电价中枢提升，分布式光伏“自发自用”模式优势明显
2.1 自发自用电价锚定大工业电价，综合度电收入显著高于全额上网
公司自发自用部分电价基于一定折扣锚定大工业电价，显著高于全额上网的脱硫煤标 杆电价，电费收入=屋顶资源业主自用电量*大工业电价*折扣+余电上网电量*脱硫煤标杆 电价；或者向屋顶资源业主按所提供的屋顶资源面积支付租金。
大工业电价同比上调，光伏发电业务收入、利润进一步增厚。公司自持电站“自发自 用”部分电费在与用电业主结算时，结算价格根据业主当地大工业实时电价的基础上给予 用电业主一定折扣，故光伏发电的度电收入紧扣大工业电价而同步变动。大工业平均用电 价格提高意味着“自发自用，余电上网”分布式光伏电站综合度电收入相应提高，存量和 新增的分布式电站项目收益率将提高。
分时电价拉大峰谷价差。2021 年下半年全国绝大部分省份陆续出台分时电价政策， 调整峰谷电价及峰谷时段，其中以江苏、广东、浙江为例的经济发达省份率先、多次调整， 峰谷价差有较大幅度的扩大，尖、峰时段也有不同程度的延长，大工业平均用电价格提高。 其中，浙江省系统峰谷差属于全国最高的省份之一，根据浙江省发改委《关于进一步完善 我省分时电价政策有关事项的通知》，最大峰谷差率超 50%，于 2021 年 10 月 15 日起分 别提高大工业尖峰电价每千瓦时 5.6 分、高峰电价每千瓦时 6 分，降低低谷电价每千瓦时 6.38 分。
2022 年公司综合度电收入同比增加 21%。受“分时电价”、“电力市场化”政策驱动， 自 2021 年下半年至今，全国绝大部分省份陆续上调大工业电价，其中公司自持电站广泛 分布及重点开发的浙江省、江苏省、广东省等诸多东中部经济发达省份电价上调尤为明显。 2022 年公司综合度电收入（不含补贴）较上年同期增加约 0.1 元/度，同比增加约 21%。 大工业电价的上调使得未来新增电站项目的投资回报率空间进一步打开，同时也体现了 “自发自用，余电上网”光伏电站相较于“全额上网”光伏电站的优势。
2.2 隔墙售电政策拓展售电渠道，进一步推高综合度电收入
早在 2017 年，国家发改委、国家能源局便印发《关于开展分布式发电市场化交易试 点的通知》，提出分布式发电市场化交易试点，标志着分布式光伏发电市场化交易的启动； 2019 年，分布式发电市场化交易试点名单正式发布。
2023 年浙江落地隔墙售电政策，有望进一步提升分布式光伏发电盈利。2022 年 9 月 29 日，浙江省表决通过《浙江省电力条例》（以下简称《条例》），已于 2023 年 1 月 1 日起正式施行，《条例》提出分布式发电企业可以与周边用户按照规定直接交易。《条例》 是“双碳”目标提出后颁布的第一部综合型地方性电力法规，也是分布式发电市场化交易 的先行者。
绿电推进增厚盈利能力。绿电交易价格较当地中长期交易价格高 3-5 分/度，成交价 格中明确绿色电力的环境价值，绿电溢价增厚新能源盈利能力。
公司资源获取&地域&产业链多重优势筑壁垒
3.1 公司屋顶资源获取能力强，构筑核心壁垒
公司客户黏性强，优质服务打造品牌效应。经过多年经营积累，公司现拥有 GW 级 以上的优质分布式客户资源，为飞利浦、敏实集团、娃哈哈、中国巨石、火星人等近千家 下游客户提供优质服务，由于已成功实施了众多项目，公司在分布式光伏发电投资方、地 方电网、屋顶资源业主方面均享有较好的声誉，形成了较强的客户黏性和品牌效应，为后 续电站规模再扩大、推进充电桩和工商业分布式储能业务提供了有利条件，也为后期进一 步拓宽分布式新应用场景，深度挖掘客户潜在价值提供了可能性。
非标特性对实施经验和运营质量要求高。一方面，由于分布式光伏是利用闲散屋顶资 源建设分布式光伏电站，其需要根据不同的应用场景定制高度个性化的解决方案，属于非 标产品。许多参与者对分布式光伏稍显陌生，缺乏实施经验和技术优势，无法兼顾设计、 采购、安装施工、并网等诸多环节，需要与具有高度专业、丰富经验、成熟技术的工程承 包商合作。在此形势下，对于已在分布式光伏市场崭露头角的企业，包括系统集成商、EPC 企业将迎来新契机，EPC 业务的市场空间将进一步打开；碎片化特性对运维服务商要求较高。另一方面，落地的电站项目分布零散，极度碎片 化，较难自主地形成系统性、规范性的运维体系。许多参与者因缺少运维团队和运维经验， 需要与能够提供优质运维服务的企业开展合作，对于已在运维服务方面深耕多年，享有良 好口碑，拥有专业运维团队和经验技术，成熟、完整的运维体系，能够提供高效、智能、 数据化运维服务的企业，其竞争力将进一步提升，运维业务的市场空间也将进一步打开。
3.2 主要业务区域电价优势明显，以点带面拓展地域版图
