食品饮料：板块复苏，啤酒强韧
2022 年食品饮料板块收入恢复性增长，利润增速相对更快。2022 年食 品饮料板块收入 10659 亿元，同比增长 7.8%，增速同比降 3.8pct；净利 润 1809 亿元，同比增长 12.2%，增速同比升 2.1pct。其中 2022Q4 单季 度板块总收入 2633 亿元，同比增长 7.7%，增速同比降 1.5pct、环比降 低 0.6pct；净利润 366 亿元，同比增长 10.3%，增速同比升 6.0pct、环比 降 0.5pct。
2023Q1 食品饮料板块呈现复苏态势，高端品韧性凸显，大众品中啤酒 边际改善、速冻板块高景气延续。2023Q1 食品饮料板块收入 3211 亿元， 同比增长 9.5%，增速同比升 1.3pct、环比升 1.7pct；净利润 722 亿元， 同比增长 16.3%，增速同比降 1.5pct、环比升 6.0pct。细分来看，高端品 板块白酒收入和利润增速均高于大众品，其中一线白酒韧性更强， 2023Q1 收入同比+17%、利润同比+20%，二三线白酒 23Q1 收入同比 +10%、利润同比+11%。2023Q1 大众品收入同比+6%、利润同比+9%， 其中子板块呈现分化态势
啤酒板块随线下场景修复释放需求提振终端 动销，叠加产品结构持续升级以及成本下降反应至报表端，边际改善明 显，A 股啤酒板块单 Q1 收入同比+13%、利润同比+30%；速冻食品板 块受益于需求和费用改善以及疫后餐饮供应链复苏，Q1 收入同比+18%、 利润同比+43%，仍延续较高的景气度；黄酒板块由于低基数效应及部分 公司收到大额补偿，利润同比增幅 80%；其余调味品、软饮料、乳品、 肉制品等板块收入增长整体平稳，利润增速逐步回暖。
子板块：分化延续，龙头稳健
2.1. 白酒：环比改善，高端稳健、区域酒高增
2022 年板块延续双位数增长，一线业绩韧性更强，二三线 Q4 承压且分 化。2022 年白酒收入+15%、利润+20%，其中 Q4 单季度收入同比+12%、 利润+18%，环比略有降速。分价格带看，一线白酒（茅五泸洋汾，下同） 2022 年收入+17%、利润+21%，增速快于行业、业绩韧性更强，收入、 净利润分别占白酒板块 79%、89%， Q4 单季度收入+16%、利润+20%， 其中茅台、老窖延续增长趋势，茅台 Q4 收入+17%、利润+21%，老窖 Q4 收入+16%、利润+28%，五粮液增长相对平稳，Q4 收入+10%、利润 +11%。汾酒表现最为亮眼，Q4 收入+20%、利润+127%，洋河 Q4 收入 +6%、利润+4%略有拖累。二线白酒 2022 年收入+7%、利润+12%，其 中 Q4 收入-1%、利润-11%，环比降速明显，其中古井收入和利润延续 双位数增长，Q4 收入+25%、利润+58%，老白干酒、舍得酒业利润端保 持双位数增长，舍得 Q4 收入+6%、利润+76%超市场预期。
2023Q1 分化显著，高端稳健、次高端承压、区域酒高增。2023Q1 白酒 板块收入 1306 亿、净利润 535 亿，分别同比增长 16%、19%，增速同比 下降 3.7pct、下降 7.2pct，短期疫情冲击下逐步筑底。其中，一线白酒收 入 1052 亿，净利润 476 亿，分别同比增长 17%、20%，增速同比下降 3.2pct、下降 5.7pct，但降幅低于行业整体水平，业绩韧性较强，其中 Q1 茅台在基数不低情况下仍实现超预期增长，收入+20%、利润+21%， 五粮液平稳运行符合预期，老窖收入符合预期、利润+29%超预期，汾酒 收入+20%、利润+30%超预期，洋河环比加速。二三线白酒收入 253 亿， 净利润 59 亿，分别同比增长 10%、11%，增速环比改善显著，其中次高 端整体承压，舍得收入、利润均增长 7%，酒鬼收入、利润高双位数下 滑。区域酒相对稳健，收入增长中枢基本保持 20%，利润基本保持双位 数增长。
