2023年煤炭行业煤炭债风险展望及投资策略研究报告（附下载）

一、煤炭发债主体 2022 年报总结：经营改善，偿债能力增强

1、样本筛选 

样本选择标准。以 2023 年 7 月 31 日为节点，选取在该时点下存量债券中 Wind4 级行业为煤炭与消费 用燃料的主体外加华阳新材料科技集团有限公司和中国平煤神马控股集团有限公司作为存量煤炭发债主体 的统计样本，主体总数为 44 个。 

重点样本筛选。存量债券余额反映公开债务负担和未来去化空间，平均单券规模反映市场对主体的但 单次信任程度。因此我们选取存量债券余额高于 50 亿元或者存续债券支数超过 5 只且平均单券规模高于 10 亿元的主体作为重点样本。 

陕煤化、晋控煤业、晋控电力、山能集团存续债券较多。截至 2023 年 7 月底，陕煤化、晋控煤业集团、 晋控电力集团、山能集团存续债券余额超过 500 亿元；焦煤集团、国家能源、晋控装备、潞安集团、兖矿 股份、华阳集团存续债券余额超过 300 亿元。

国家能源、陕煤化、兖矿股份平均单券规模居前。截至 2023 年 7 月底，在存续债券支数超过 5 只的煤炭发债主体之中，国家能源、陕煤化、兖矿股份平均单券规模超过 20 亿元；淮南矿业集团、山西焦煤集团、 潞安矿业集团、晋控电力集团、晋控煤业集团和晋控装备集团平均单券规模超过 10 亿元。

2、产销量：主要煤企产销两旺 

主要煤企产销两旺，增速低于全国水平。由于重点样本存在同一集团下的多家公司的情况，为剔除重 复数据以及提升产销数据的代表性，选取 16 家主要的煤炭生产商作为样本。根据 16 家主要煤炭企业的产 销量数据，2021 年和 2022 年受保供影响，各大主要煤企产量持续增加，同比增速保持在 5%以上，销量维 持在较高水平，但产量增速低于全国原煤增速。

3、现金流与盈利：景气度回升改善经营获现和盈利能力 

营收大幅增加。2020-2022 年因供给短缺、俄乌冲突、夏季枯水等原因，煤炭价格中枢不断抬升，行业 一直维持较高景气度。煤炭企业迎来较长周期的量价齐升，营业收入大幅增加。重点样本中仅有个别主体 出现营收下降情况。

获现能力显著提升。同样受益高景气度，重点样本中的煤炭企业经营获现情况有不同程度的改善。若 将 2022 年经营性现金流净额与 2019 年相比，大部分主体的获现能力提升超过 100%。

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