大家好，我是安智环球研究总监Wanchen，今天要跟大家聊聊的话题就是，美联储的降息脚步近了，但是市场会不会过度乐观看待后面的降息趋势。
美联储主席鲍威尔上周五在Jackson Hole全球央行年会上的讲话，被市场解读为9月降息的明确信号，也带动上周五美股大涨。
市场先前就预期9月FOMC会议就会看到25个基点的降息，然后进入降息周期。就像这张图所表现的样子，但是，我这边要给大家提出的论点是，这样的降息预期可能会太过乐观，美联储有可能只是一次性而不是连续性的降息。
我们先看鲍威尔为什么态度转变为宽松的重要关键，就是他所强调的就业市场面临的下行风险正在增加，这张图是美国非农就业non farm payproll 三个月移动平均数据，主要就是五、六、七这三个月调整后的就业数据竟然掉到了疫情以来的新低，就业市场降温得非常严重，所以美联储稍微宽松一点也是蛮合理。
但是若看通胀数据，尤其是PCE也就是核心个人消费支出价格指数，这是美联储用来观察通胀最重要的指标，这张图可以看到红色的核心PCE，虽然已经从疫情时间的高点回落，可是如果跟美联储所订的2%通胀目标相比，核心PCE还是妥妥地站稳在2.5%以上，6月这数据2.8%，估计即将公布的7月份数据会上升至2.9%，可能年底就会突破3%，显示美国现在确实面临通胀压力。那因为对等关税实施日期是从8月开始，这对未来带来的是一次性还是永久性通胀，这都需要时间观察。
虽然很多人觉得鲍威尔谈话代表美联储的政策重心，会从价格稳定转向充分就业，感觉美联储好像可以容忍通胀更长一段时间，但要注意鲍威尔这次的措辞再次强调proceed carefully，如果你去看过去美联储主席每次谈话历史，会发现只要他们有提到carefully谨慎这个字，往往就代表货币政策可以微调，可是不会偏离太多，也就是降息可以，但不要以为这是连续性每次FOMC会议开完就一定会降。
而且美联储内部也还是存在矛盾，即使鲍威尔态度变得比较鸽派，但也是有好几名理事反对降息。所以极有可能9月进行一次温和的25个基点的降息后，后面则是再看情况的缓慢降息路径。
短期内，至少在9月份的美联储FOMC利率会议，9月16日到17日之前，对于美股之类的风险性资产都是正面，市场资金也转进对利率敏感度较高的中小型股与房地产相关类股，市场或许会在9月就充分反映降息效应。
不过下一次10月底，还有12月初的会议还会不会降息，可能就要看那时的就业跟通胀数据。我认为有鉴于美国现在就业数据跟通胀调查都存在统计上的问题跟误差，美联储可能会把利率调整的时间或间隔拉得更长，来观察通胀跟就业的变化到底是趋势性的还是短期的变化。
只要就业市场没有再出现太令人意外的恶化，但若通胀比预期更高，估计要再看到连续性的降息可能不太容易。
也就是利率可能不会如大家以为，今年降两到三码，然后再继续一路降到2026。这可能会让抱持降息期望的债券投资人再度失望，这是未来几个月必须要特别注意的重点。
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