立足本省，辐射全国。东中部高耗电、高购电等经济发达地区将是未来分布式光伏规 模的重要增长区域。公司已形成随客户业务发展向外地辐射的业务发展趋势，如敏实集团、 中国巨石、华孚时尚、娃哈哈等案例。
未来将继续向电价高、用电量大、光照条件好、优质企业多、符合公司投资收益要 求的经济发达地区拓展。公司自持电站中约 90%集中在浙江省。在公司业务发展初期， 由于浙江省经济发达，工业用电需求大，光伏产业链完备，补贴及时、足额发放，分布式 光伏电站投资回报率较高，故浙江省为公司前期业务开拓的重点省份。在光伏补贴退坡直 至完全取消补贴后，工商业分布式光伏已实现平价上网，对于项目的筛选和投资已无需考 虑补贴，近年来公司立足本省辐射全国，加速省外布局，已开拓江苏、广东、江西、安徽、 湖北、天津等地的市场。截至 2022年底，省外累计装机约 95MW，占总装机比例为 13.02%， 较上年提升近 4 个百分点；从年内新增装机量的角度来看，2022 年公司省外装机增加约 39MW，占新增装机比例为 32.23%；从储备的装机量来看，截至 2022 年底，公司储备 省外装机约 58MW，占储备装机比例为 33.72%。从总量、增量、储备量及其占比来看， 省外装机较上年皆有明显提升。公司通过自身优势打破地域限制，实现了跨区域、多省份 自持光伏电站装机量的联动增长，且随着储备电站项目的陆续建设、并网，增长态势仍将 持续，省外装机占比将进一步提升。
3.3 全产业链布局打通上下游，自供组件打造成本优势
公司具备较为完整的分布式光伏产业链，自持电站投资成本低于行业平均。当前自持 电站投资的组件成本占比超过 50%，公司拥有自建的、设计产能为 500MW 的光伏组件 生产线，光伏产品业务将优先满足公司电站业务对光伏产品的需求，为公司目前持续加大 自持分布式电站规模奠定了坚实基础，保证所供应产品的质量和稳定的供货周期，提升电 站开发的效率和可控性。
光伏供应链价格持续全线下降，下游利润传递可期。2022 年 12 月至今，光伏供应 链各环节产品价格均开启下跌趋势，是行业回归平价上网的正常表现，2023 年初包括光 伏玻璃在内的供应链价格持续全线下降，2023 年有望成为需求放量大年。
3.4 积极拓展充电桩、储能领域，期待业绩新增长点
充电桩依托已有客户资源，获客及投资成本较低。公司在投资充电桩时，按“收益优 先，稳步推进”的原则，相较于其他充电桩投资商，公司具备以下两个突出优势：获取 资源成本低。公司在分布式领域已先后为近千家企业提供服务，优质的服务使公司获得了 客户的充分认可和信任，形成了较强的客户黏性，充电桩业务能够依托现有分布式客户资 源进行拓展，有效降低资源的获取成本；投资成本较低。公司在充电桩建设过程中，可 以利用分布式业务客户相关电力设施的冗余资源，降低充电桩的投资成本，形成较强的成 本优势。公司已稳定运营的充电桩平均每日有效充电小时数可达 2 小时，投资回收期约为 3-4 年，该项业务投资回报率相对较高。随着新能源汽车充电需求的增加，有效充电小时数有 望持续提高，为充电桩业务带来更高的边际贡献，增强盈利能力。
稳步推进工商业储能运营业务，加快户用储能产品研发制造，谋求新利润增长点。工商业储能运营业务：当前储能系统成本相对较高，该模式尚未具备大规模商业化应用 条件。公司前期已实施多个“网荷光储充智能微网”示范项目，通过项目储备了扎实的技 术基础和丰富的实施经验，现已正式对外开展工商业用户侧分布式储能聚合业务。未来， 随着技术的革新、上下游产业链的成熟完善，储能系统成本将逐步降低，公司将视收益情 况有序、灵活推进该业务；户用储能产品研发与制造业务：公司前期已进行大量市场调 研并对户用储能产品的开发进行了技术储备，现已设立户用储能产品研发中心，完成了产 品规划、目标市场筛选和产品试制。后续将对试制产品进一步打磨、优化使其具备市场竞 争力，同步加快海内外市场渠道建设，争取早日实现批量化生产与销售。
盈利预测
关键假设：新型电力系统建设加速推动分布式光伏需求持续旺盛，假设公司 2023-2025 年自持分布式光伏电站装机分别为 960/1210/1460MW。电力市场化等政 策推动下，假设未来电价保持小幅上升趋势，毛利率维持在 66%左右水平；当前整县 推进正逐步推进中，分布式光伏开发建设及服务广阔空间释放，预计 2023-2025 年该 板块营收增速分别为 82.5%/37.8%/27.4%；充电桩假设 2023-2025 年营收增速分别 为 116.7%/90.0%/90.0%，其他业务 2023-2025 营收分别为 12.7/13.9/15.3 百万元， 光伏产品对外销售规模保持相对稳定。
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