2023年原油聚酯10月月度策略研究报告（附下载）

沙特和俄罗斯的减产将会维持到年底，由此油市的供应变化将较为有限。此前俄罗斯曾 经对国内成品油颁布了出口的禁令，但是 10 月其柴油的出口禁令已经解除，仅剩汽油出口 仍然存在，但是俄罗斯汽油出口量相对较低，主要出口仍然在中重质油品，因此，禁令解除 基本意味着近期的成品油供应问题相对有限。出口禁令解禁后，欧洲的成品油利润尤其是柴 油利润就出现了大幅的下调。而 9 月的原油供应上来看，OPEC 及俄罗斯做的仍然相对出色， 沙特的产量维持在，而俄罗斯的产量则维持在 950 万桶/天左右，减产施行度较高。OPEC+ 内部阿联酋以及科威特的产量均有小幅增加，但是幅度也极为有限，总体来看目前的减产施 行率是较高的，按此外推，沙特和俄罗斯至年底的减产也将会给油市供应持续带来偏紧的格 局

伊朗的出口情况可能在之后的回归量相对有限。从目前的信息来看，虽然伊朗收回了此 前的出口油品回款，但是短期的谈判继续陷入到僵局，近期的产量回归已经是当下情况中比 较充分的释放，9 月的产量同样出现了小幅下降，仅有 290 万桶/天左右，预计 10 月将会继 续维持偏稳定的产量及出口。

其他供应方面，伊拉克北部经由土耳其的出口管道目前仍然未能投入运行，在商业和金 融问题得到解决之前，通过土耳其管道重新启动伊拉克石油出口的谈判会持续进行。而委内 瑞拉以及其他地区的供应增量短期的可能性更加小，所以 10 月来看，整体供应偏紧仍然是 较大概率。 

美油方面，前期 Cushing 库存过低的情况导致了 WTI 持续的供应担忧，现货溢价持续 走高。但是从 10 月的数据来看，终于出现了多周以来的首次累库，也说明 10 月整体供应 有所缓解，炼厂总进料在接近 4 个月以来首次下降至 1600 万桶/天以下，预计后期在检修季 进料持续保持低位的情况下，Cushing 库存将会迎来一阶段的小幅累库阶段。

供应层面，从原油端到成品油，10 月整体的变化并不大，和我们此前所说的一样，油 价当下供应计价已经比较充分，后期更多将会是需求计价以及宏观带来的预期变化影响。 

2.2.需求小幅走弱，宏观影响扩大 

在供应变化相对有限的情况下，当下油市最主要的逻辑在向需求端口靠拢。同样的俄沙 维持减产，9 月带动油价大幅走高，10 月却大幅压制油价，也说明了当下供应并不是市场的 主要矛盾，真正的计价中心在实物端的需求以及宏观端口的需求预期变化。 

从库存上看，9 月成品油结束旺季之后，各地区或多或少均有累库情况，欧洲和亚太地 区累库幅度一般，美国累库幅度较大，带动整体消费地库存大幅回升。

俄罗斯柴油出口的解禁也推波助澜，一定程度上缓解了成品油的供应担忧，所以当下的 成品油利润来看，至少欧洲的汽柴利润都出现了较大幅度的转弱。也说明当下成品油消费在 旺季过后已经出现了较为明显的下行态势。

成品油裂解利润下行也带动了炼厂利润的弱化，并且这是在近期炼厂进料下降，成品油 供应小幅下降的情况下的情况，更加确定了成品油消费的转弱。后期炼厂供应在 10 月预计 会继续下行，此前我们所说的成品油库存的印证已经显现，如果 10 月主要消费地的库存继 续累积，那么油品价格会继续下降至区间下沿。后期柴油仍然将成为更重要的计价点，从利 润来看柴油虽然下降较多，但是仍然在除 2022 年以外的历年高位。相比于完全下行至政策 水平汽油仍然要强势不少。后期柴油消费的两个关键点，取暖需求及工业需求如何发酵，则 更多涉及到需求预期情况的变化。