2022 年二三线毛利提升显著，2023Q1 毛利率平稳运行。2022 年板块毛 利率同比提升 1.34pct，期内一线及二三线白酒毛利率分别同比 +0.2pct/4.2pct，二三线白酒结构升级显著。2023Q1 板块毛利率 80.8%、 同比+0.5pct，其中一线及二三线白酒毛利率分别同比+0.3pct/+0.5pct，老 窖、古井、今世缘、顺鑫、酒鬼酒等 Q1 毛利率同比提升显著。22 年酒企费用率分化，23Q1 复苏驱动板块费用率下移。
22 年一线酒企 费用率同比下降 1.4pct，其中销售、管理费用率分别同比下降 0.6pct、 0.5pct，二三线酒企受外部需求扰动，品牌优势相对弱于头部，22 年期 间费用率上行 1.4pct，其中销售费用占比提升 1.6pct；23Q1 板块迈入复 苏阶段，场景驱动下消费回补，一线酒企及二三线酒企期间费用率均向 好，其中一线酒企期间费用率下降 1.2pct，销售、管理费用项均有贡献， 二三线酒企期间费用率下降 0.7pct，主要来自于销售费率下移，但整体 看，二三线酒企期间费用率仍维持疫情以来相对高位。
综合多因素下，22 年板块净利率继续提振，23Q1 整体趋势向好。22 年 一线及二三线酒企净利率分别同比+1.4pct/0.8pct，一线酒企凭借强势地 位，毛利率及费用率持续优化驱动净利率提升，二线酒企期间支出较高， 但得益于毛利率提振显著，盈利能力亦有改善。23Q1 板块整体盈利能 力向好，其中一线、二三线酒企 23Q1 净利率分别同比+1.1pct/+0.3pc t。
贵州茅台：龙头加速度，奏响最强音。
1）Q4 提速，圆满收官。2022 年营业总收入 1275.54 亿元（含利息收入 34.54 亿元）、同比+16.53%， 酒类收入1237.72亿元、同比+16.70%，归母净利627.2亿元、同比+19.55%， 拟 10 派 259.11 元(含税)，分红率 51.9%维持稳定。Q4 单季度环比加速， 营收、归母净利分别同比+17.1%、+20.6%，税费优化下 Q4 净利率同比 +0.4pct 至 51.6%。2022 年末预收款环比增加 47.7 亿元至 174.51 亿元， 维持高位水平。
2）多维增收，深化改革。分产品看，22 全年茅台酒量 价齐升，销量同比+5%、吨价同比+10%，普飞稳健运行下预计非标占比 提升、非标提价等贡献吨价增长；系列酒销量同比持平、吨价同比+26%， 茅台 1935 预计贡献 45-50 亿销售进一步带动结构优化与产品升级。分渠 道看，全年直销493.79亿元、同比+105%，占收入比重进一步提升至40%， i 茅台上线首年实现销售 118.83 亿元，渠道改革交出优异答卷。
3）Q1 再提速，龙头超预期，茅台酒稳增、系列酒放量，i 茅台贡献增长。Q1 茅台酒 337.22 亿元、同比+16.8%，基数不低的情况下依旧高增，考虑非 标放量、结构升级，预计量价同步增长；Q1 系列酒 50.14 亿元、同比 +46.28%，茅台 1935 带动下系列酒放量与升级并行。分渠道看，直销收入 178.07 亿元、同比+63.6%，占比达到 46%，i 茅台收入 49.03 亿、占 比 12.7%，营销体系改革进入成果收获期。
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