移动、联通、电信营收同比增速分别达 10.5%、8.3%、9.4%，净利润 同比增速分别为 8.2%、15.8%、6.3%。23 年一季度维持了接近双位数的增长，中国移动、 联通、电信营收同比增速分别达 10.3%、9.2%、9.4%，净利润同比增速分别为 9.5%、11.6%、 10.5%。预计未来随着运营商数字化转型加速，经营进入弱周期性成熟期，投资强度稳中 向下，经营利润稳健增长，市值空间有望逐步上行.
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