摘要
7月社零明显低于预期，但回落收窄，且对比2019CAGR为正增长，整体呈现弱复苏状态。
品类中必选稳健，可选放缓，出现散点弹性。餐饮恢复确定性高，是7月社零的重要驱动因素。体育娱乐弹性足，家具汽车受政策催化表现佳。线上回落翘尾，出现向好迹象。
动因方面，收入及支出增速上升，剪刀差减弱证明消费意愿正在回升，此外人口失业率持续回落但青年就业存一定压力。我们认为，复苏向上方向不变，复苏过程呈现螺旋式波动形态，预计后期大众消费支撑必选恢复稳健，可选受益政策面催化呈现多点弹性。
文章内容
1.整体社零：7 月社零同比增长 2.5%，环比回落收 窄
（1）总体情况：2023 年 7 月社零同比增长 2.5%，表现低于预期（+5.3%）。
①本月社 零同比低于预期。2023 年 7 月社零同比增速为 2.5%（增速环比-0.6pct），明显低于 wind 一致预期 5.3%。年初疫情政策调整消费反弹后同比增速于 5 月份回落（3、4 月社零同比增 速分别达 10.6%、18.4%），环比下滑收窄。
②本月社零相比 2019CAGR 环比下降。去除掉 基数因素，2023 年 7 月较 2019 年同期 CAGR 达 3.1%，较上月下降 0.9pct，本月社零同比 增速环比放缓，为 2 月以来增速最低。
③7 月社零对 2019CAGR 相比 2022 年，略高于 2022 年平均水平。去除掉疫情对社零的干扰因素，本月社零对 2019CAGR 小于 2022 年对 2019CAGR 最高水平（+4.3%），略高于 2022 年对 2019CAGR 平均水平（+2.4%）。
整体 来看，2023 年 7 月社零对 2019CAGR 处于 2022 年平均水平，同比增速环比放缓，明显低 于预期，消费凸显一定程度的疲弱。同时，我们看到年初强势反弹后回落幅度进一步收窄， 叠加宏观面积极释放房产、家电、汽车等多项利好政策，下半年有望逐步催化兑现，社零加 快企稳回暖。
（2）分地域：城镇乡村增速均环比回落，乡村表现更具韧性。①城镇：7 月城镇社零 同比增速为 2.3%，较上月增速环比下降 0.7pct；对比 2019CAGR 达 3.0%，略高于 2022 年全年平均值（2.3%），低于 2022 年全年最高值（4.5%），较上月 3.9%下降 0.9pct。②乡 村：7 月乡村社零同比增速达 3.8%，较上月环比下降 0.4pct；对比 2019CAGR 达 3.4%， 高于 2022 年全年平均值（2.7%），低于 2022 年全年最高值（4.5%），较上月 4.4%增速环 比下降 1.0pct。整体来看，7 月因整体社零放缓城镇和乡村消费均受影响，乡村表现更具韧 性。
（3）分渠道：线上回落翘尾，线下增长较为乏力。①线上回落翘尾。7 月网上商品和 服务零售额累计同比达 12.5%，较上月下降 0.6pct，测算的当月同比达 12.3%（增速环比 +2.5pct），对比 2019CAGR 达 10.09%（-1.41pct）；7 月网上实物零售额累计同比增长 10.0%， 较上月下降 0.8pct，累计同比对比 2019CAGR 较上月环比持平为 12.2%。7 月网上商品和 服务零售额同比回升，主因同期低基数，同时自 6 月高点环比下滑明显，目前环比降幅收窄。分品类来看，7 月网上零售额吃、穿、用分别累计同比增长 8.7%、12.0%、9.5%，较上月 增速环比-0.2pct、-1.3pct、-0.8pct。吃、穿、用三个品类对比 2019CAGR，环比分别下降 0.14pct、0.05pct 和 0.14pct。②线下增长较为乏力。根据社零、网上商品及服务零售额推 算，7 月线下社零当月同比为-1.4%，较上月环比下降 1.0pct，对比 2019CAGR 达 0.02% （-0.87pct），近三个月增长平稳。整体看，线上短期高点回落开始企稳回升，线下增长较为 乏力。
文章篇幅有限，仅为部分预览
回复暗号：23083690
*免责声明：以上报告均为本公众号通过公开、合法渠道获得，报告版权归原撰写/发布机构所有，如涉侵权，请联系删除；本号报告为推荐阅读，仅供参考学习，不构成投资建议。
往期推荐
2023-06-02
2023-06-04
2023-06-06
2023-06-09
2023-06-11
2023-06-17
2023-06-20
2023-06-24
2023-06-28
