2023年纺织服装行业中期投资策略研究报告（附下载）

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摘要

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文章内容

板块回顾：上半年品牌消费景气复苏，纺织制 造边际改善 

行情回顾：行情分化且波动，近期预期回暖带动超跌反弹 

（一）板块复盘：品牌服饰总体震荡走强，纺织制造受业绩下调和订单不佳影响 有所回撤，近期分别预期回暖带动超跌反弹 

2023 年 1 月 1 日至 6 月 30 日，A 股上证指数/纺织制造（中信）/品牌服饰（中信） 涨跌幅分别为+3.7%/-2.4%/+9.0%，港股恒生指数/纺织服装（中信）/香港纺织品 服装及奢侈品指数涨跌幅分别为-4.4%/-19.9%/-12.1%。

分阶段看：1 月-2 月初，品牌服饰、纺织制造行情上涨，演绎预期回暖。随着国内疫情管控 放开、1-2 月服装报复式消费、海外运动品牌兑现库存见顶环比回落，A 股和港股 品牌服饰和纺织制造板块上涨，其中 EPS 小幅下修，主要是演绎预期回暖带动 PE 提升。A 股纺织制造>上证指数>品牌服饰，主要由于前期纺织制造预期悲观，但 实际上 2022 年业绩较好、叠加海外品牌库存拐点出现。

2 月初-3 月初，A 股大盘和纺织制造震荡小幅上行，品牌服饰明显走强。2 月初 -3 月初，A 股上证指数和纺织制造震荡延续小幅上行趋势，品牌服饰则在春节服 装消费数据靓丽的带动下明显走强，主要由 PE 驱动，EPS 仍有微幅下调。另外， 港股恒生指数于 2 月初开始下跌，主要是由于美国 1 月通胀高于预期、就业数据 好预期，市场担忧美联储会进一步加息，港股纺织服装板块走势与大盘接近。

3 月初-5 月初，A 股大盘震荡持平，业绩调整期，大盘=品牌服饰>纺织制造。

1） A 股品牌服饰：品牌服饰板块在前期冲高后，陆续经历年报发布、EPS 预期的下修， 加上宏观经济数据转弱影响消费信心从而导致 PE 小幅下跌，因此品牌服饰有所回 调；Q1 业绩期后品牌 EPS 集中下修，但因 4 月增长靓丽且预期复苏向好，催化 PE 提升，板块明显走强。总体来看，3 月初-5 月初品牌服饰指数震荡持平，与大盘 表现接近。

2）A 股纺织制造：纺织制造依次受到年报和一季报 EPS 下修的影响， 下修幅度较大且短期订单仍然不佳，股指回调，其中 EPS 和 PE 均有下跌。

3）港 股：港股大盘延续下跌趋势，纺织服装板块走势与大盘接近，因此板块 PE 下跌， 另外运动品牌疫后复苏力度不如原预期强劲，且在 3 月发布年报后 EPS 下修，因 此板块公司股价表现疲软。 

5 月初至今，A 股大盘先跌后涨，纺织制造>品牌服饰>大盘。

1）A 股品牌服饰：5 月增长降速，EPS 暂未下调，但预期不佳影响 PE，因此板块回调且弱于大盘；6 月中下旬至今，在 Q2 整体增长较好、中报预期良好带动下板块 PE 超跌反弹好于 大盘。

2）A 股纺织制造：纺织制造企业在前期业绩不佳、预期悲观影响下股价跌 幅较大（PE、EPS 均有下跌），随着行业景气度环比回升、6 月下旬耐克收入和去 库好于预期，6 月下旬至今板块明显反弹，其中 EPS 仍有下修，主要是 PE 提升。

3）港股：大盘下跌后震荡，纺织服装与大盘走势接近。5 月品牌增长降速、制造 订单不完全明朗情况下，叠加大盘影响，PE 下跌；6 月恒生指数随美国首次停止 加息而小幅上涨，纺织服装板块跟随大盘小幅估值修复。5-6 月，主要上市公司 EPS 保持平稳，主要是 PE 影响股价波动。

另外，复盘个股 EPS 预期变动看：2022 中报和三季报披露期，品牌的 2022/2023 年 EPS 预期下调均比较明显，但男装表现稳健，制造企业 EPS 预期有下调但幅度较小；2022 年报和 2023 一季报披露期，制造的 2023 年 EPS 预期下调明显，而品牌的 EPS 预期相 对企稳不再或仅微幅下调。

展望 2023 中报披露期，品牌 EPS 预期将比较平稳，制造 EPS 预期或还有下调空间，中报落地后随品牌和制造的基数开始下降，业绩增速环比 向上，后续 EPS 预期整体有望趋于稳定，而景气度较高的品牌下半年预期有望上调。