2023年建筑材料：光伏玻璃价格小幅上涨研究报告（附下载）

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摘要

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文章内容

1 行业观点 

地产龙头碧桂园遭遇债务危机，消费建材估值或将再次承压。据 8 月 8 日中国 财经网报道，碧桂园未能如期支付两笔美元债的票息，两笔债券在新加坡交易所上 市，发行规模均为 5 亿美元。

8 月 12 日晚，碧桂园宣布旗下多只境内公司债券自 2023 年 8 月 14 日开市起停牌，复牌时间另行确定。此前 8 月 10 日，集团发布盈 利警告公告，预期今年上半年净亏损约人民币 450 亿至 550 亿元；2023 年 1-7 月， 碧桂园集团实现权益销金额人民币 1408 亿元，同比下降 35%；单 7 月实现权益销 售金额人民币 121 亿元，环比持续下行，同比下降 60%。碧桂园表示销售数据持续 低迷，叠加公开市场融资困难，正承受阶段性流动压力。房地产产业链资金仍然紧 张，碧桂园并非个例，近期富力地产披露 3000 万商票逾期情况。我们认为本次地产 企业债务危机陆续出现，消费建材行业估值或将再次受到不利影响；但从业务基本 面分析，本轮事件对上市公司影响将远小于此前 2021-2022 年地产下行时期，主要 因为建材企业已迅速调整销售渠道，尽量降低地产集采业务占比，并通过现款现货 及工抵房方式控制风险，整体应收账款敞口较低。 

中长期城市更新行动将补充提供消费建材需求。我国城镇化进入城市更新时代， 老旧小区改造接力棚改，成为保障性安居工程的主要项目。在十四五期间，全国重 点改造 2000 年底前建成的 21.9 万个老旧小区。相较于棚改，老旧小区改造力度更 大、增速更快。老旧小区改造带来建材增量机会，各类项目主要涉及防水、外墙涂 料、外墙保温、管材四大板块，而这四大板块主要集中应用于基础类项目，通常直接 有财政资产支持，因此旧改有望为建材带来更加确定的增量市场。根据此前预计， 十四五期间因老旧小区改造而带来的建材新增市场空间为 3634.87 亿元，其中防水 材料增加 749.54 亿元，外墙涂料增加 943.10 亿元，保温材料增加 1100.93 亿元， 管材增加 841.30 亿元。7 月 21 日，国常会审议通过《关于在超大特大城市积极稳 步推进城中村改造的指导意见》，城中村改造顶层设计方案落地；根据统计城中村 改造周期一般在 7-8 年，我们预计改造部分每年有望拉动 6000-8000 亿元投资额。 

光伏玻璃行业出现盈利拐点，供给边际收紧有利于价格稳定。

 ①供给收紧需求 提振，价格企稳存有上升空间：供给方面，根据卓创资讯统计，1-7 月光伏玻璃在产 产能同比增长 14%，远低于去年全年 90%增速。今年 5 月，工信部、国家发改委发 布《关于进一步做好光伏压延玻璃产能风险预警的有关通知》，此后甘肃、河北、山 西、河南、重庆、浙江等省份发布本省光伏玻璃生产线预警信息处理意见，对产能置 换和风险预警机制提出要求。展望下半年，我们认为行业供给节奏将进一步受到政 策影响，持续放缓；年末光伏玻璃产能预计将达到日熔量 10 万吨，有效产能 8 万 吨，可满足全年 550GW 装机量。需求方面，7 月下旬以来组件需求不断上升，光伏 玻璃行业高库存水平开始下行，后续随着硅料价格调整企稳，组件排产率有望提速；根据中国光伏业协会预测，2023 年全球光伏新增装机量为 350GW。如单月装机需 求超过 45-50GW，光伏玻璃供给有望出现短期紧张情况，驱动价格小幅提升。

②成本价格持续走低，行业盈利空间逐季度改善：光伏玻璃生产成本中，原材 料和燃料两项各占 40%左右。进入二季度以来，纯碱价格受浮法玻璃行业需求不振 影响，价格出现快速下跌 25%以上，预计下半年地产建设需求较弱，叠加纯碱供给 侧的新增产能释放，价格仍有下降空间；天然气价格随着我国冬季采暖季结束，价格也有一定回落；超白石英砂一线龙头企业自供比例高，价格相对合理，二三线企 业近期采购价格也有下调。整体来看，我们判断光伏玻璃行业一季度盈利为今年最 低点，二季度之后将逐季度改善，行业平均毛利率回到 15%以上。关注风光发电相关材料板块机会：

1）光伏玻璃：需求侧，双碳政策持续提振光 伏玻璃需求，硅料价格下行提振组件出货量，到 2025 年乐观情景下光伏玻璃需求 CAGR 为 17.98%。

2）BIPV：预计 2022 年-2025 年屋顶光伏可为防水卷材带来年 均 131 亿元的新增市场规模。

3）碳纤维：2021-2025 年全球碳纤维需求量有望从 11.8 万吨提升至 20 万吨，4 年 CAGR 10.38%；期间中国需求量占比从 53%提升至 80%，CAGR 达 26.4%。

2 市场回顾 

本周中信建材指数下跌 4.81%，上证综指下跌 3.01%，深证成指下跌 3.82%， 沪深 300 下跌 3.39%。本周石油石化、煤炭、交通运输、医药、电力及公用事业 综合涨幅居前，通信、建材、房地产、计算机、电子元器件涨幅居后。

本周子板块中，消费建材下跌 5.86%、水泥下跌 5.72%、混凝土及外加剂下跌 3.21%、玻璃及玻纤下跌 3.98%、耐火材料下跌 2.57%、装配式建筑下跌 6.08%、 新材料下跌 1.27%。年初至今来看，混凝土及外加剂、玻璃及玻纤子板块涨幅居前。