2023年基于产业链的策略研究报告（附下载）

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摘要

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文章内容

一、基本模型  

供求模型：古典经济学认为，价格由供给和需求决定，通过分析影响供给 和需求的因素来判断价格的走势。

需求影响因素：价格；替代品；偏好；预期等。供给影响因素：价格；成本；替代品；预期等。

供求模型中基本面通过供给、需求及其影响因素驱动价格走势。具体到特定 品种，例如原油、铜等，如何进行量化建模相关细节尚有争议。本文尝试通过对 供求端的分析，对原油基本面量化进行探索。

二、原油基本面量化 

商品定价理论和相关套利公式表明，基本面中产业上下游和供求关系对价格 有直接影响，下面基于此对原油基本面量化。 

（一）产业链分析 为了便于后续把握供求及对供求量化，产业链分析先于供求分析。通过产业 链分析可以发现铁矿产业链集中度高，相关结论有以下两点： 

1.原油价格国际化 原油兼具商品属性、金融属性以及政治属性等多重属性。狭义上，原油基本面主要包括商品属性，原油作为大宗商品之王、商品之母，价格受供需关系影响。广义上，原油基本面还包括金融属性和政治属性，原油作为工业血液，在国家安 全和能源安全的领域具有战略意义，各国出于自身利益考量，常常通过地缘政治 博弈、冲突等影响原油价格，因而在原油易受政治属性影响波动较大。此外，期 货、期权等金融工具的广泛应用以及 CTA 策略和资产配置策略对原油的偏好，原 油还具有金融属性。

原油常常按照 API 度、价格的代表性可分为不同的类别。尽管由于质量等差 异，原油价格有所不同，但由于全球原油流动、价差套利和进口的作用，总体上 原油是全球定价的商品在过去的几十年里，主要品种的原油价格走势接近。在当 前国际原油定价体系中，由于国际惯例及市场规模占比等原因，布伦特原油常常 作为全球油价的基准。

原油的需求和经济增长密切相关。需求上，原油消费和经济增长显著正相关， 回顾过去 40 年原油需求和经济走势，可以发现，两者走势高度一致。

无论是全 球、中国还是美国，原油的消费增长率和 GDP 增长率走势高度一致，经济增长引 发的需求增加效应超过了价格上涨引发的需求替代效应。从商品属性看，经济的增长与需求变动呈正相关，原油需求的变动从侧面反 映经济增长的预期。

经济前景改善的预期，反映在期货价格上，增加补库需求。一方面，原油和其他商品一样，作为重要的原料和能源，经济高增长和生活水平 提高推动了原油的需求变化与增长。另一方面，油价上涨增加 CPI、PPI 压力， 这导致原油需求增速略高于经济增速。

交通运输和化工是原油的两大主要下游，其中交通占比 65.80%，包括柴油/ 轻油（29.10%）、汽油（24.10%）、燃料油（7.20%）和航空煤油（5.40%）化工占 比 21.70%，包括乙烷和液化石油气（14.60%）和石脑油（7.10%）以电力和内燃 机为代表的第二次工业革命和工业化浪潮的背景下，石油为交通运输提供了惊人 的机动性并为石化产业提供生产要素，成为经济和军事安全的生命线以及工业的 血液，石油的缺乏将使得经济和战争陷入瘫痪。